中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：從六大維度系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)13家上市鋰礦企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，鋰礦上市公司自二季度開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，進(jìn)一步降本空間較小，將以減產(chǎn)方式消化社會(huì)庫(kù)存，資本開(kāi)支與再投資能力兩年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，供給側(cè)拐點(diǎn)逐步接近。
鋰礦上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善
鋰礦上市企業(yè)歸母凈利潤(rùn)近三個(gè)季度來(lái)首次轉(zhuǎn)正
鋰價(jià)企穩(wěn)，鋰礦企業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比轉(zhuǎn)正。二季度電碳平均價(jià)格是10.59萬(wàn)元/噸，同比下跌58.4%，環(huán)比上漲4.29%；鋰礦上市企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入267億元，歸母凈利潤(rùn)16.44億元，實(shí)現(xiàn)自2023年三季度以來(lái)的首次盈利轉(zhuǎn)正。贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份與天齊鋰業(yè)是二季度鋰礦行業(yè)營(yíng)收前三位。在周期底部階段，鹽湖類(lèi)企業(yè)盈利相對(duì)穩(wěn)定，而礦石提鋰企業(yè)受外購(gòu)高價(jià)礦擾動(dòng)盈利仍然較差，鹽湖股份、藏格礦業(yè)與天華新能位列盈利前三。
圖1：鋰礦企業(yè)歸母凈利潤(rùn)（億元）
資料來(lái)源：各公司公告,五礦證券研究所
鋰礦企業(yè)毛利率與凈利率實(shí)現(xiàn)兩年來(lái)首次回升
自鋰價(jià)2022年11月下跌以來(lái)，鋰礦企業(yè)盈利水平同比下降。2024年二季度，鋰礦企業(yè)毛利率32.63%，同比下降14.31個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加8.42個(gè)百分點(diǎn)；凈利率6.16%，同比下降20.88個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加12.62個(gè)百分點(diǎn)。二季度盈利反轉(zhuǎn)標(biāo)志著企業(yè)在周期下行期完成了高價(jià)庫(kù)存出清及推進(jìn)降本措施等管理決策調(diào)整，從虧損階段邁入相對(duì)穩(wěn)健的低盈利階段。西藏礦業(yè)、鹽湖股份與天齊鋰業(yè)是毛利率較高的三家鋰礦企業(yè)。受制于高價(jià)庫(kù)存、自有礦成本偏高問(wèn)題以及代加工利潤(rùn)微薄的現(xiàn)狀，代工占比高的企業(yè)和外購(gòu)礦加工企業(yè)盈利水平較差。
圖2：鋰礦企業(yè)毛利率和凈利潤(rùn)環(huán)比提升
資料來(lái)源：各公司公告,五礦證券研究所
非上市鋰鹽企業(yè)大幅累庫(kù)
鹽廠表內(nèi)庫(kù)存數(shù)據(jù)與SMM統(tǒng)計(jì)社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，意味著非上市鋰鹽企業(yè)大幅累庫(kù)。2024年二季度鋰鹽上市公司表內(nèi)庫(kù)存小幅反彈3.82%，至258億元，贛鋒鋰業(yè)、科達(dá)制造與天齊鋰業(yè)是A股當(dāng)前存貨較高三家鋰礦企業(yè)。贛鋒鋰業(yè)存貨水平高主要系公司Cauchari-Olaroz鹽湖的鹵水半成品運(yùn)至國(guó)內(nèi)深加工且需要一定的生產(chǎn)周期、科達(dá)制造庫(kù)存包含部分其主業(yè)陶瓷庫(kù)存、天齊鋰業(yè)庫(kù)存中包含大量Greenbushes未使用精礦。而根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，鋰礦企業(yè)碳酸鋰庫(kù)存高達(dá)8.28萬(wàn)噸，較一季度大幅上漲52.99%。結(jié)合SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度我國(guó)碳酸鋰冶煉廠端大幅累庫(kù)可能主要來(lái)自于非上市企業(yè)。
圖3：鋰礦企業(yè)存貨及同比變化
資料來(lái)源：各公司公告,五礦證券研究所
鋰礦企業(yè)進(jìn)一步在管理層面降本難度較大
近年來(lái)，13家鋰礦上市公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)四費(fèi)基本穩(wěn)定在20-30億元。2024年二季度，鋰礦企業(yè)費(fèi)用支出合計(jì)28.2億元，同比增長(zhǎng)24%，環(huán)比增加8%；費(fèi)用率10.56%，同比增加5.59個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.08個(gè)百分點(diǎn)。隨著碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，企業(yè)持續(xù)降本增效意愿較強(qiáng)，但目前來(lái)看，鋰礦上市公司近六個(gè)季度四費(fèi)基本穩(wěn)定于20-30億元區(qū)間內(nèi)，進(jìn)一步降本難度較大。從四費(fèi)率占企業(yè)總營(yíng)收角度來(lái)看，永興材料、天齊鋰業(yè)與天華新能是控制成本較好的公司。
圖4：鋰礦企業(yè)四費(fèi)費(fèi)用及同比變化
資料來(lái)源：各公司公告,五礦證券研究所
鋰礦企業(yè)資本開(kāi)支同比轉(zhuǎn)負(fù)
鋰礦企業(yè)資本開(kāi)支增速轉(zhuǎn)負(fù)。鋰礦企業(yè)二季度購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金共計(jì)69.8億元，同比下降17.3%。
企業(yè)資本開(kāi)支出現(xiàn)分化，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等龍頭企業(yè)仍維持較高資本開(kāi)支水平。上半年，贛鋒鋰業(yè)Mariana項(xiàng)目在建工程投入15.3億元，天齊鋰業(yè)Greenbushes CGP3在建工程投入8.48億元。藏格礦業(yè)、江特電機(jī)、天華新能等資本開(kāi)支絕對(duì)值相對(duì)較小且同比下降較多。
圖5：鋰礦企業(yè)資本開(kāi)支同比轉(zhuǎn)負(fù)
資料來(lái)源：各公司公告,五礦證券研究所
鋰礦企業(yè)在手現(xiàn)金持續(xù)減少，“在手現(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債”指標(biāo)兩年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)
“在手現(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債”指標(biāo)同比下降133%，至-77.3億元，在手現(xiàn)金及流動(dòng)負(fù)債均下降。近一年碳酸鋰價(jià)格低迷使鋰礦企業(yè)短期現(xiàn)金流承壓，二季度“在手現(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債”指標(biāo)兩年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。鹽湖股份與永興材料的在手現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的差值遙遙領(lǐng)先，在資本開(kāi)支投放與項(xiàng)目并購(gòu)等事件上靈活性或更高。
圖6：鋰礦企業(yè)“在手現(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債”（億元）
資料來(lái)源：各公司公告,五礦證券研究所
鋰礦產(chǎn)業(yè)三大重要變化揭示拐點(diǎn)將至
鋰礦企業(yè)盈利已脫離負(fù)循環(huán)區(qū)間。鋰礦企業(yè)主要以礦石提鋰企業(yè)為主，由于船期、定價(jià)機(jī)制等問(wèn)題，其外購(gòu)礦石定價(jià)通常滯后于鋰鹽定價(jià)，導(dǎo)致礦石提鋰企業(yè)在周期下行期面臨持續(xù)虧損。隨著2023年四季度礦石定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，以及2024年上半年礦石提鋰企業(yè)在手高價(jià)精礦的持續(xù)消化，鋰礦企業(yè)盈利在二季度已經(jīng)脫離負(fù)循環(huán)區(qū)間，近三個(gè)季度首次轉(zhuǎn)正。
企業(yè)進(jìn)一步降本空間較小，以減產(chǎn)方式消化社會(huì)庫(kù)存，是鋰礦企業(yè)短期較優(yōu)選擇。在周期下行期，礦企自身有意愿內(nèi)部進(jìn)行持續(xù)降本增效。以四費(fèi)金額作為降本考核指標(biāo)來(lái)看，2024年二季度鋰礦上市公司四費(fèi)金額仍高達(dá)28.2億元，鋰礦企業(yè)在管理層面進(jìn)一步降本難度較大?？紤]到碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存仍有超10萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，短期跌破成本曲線的鋰礦企業(yè)適時(shí)減產(chǎn)以消化社會(huì)庫(kù)存，或許是較優(yōu)選擇。
資本開(kāi)支與再投資能力指標(biāo)兩年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，供給側(cè)拐點(diǎn)逐步接近。從兩個(gè)角度出發(fā)，購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金的資本開(kāi)支數(shù)據(jù)意味著現(xiàn)有項(xiàng)目的進(jìn)度情況、“在手現(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債”意味著對(duì)未來(lái)新增項(xiàng)目的投資能力。鋰礦企業(yè)資本開(kāi)支在二季度同比下降17.3%，為近兩年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，意味著中國(guó)鋰礦企業(yè)此輪周期釋放的新增供給仍在持續(xù)減少?！霸谑脂F(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債”在二季度出現(xiàn)近兩年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，意味著企業(yè)實(shí)際在手現(xiàn)金持續(xù)減少，我國(guó)鋰礦企業(yè)對(duì)未來(lái)新增鋰礦投資能力顯著減弱，鋰礦周期拐點(diǎn)逐步接近。
