中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：華安證券近日發(fā)布阿特斯（688472）首次覆蓋報(bào)告：儲(chǔ)能打造第二成長(zhǎng)曲線，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。
以下為研究報(bào)告摘要：
主要觀點(diǎn)：
阿特斯：光伏組件位居行業(yè)第一梯隊(duì)，儲(chǔ)能為第二成長(zhǎng)曲線
阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司成立于2009年，是全球主要的光伏組件制造商之一，核心業(yè)務(wù)為晶硅光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以光伏組件業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向光伏應(yīng)用解決方案領(lǐng)域延伸。光伏應(yīng)用解決方案包括光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)（分布式光伏系統(tǒng)）、大型儲(chǔ)能系統(tǒng)（用于電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)的大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)）、光伏電站工程EPC（電站工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、設(shè)備采購(gòu)和安裝調(diào)試、竣工驗(yàn)收和交付等全流程建設(shè)服務(wù)）業(yè)務(wù)。2021-2023年公司營(yíng)收CAGR為35%；歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為35%。
組件業(yè)務(wù)：全球組件市場(chǎng)分化，公司受益于美國(guó)高盈利市場(chǎng)
我們預(yù)計(jì)2023/2024年全球組件市場(chǎng)約7690/5822億元，2024年同比下降24%，主要系競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的組件價(jià)格下降所致，但全球組件需求量仍保持正增長(zhǎng)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為組件價(jià)格底部將在2024-2025年看到，后續(xù)組件市場(chǎng)規(guī)模將隨需求量的增長(zhǎng)而保持低速平穩(wěn)增長(zhǎng)。但全球組件市場(chǎng)盈利將分化，美國(guó)和印度市場(chǎng)增速或超全球平均，2024Q3美國(guó)組件價(jià)格仍高中國(guó)組件價(jià)格約0.19美元/W，阿特斯在美國(guó)布局5GW組件產(chǎn)能，領(lǐng)先行業(yè)，未來(lái)公司將持續(xù)受益于美國(guó)高盈利市場(chǎng)。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：高ROE市場(chǎng)下具備強(qiáng)α，份額與盈利共振向上
公司深耕高ROE海外大儲(chǔ)市場(chǎng)，形成“儲(chǔ)能系統(tǒng)+EPC+長(zhǎng)期服務(wù)”的一體化商業(yè)模式。受益于前期布局+儲(chǔ)能需求高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)入快速放量階段。23H2起，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，收入與出貨端同步快速增長(zhǎng)。從行業(yè)、訂單、產(chǎn)能三個(gè)層面看，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)從1到N放量的拐點(diǎn)：國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)裝機(jī)需求維持高景氣度+美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)/并網(wǎng)量維持高速增長(zhǎng)+歐洲、澳洲市場(chǎng)等新興高ROE市場(chǎng)大儲(chǔ)規(guī)劃高增。24H1公司實(shí)現(xiàn)大儲(chǔ)系統(tǒng)出貨2.6GWh，同比高增3309%，公司上修全年出貨指引0.5GWh至6.5-7.0GWh，預(yù)計(jì)Q3/Q4大儲(chǔ)出貨量分別在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季快增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.0/620.7/710.9億元，同比-1.0%/22.2%/14.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.2/43.6/53.1億元，同比-6.2%/60.0%/21.9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)下16/10/8倍PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
