中國儲能網(wǎng)訊：國海證券近日發(fā)布阿特斯（688472）2024年三季報點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，儲能出貨量和單位凈利潤創(chuàng)單季歷史新高。
以下為研究報告摘要：
事件：2024年10月29日，阿特斯發(fā)布2024年三季報：2024年前三季度營收342億元，同比-12.6%；歸母凈利潤19.55億元，同比-31.2%，其中2024Q3營收122.2億元，同比-6.1%，環(huán)比-1.1%，歸母凈利潤7.16億元，同比-22%，環(huán)比+8.3%。Q3業(yè)績符合我們預(yù)期，公司已連續(xù)三個季度實現(xiàn)凈利潤環(huán)比增長。
投資要點：
組件利潤優(yōu)先穩(wěn)健增長，美國出貨占比持續(xù)提升2024年前三季度，公司組件出貨22.9GW，同比小幅增長。其中Q3出貨8.4GW，環(huán)比增長2.4%。公司銷售策略上堅持“利潤第一性”原則，確保組件業(yè)務(wù)的盈利性。公司向北美高價市場的出貨繼續(xù)提升，第三季度出貨占比超30%。公司光伏業(yè)務(wù)主要在價格和出貨量之間做綜合平衡，放棄部分虧損訂單，主動減少部分光伏產(chǎn)品出貨量，以利潤為優(yōu)先，既保證了公司的穩(wěn)健增長也確保了財務(wù)健康。
大儲出貨量利齊增，出貨量和單位凈利潤創(chuàng)單季歷史新高2024年前三季度公司大型儲能產(chǎn)品出貨達4.4GWh，其中Q3出貨達1.8GWh，出貨量和單位凈利潤均創(chuàng)單季歷史新高，根據(jù)我們測算Q3單位盈利超2毛5/Wh，我們預(yù)計盈利能力提升預(yù)計主要系出色的成本費用管控能力。我們預(yù)計2024全年，公司大儲出貨超7GWh，同比增長5倍以上。
美國本土產(chǎn)能建設(shè)領(lǐng)先，看好美國組件盈利持續(xù)兌現(xiàn)公司業(yè)績連續(xù)三個季度環(huán)比增長，我們認為主要系：1）公司組件美國收入占比高、放棄部分虧損單的大原則，帶來組件單瓦盈利持續(xù)優(yōu)異；2）美國大儲業(yè)務(wù)增速迅猛，盈利出色。我們認為，雖然當(dāng)前東南亞四國雙反關(guān)稅審查再起，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能較大概率要被加征關(guān)稅，但公司美國本土產(chǎn)能規(guī)模大、組件產(chǎn)能投產(chǎn)進度快、配套電池產(chǎn)能推進進展快，其本土產(chǎn)能出貨確定性較高。根據(jù)我們測算，在IRA補貼、201電池免稅配額與本土組件溢價三大優(yōu)勢加持下，即使面臨加征30%的雙反稅，美國組件仍有單瓦4美分左右盈利?？紤]東南亞產(chǎn)能供給受限后，本土組件預(yù)計將獲得更高溢價，我們看好美國組件盈利持續(xù)兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測和投資評級：公司美國本土產(chǎn)能進展領(lǐng)先，大儲第二曲線量利齊增，看好美國組件盈利持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為504、579、681億元；考慮全球組件價格持續(xù)承壓，我們下修盈利預(yù)測，調(diào)整2024-2026年歸母凈利潤分別為28、38、50億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E19、14、11倍?？紤]到公司美國產(chǎn)能在未來有望提供穩(wěn)定的超額盈利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）美國光伏需求增長不及預(yù)期；2）美國行業(yè)補貼政策持續(xù)性不及預(yù)期及取消風(fēng)險；3）美國關(guān)稅制裁超預(yù)期，導(dǎo)致擠壓企業(yè)利潤；4）匯率波動風(fēng)險；5）新技術(shù)進展不及預(yù)期；6）我們對美國組件盈利能力測算偏差的風(fēng)險。（國海證券 李航,邱迪）
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