中國儲能網(wǎng)訊：電力市場內(nèi)幕交易，即利用未公開信息進(jìn)行不正當(dāng)交易的行為，對市場公平性和透明度構(gòu)成嚴(yán)重威脅。電力作為關(guān)乎社會經(jīng)濟(jì)與公共安全的關(guān)鍵行業(yè)，內(nèi)幕交易可能導(dǎo)致價格扭曲，影響系統(tǒng)運行效率，損害市場健康發(fā)展，甚至危及電網(wǎng)穩(wěn)定性。
近期，德國電力市場曝光的內(nèi)幕交易案例揭示了信息不對稱所帶來的市場風(fēng)險。個別電力市場參與者通過提前獲取電網(wǎng)平衡信號獲得不當(dāng)利益，顯著破壞了市場價格的公平性和透明度。這一案例提醒我們，信息透明是電力市場公正競爭的基石，亟需更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施來防范內(nèi)幕交易。
本文將深入分析德國電力市場的內(nèi)幕交易案例及其啟示，結(jié)合中國電力市場建設(shè)與運行現(xiàn)狀，以國內(nèi)電力市場的規(guī)則為例，探討當(dāng)前電力市場運行模式存在的潛在風(fēng)險，并提出防范內(nèi)幕交易的政策建議，助力中國電力市場公平運行與健康發(fā)展。
德國電力市場內(nèi)幕交易案例
德國電力市場的內(nèi)幕交易主要來源于電網(wǎng)運營商向特定電力市場參與者發(fā)送的專屬信息所導(dǎo)致的信息不對稱，主要表現(xiàn)為電網(wǎng)運營商向平衡服務(wù)提供商（Balance Service Providers，BSPs）發(fā)送的平衡市場信號[1]。平衡市場是德國電力市場在實時運行時間尺度的一個市場，用于解決超短期電力供需波動導(dǎo)致的系統(tǒng)供需不匹配，以保持電網(wǎng)運行穩(wěn)定。然而，在德國，這些平衡信號并未實現(xiàn)實時公開，這導(dǎo)致市場主體信息不對稱的情況廣泛存在。在德國電力市場的具體案例中，BSPs能夠優(yōu)先于其他市場主體獲得這些平衡信號，從而在日內(nèi)市場中形成顯著的信息優(yōu)勢，進(jìn)而進(jìn)行獲利性操作。例如，當(dāng)電網(wǎng)運營商發(fā)出平衡信號以應(yīng)對電力短缺時，BSPs能夠判斷出市場即將面臨供不應(yīng)求的狀況，從而先于其他市場主體在日內(nèi)市場中購入電力，并在稍后市場供需緊張導(dǎo)致價格上漲時出售，從中獲得巨額利潤。反之，當(dāng)平衡信號顯示供過于求時，BSPs則會迅速拋售手中的電力，以先于其他市場主體避免價格下跌帶來的損失。
具體來說，這類平衡信號通常會在電網(wǎng)相應(yīng)狀態(tài)發(fā)生之前大約10分鐘左右傳遞給特定的BSPs。因此，這些BSPs在日內(nèi)市場上會有短暫的時間窗口來利用提前獲取的信息進(jìn)行交易，從而在市場波動中獲取超額收益。這種利用未公開信息的操作被業(yè)內(nèi)稱為“公開的秘密”。
一個典型的案例發(fā)生在2024年6月3日。當(dāng)時，由于太陽能發(fā)電量低于預(yù)期，德國電力市場部分時段的日內(nèi)市場價格達(dá)到了每兆瓦時9999歐元的價格上限[2]。如下圖所示，不平衡市場的能量價格在8:00-10:00時間段，多次達(dá)到平衡市場價格上限每兆瓦時15000歐元。在這一事件中，獲得授權(quán)提供平衡能量的BSPs利用電網(wǎng)運營商提前發(fā)送的平衡信號，獲知電網(wǎng)即將面臨電力短缺的狀況。當(dāng)BSPs收到電網(wǎng)運營商的激活信號，得知自己將以每兆瓦時15000歐元的平衡服務(wù)價格中標(biāo)時，他們立即在日內(nèi)市場做多頭寸（買入電力）。這是因為這些企業(yè)清楚，當(dāng)電網(wǎng)處于嚴(yán)重不平衡狀態(tài)時，市場參與者將不得不在日內(nèi)市場上以更高的價格購買電力，以避免在不平衡結(jié)算時承擔(dān)更高的費用（即每兆瓦時15,000歐元）。因此，當(dāng)這些企業(yè)收到平衡信號后，會迅速在日內(nèi)市場上做多頭寸，利用他們提前獲取的信息優(yōu)勢。
圖：2024年6月3日德國電力市場在不同時間段的電價變化和電力平衡情況。特別注意圖中8:00至10:00的時間段，在該時間段內(nèi)，平衡市場價格急劇上升，多次達(dá)到價格上限15000歐元/兆瓦時。
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由于日內(nèi)市場的價格上限為每兆瓦時9999歐元，而平衡市場的能量價格可高達(dá)15000歐元每兆瓦時，這就形成了一個顯著的投機空間。在這一特殊案例中，日內(nèi)市場價格在短短10分鐘內(nèi)從約300歐元飆升至9999歐元每兆瓦時。這一時間優(yōu)勢足以讓掌握內(nèi)幕信息的企業(yè)通過提前布局，鎖定巨額利潤。簡言之，當(dāng)BSPs得知電網(wǎng)即將面臨不平衡時，他們可以預(yù)測到日內(nèi)市場上將會出現(xiàn)劇烈的價格波動，并在其他市場參與者反應(yīng)過來之前迅速采取行動，從而獲得超額收益。
多個交易員證實，這種操作在業(yè)內(nèi)已流行至少15年，粗略估計存在市場主體每年通過這種方式獲取高達(dá)5000萬至1億歐元的利潤。雖然德國聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局（監(jiān)管機構(gòu)）曾收到舉報，但未發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，多年來亦未采取有效行動對其進(jìn)行遏制。為了提升透明度，有市場主體主張電網(wǎng)運營商應(yīng)實時公開平衡信號的狀態(tài)與價格。然而，德國電網(wǎng)運營商對實時公開持保留意見，認(rèn)為這可能會威脅系統(tǒng)安全。監(jiān)管機構(gòu)和電網(wǎng)運營商強調(diào)，“盡管透明度重要，但也要平衡能源安全需求”。
此外，2021年，能源市場研究人員Lion Hirth在一項研究中指出，平衡信號與日內(nèi)市場價格之間存在“穩(wěn)健的相關(guān)性”[3]，這幾乎可以證實市場參與者利用平衡信號進(jìn)行交易決策的情況。這項研究進(jìn)一步揭示了信息不對稱如何導(dǎo)致市場參與者之間的不公平競爭，以及由此引發(fā)的市場扭曲現(xiàn)象?？偟膩砜矗聡娏κ袌鰞?nèi)幕交易的發(fā)生主要是由于信息不對稱以及監(jiān)管體系的不完善。在這種情況下，參與平衡能量服務(wù)的企業(yè)通過提前獲取未公開的電網(wǎng)平衡信號，能夠在市場中獲得其他參與者無法獲得的信息優(yōu)勢，進(jìn)而通過提前交易實現(xiàn)獲利。這種內(nèi)幕交易的行為不僅嚴(yán)重影響了市場的公平性，也對電力市場的整體運行效率和價格穩(wěn)定性帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
中國電力市場運行風(fēng)險分析
中國電力市場近年來取得了顯著進(jìn)展，尤其在電力現(xiàn)貨市場的建設(shè)方面取得了重要成果。山西、廣東、山東、甘肅等省份的省內(nèi)現(xiàn)貨市場已經(jīng)開始正式運行，省間電力現(xiàn)貨市場也正式開始運行。這些進(jìn)展大幅提高了電力系統(tǒng)的整體運行效率[4]。然而，電力市場的運作依賴于數(shù)據(jù)透明，如負(fù)荷統(tǒng)調(diào)信息、系統(tǒng)運行信息、機組容量數(shù)據(jù)及非市場化機組信息等。如果部分市場參與者能夠獲取信息優(yōu)勢，就形成了顯著的市場優(yōu)勢。這種信息不對稱使得具備信息優(yōu)勢的企業(yè)能夠在市場波動中提前布局，獲取超額利潤。這種信息不對稱主要表現(xiàn)為售電公司和發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司間的信息不對稱，尤其是發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司所具有的潛在信息優(yōu)勢。
發(fā)電集團(tuán)旗下售電公司的信息優(yōu)勢
目前，我國部分省級日前電力市場采取的是發(fā)電側(cè)報價報量機制，即發(fā)電企業(yè)依據(jù)自身情況進(jìn)行報價和報量，而售電公司僅需報量，無需提供價格。這意味著售電公司在市場出清中僅作為價格接受者，對市場價格的變化沒有定價權(quán)。然而，部分售電公司同時也是發(fā)電集團(tuán)旗下公司，并且可能存在發(fā)售電信息共享的情況。這種結(jié)構(gòu)性信息優(yōu)勢使得發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司能夠在市場競爭中獲得顯著的優(yōu)勢，甚至形成系統(tǒng)性風(fēng)險。在這一市場結(jié)構(gòu)下，發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司可以利用其關(guān)聯(lián)發(fā)電企業(yè)的實時運營信息和報價策略，提前對市場價格走勢做出更準(zhǔn)確的預(yù)測。這種信息優(yōu)勢不僅允許這些售電公司優(yōu)化其報量策略，更可能使其在市場波動中獲利，而獨立售電公司則因缺乏類似的發(fā)電信息而處于競爭劣勢。
相比之下，德國及歐洲其他國家在能源市場的監(jiān)管上采取了嚴(yán)格的信息隔離機制，以防止發(fā)電業(yè)務(wù)和電力市場業(yè)務(wù)部門之間信息互通。歐洲的能源法明確規(guī)定，發(fā)電集團(tuán)的子公司作為售電公司或交易公司，必須與其母公司的發(fā)電業(yè)務(wù)保持信息隔離[5]。也就是說，發(fā)電公司和售電公司之間的信息不能共享，發(fā)電業(yè)務(wù)的實時數(shù)據(jù)、報價策略等關(guān)鍵信息不能傳遞給關(guān)聯(lián)的售電公司。這一機制的目的在于確保市場的公平性，避免發(fā)電企業(yè)通過子公司獲利于不公平的競爭優(yōu)勢。
偏差返還機制及市場參與主體信息不對稱導(dǎo)致的不公平競爭
我國部分省份采取了日前和實時市場的偏差利益返還機制。這一機制的初衷是通過鼓勵市場參與者提高負(fù)荷預(yù)測和交易的精準(zhǔn)度，從而減少系統(tǒng)偏差[6]。然而，偏差利益返還政策的設(shè)計也使得售電公司必須同時估計日前市場和實時市場的價格，以便在不同時間尺度上最大化其收益。這種操作的復(fù)雜性要求市場參與者對機組啟動數(shù)據(jù)有深入了解，因為這些數(shù)據(jù)對于預(yù)測市場極端價格波動至關(guān)重要。
然而，在實際操作中，這一機制結(jié)合信息不對稱現(xiàn)象，將催生內(nèi)幕交易風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致市場主體間不公平競爭的出現(xiàn)。例如，發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司可以獲取其集團(tuán)內(nèi)部機組的啟動數(shù)據(jù)和市場出清的關(guān)鍵信息。借助這些數(shù)據(jù)，這些公司能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測次日市場的實時出清價格，從而在實時市場和日前市場的偏差收益操作中占得先機。
相比之下，獨立售電公司由于無法訪問這些機組啟動數(shù)據(jù)，難以對次日市場的價格做出同樣精確的預(yù)測。因此，信息不對稱帶來的價格優(yōu)勢，使得大型發(fā)電集團(tuán)旗下的售電公司在市場競爭中更具優(yōu)勢，而獨立市場參與者則處于明顯劣勢。這不僅嚴(yán)重削弱了市場的公平性，還進(jìn)一步損害了市場的透明度，從而引發(fā)廣泛質(zhì)疑。
系統(tǒng)性風(fēng)險的潛在影響
在部分市場主體利用信息優(yōu)勢獲得不當(dāng)競爭地位的前提下，電力市場的運行可能面臨更深層次的系統(tǒng)性風(fēng)險。這種不正當(dāng)競爭模式的長期存在，可能會帶來以下影響：
價格扭曲與波動加?。?/strong>由于信息不對稱和內(nèi)部交易的存在，市場價格難以準(zhǔn)確反映真實供需情況，容易導(dǎo)致價格扭曲甚至頻繁波動，影響電力系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)運行效率。
市場參與者信心受損：不公正的市場環(huán)境會打擊其他售電公司和投資者的信心，削弱其參與市場的意愿，最終可能導(dǎo)致市場競爭的失衡，阻礙市場化改革進(jìn)程。
市場效率降低：系統(tǒng)性風(fēng)險的積累使得市場無法公平反映各方資源稟賦，影響資源的最優(yōu)配置，降低市場整體運行效率。
啟示與建議
1. 改進(jìn)信息披露機制，平衡透明度和安全性：
建議中國電力市場引入更加嚴(yán)格的信息披露要求，在保證電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行的前提下，應(yīng)要求電網(wǎng)運營商公開日前市場的累積供給曲線（Aggregate Supply Curve，ASC）等關(guān)鍵信息。ASC提供了市場中的所有出價（bids）和詢價（asks）的價格與成交量，包括中標(biāo)訂單的價格區(qū)間和總量信息。這些數(shù)據(jù)可以幫助所有市場參與者更好地了解市場動態(tài)，減少信息不對稱。通過公開累積供給曲線，市場參與者可以獲得完整的供需結(jié)構(gòu)視圖，而無需披露具體的機組中標(biāo)信息，從而保證電網(wǎng)安全。
歐洲電力市場已在此方面走在前列，公開了類似的累積供給曲線，使市場參與者能夠全面了解供需關(guān)系。在下圖中，我們可以看到德國市場中的供給曲線（藍(lán)線）和需求曲線（紅線），以及出清價格。通過公開這些信息，市場參與者可以在不獲取具體機組中標(biāo)信息的情況下，清晰地了解市場的供需結(jié)構(gòu)，從而在保證市場公平性的同時維護(hù)電網(wǎng)安全。
圖：此圖顯示了德國電力市場在某一時段的供給和需求累積曲線。藍(lán)色曲線代表供給，紅色曲線代表需求，紫色虛線為市場的均衡價格（128.94歐元/兆瓦時）。通過這一公開信息，所有市場參與者均可了解市場供需情況，有助于提升市場透明度和公平性。
圖片來源：https://data.nordpoolgroup.com/auction/day-ahead/aggregated-bid-curves
這一做法能夠有效防止某些市場主體通過未公開信息獲得不當(dāng)利益，確保市場的公開、公平和透明。同時，這將減少市場中因信息不對稱導(dǎo)致的投機行為，推動電力市場更加健康地發(fā)展。
2. 完善市場信息披露的法律法規(guī)：
建議完善現(xiàn)有電力市場的法律法規(guī)，明確對于可能構(gòu)成內(nèi)幕交易的信息的披露義務(wù)。例如，對影響競爭公平的敏感信息應(yīng)設(shè)立清晰的披露和使用規(guī)定，確保這些信息只能用于必要的市場活動。法律框架的健全能夠為電力市場提供更強的規(guī)制保障。此外，還要強化內(nèi)部合規(guī)與外部監(jiān)管。企業(yè)需要建立有效的內(nèi)部合規(guī)機制，確保等信息不被濫用。具體來說，可以通過隔離部門、建立“信息防火墻”等方式來限制不同業(yè)務(wù)部門間的信息流動。同時，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加大對企業(yè)的監(jiān)督和審查，確保其嚴(yán)格遵守市場規(guī)則，防止內(nèi)幕交易行為。企業(yè)合規(guī)管理和外部監(jiān)管的結(jié)合將有助于建立健康的市場秩序。
3. 建立市場主體交易數(shù)據(jù)的后驗機制：
歐洲能源監(jiān)管機構(gòu)（ACER）目前對電力市場參與者的合規(guī)性有嚴(yán)格要求[7]，包括所有交易數(shù)據(jù)的公開日志和備份，監(jiān)管機構(gòu)可以隨時抽查。此外，交易所的交易數(shù)據(jù)應(yīng)該向監(jiān)管機構(gòu)或者客觀第三方公開，以確保市場的公平性和透明度。建議國內(nèi)各地電力市場借鑒這一做法，進(jìn)一步加強對市場主體交易行為的監(jiān)控，構(gòu)建更高標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)后驗機制，防范內(nèi)幕交易的發(fā)生。
總結(jié)
德國電力市場內(nèi)幕交易的案例揭示了在高度復(fù)雜和信息依賴的市場中，信息不對稱可能帶來的深遠(yuǎn)影響。對于中國電力市場而言，這一案例為構(gòu)建更公平、透明的市場提供了寶貴的經(jīng)驗。通過改進(jìn)信息披露機制、完善法律法規(guī)、強化合規(guī)管理、平衡透明度與安全性、建立交易數(shù)據(jù)的后驗機制，國內(nèi)市場能夠有效地防范內(nèi)幕交易行為，維護(hù)市場的公正性與穩(wěn)定性。
