中國儲能網訊:“如果三季度經濟再次出現(xiàn)下行壓力,我們認為穩(wěn)增長政策會繼續(xù)加碼,無論是貨幣政策還是財政政策都有望保持較寬松的格局?!鄙赉y萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇認為。
諸多業(yè)內專家認為,單月數(shù)據(jù)異常可視為擾動因素,不宜過度解讀,不能就此判斷政策會立刻轉向,還需要觀察8月甚至整個三季度的情況。如果后續(xù)再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準等政策未能達到預期目的,社會融資成本依然居高難下,穩(wěn)增長遭遇的融資瓶頸遲遲未能打破,那么降息、降準等措施將是應然之舉。
地產投資“警報”長鳴
投資被視為中國經濟發(fā)展主引擎,其中,房地產投資是龍頭,但房地產投資增速連續(xù)6個月下滑,使市場對經濟增長的預期惡化?!爸袊康禺a市場結構性調整會在今年四季度和2015年給經濟帶來越來越大的拖累?!比疸y特約首席經濟學家汪濤認為。
在國家信息中心首席經濟學家范劍平看來,未來房地產投資增速會進一步下滑,預計今年全年房地產投資增速將從去年的20%降到10%左右。
中金公司報告提出,房地產市場價跌量縮,維持調整態(tài)勢,一線城市限購政策難有明顯松動,未來房地產投資的下行壓力仍然較大。房地產市場不景氣,加劇了投資品行業(yè)的產能過剩矛盾,也拖累制造業(yè)投資增速大幅下滑。向前看,房地產市場調整不可避免帶來土地財政的緊縮,影子銀行再度受到監(jiān)管的制約,基礎設施投資的資金來源存在較大壓力,目前的高增速存在放緩風險。房地產市場持續(xù)調整,也增加了金融機構惜貸的風險。如果社會融資總量增速繼續(xù)下滑,則容易與房地產的調整相互強化,形成需求下降-房價下跌-信用緊縮-需求下降的循環(huán),造成較大的去杠桿壓力。
汪濤認為,考慮到房地產行業(yè)的重要性及與其他經濟部門千絲萬縷的聯(lián)系,房地產活動持續(xù)下滑可能會進一步加劇很多重工業(yè)產能過剩問題,從而進一步削弱企業(yè)收入增長和現(xiàn)金流、打擊投資意愿。她還指出,目前微刺激措施可能不足以抵消房地產下滑對經濟的拖累,到今年年底增長可能會再度面臨明顯的下行壓力,決策層將進一步加碼穩(wěn)增長措施?!霸谶@一背景下,我們預計2015年GDP同比增長6.8%。不過,我們認為有15%的概率出現(xiàn)增速大幅滑坡至5%以上的風險?!?
民生證券研究院副院長管清友說,7月中旬以來,隨著地方政府放松限購的行動不斷升級,房地產銷售的確出現(xiàn)了一些回暖跡象,但效果并不明顯。從購房者的角度看,房貸環(huán)境仍偏緊,二季度個人住房貸款利率從6.7%進一步攀升至6.93%,剛需和投機性需求都會受到抑制。從地產商的角度看,壓力同樣有增無減。一是庫存壓力,未來去庫存可能要持續(xù)數(shù)年,隨之而來的是投資下行;二是融資壓力,非標收緊、銀行對地產項目愈發(fā)謹慎,短期內地產融資仍不容樂觀。如果政策維持目前狀態(tài),年內房地產難言改觀,這將對上游制造業(yè)、地方財政收入、相關產業(yè)鏈消費等造成直接沖擊,拖累經濟復蘇。
穩(wěn)增長面臨融資難題
專家表示,為對沖房地產投資增速下滑,下半年穩(wěn)增長勢必會增加擴大政府投資和鼓勵民間投資的力度,而融資瓶頸將成為重要的矛盾和約束條件。
分析人士指出,7月基礎設施投資、中央項目投資均出現(xiàn)下行,固定資產投資資金來源增速有所放緩,其中預算內資金同比增速下滑明顯。這一方面是由于去年7月財政資金撥付加快造成的較高基數(shù)影響,另一方面反映了7月份的貨幣環(huán)境偏緊。但貨幣政策短期內應該不會轉向,仍將延續(xù)寬松方向調整的態(tài)勢。中信證券報告預計,8月信貸規(guī)??赡苊黠@上升,預計增長7500億左右,社會融資總量將回升至1.2萬億以上,而M2增速可能略有回升,預計增長13.6%左右。
不過,實體經濟融資難、融資貴的問題并不會隨著8月份社會融資總量的回升而改變。中金公司報告稱,今年以來一般利率水平顯著回落,反映了內需增長放緩以及貨幣政策定向寬松的效果。但是,當前企業(yè)融資成本與歷史水平相比仍然偏高,而且風險溢價有所上升,導致民營企業(yè)以及中小企業(yè)融資難的問題仍然突出。
有市場人士期待,中國版QE應加快出臺,只有這樣才能迅速解決融資難、融資貴的問題。分析人士稱,今年以來貨幣政策強調定向寬松的基調,正是出于對調結構的考慮。政策的一個顧慮就是重新刺激房地產泡沫膨脹和加速其破滅,并引發(fā)更深的結構性難題,因而大幅放松貨幣政策存在較多的顧慮,中國版QE短期內還看不到。定向支持開發(fā)性銀行發(fā)放貸款或成為下半年穩(wěn)增長的重要融資方式。
實際上,從數(shù)據(jù)看,中國的貨幣存量超過了美國和歐元區(qū),因而當前解決貨幣流通速度的問題其實更為迫切,這與去產能、國企改革、財稅體制改革等問題又交織在一起。一些對利率不敏感的國企、地方融資平臺沉淀了大量債務,在政府信用支持下擠占了大量信貸資源用來以新還舊或再擴張。
中金公司認為,解決融資難題需要加快機制體制改革。比如,加快利率市場化改革,其短期內可能提高金融機構的資金成本,對降低企業(yè)融資成本似乎沒有直接效果,但長期來看,有利于發(fā)揮金融市場對資金的配置作用,有利于金融資源在國有部門和以中小企業(yè)為主的私有部門之間合理配置,可以起到加強地方政府和國有企業(yè)的融資約束、同時降低民營企業(yè)融資成本的效果。但真正的利率市場化不僅是放松利率管制,還需要規(guī)范地方政府和國有企業(yè)融資、促進預算硬約束的配套改革,而這需要時間,難以立竿見影。金融領域改革的另一個主要方面是放松資本賬戶管制,這將有助于企業(yè)的融資渠道擴展至海外,長期看有利于降低企業(yè)融資成本,但這方面改革的推進速度存在不確定性,同樣難以短期見效。
市場預期,在一系列配套改革難以取得立竿見影成效的情況下,短期內定向寬松政策依然可以有一定作為,比如降低民營企業(yè)以及中小企業(yè)的稅收負擔仍有不少空間,營改增的繼續(xù)推進和增值稅本身的改革可能是主要方向。另外,央行定向支持國開行發(fā)放貸款也可能成為下半年穩(wěn)增長的重要融資來源,甚至不排除會通過窗口指導、行政監(jiān)管等方式降低社會融資成本。
政策寬松預期或強化
對于未來定向寬松政策是否會發(fā)生改變,較多專家認為,短期內還不能輕言政策調整,還要看8月份的經濟數(shù)據(jù)乃至整個三季度的情況。如果定向調控的效果不佳,不能排除在10月之前降息的可能,財政政策發(fā)力也還有較大的空間。
分析人士認為,政策對降低社會融資成本的訴求強烈,下半年定向寬松的態(tài)勢可能還會持續(xù),但可能難以看到融資成本顯著下行。一是緩解融資難、融資貴的舉措短期內很難觸及問題的根本癥結;二是央行對當前貨幣政策的兩難溢于言表,目前亦尚未找到有效降低融資成本的辦法。這意味著盡管還是強調定向寬松,但實質上全面寬松的政策仍可能會出臺。
李慧勇表示,下半年貨幣政策除了堅持定向調控之外,不排除會在10月之前降息的可能,而財政政策不排除調高全年財政赤字水平。維持下半年經濟保持平穩(wěn)的判斷,3-4季度增速在7.4-7.5%左右,全年預計為7.4%左右。中金公司報告亦提出,7月貨幣融資數(shù)據(jù)的超預期下跌加大了未來政策放松的壓力,短期內降低貸款基準利率和存款準備金率的概率有所上升。中信證券報告預計,財政政策下半年依然會維持積極的態(tài)勢,實際財政赤字有望達到1.45萬億,比名義赤字超出1000億。
未來,加大基建投資和公共服務等政府支出力度仍將是穩(wěn)增長的重點。汪濤稱,過去幾年間決策層已大量投資于基礎設施建設,部分領域基建投資進一步增長的空間已十分有限。不過,以下領域還存在較大的投資空間:鐵路、地鐵、城市公共交通、水利及廢物處理、城鎮(zhèn)地下管網、其他城鎮(zhèn)公用事業(yè)、電力傳輸、清潔能源及環(huán)保項目。這些領域的投資占固定資產投資總額的比重達12%-15%。在開發(fā)內陸地區(qū)、推進城鎮(zhèn)化及改善公共服務等領域,政府也可以加大相關投資力度,其中可能會包括西部地區(qū)的重點開發(fā)及交通運輸項目、城鎮(zhèn)和農村公共設施及服務,以及棚戶區(qū)改造等。
此外,消費端的發(fā)力也值得期待。除了現(xiàn)有的地產政策進一步放松外,在服務消費、信息文娛消費、節(jié)能環(huán)保消費方面,政策有望以財政補貼、放開準入、鼓勵民間投資增加供給等方式展開,預期下半年零售增速與上半年基本持平。
分析人士還指出,降準、降息預期增強的同時,促改革、調結構的力度也有望加大,后者才是降低融資成本的唯一出路。管清友表示,必須通過供給端的“促改革、調結構”來從根本上解決融資難困境。促改革的核心是打破供給瓶頸,調結構的核心則是盤活存量資金。