中國儲能網(wǎng)訊：電力期貨正在逐漸從概念走向現(xiàn)實。目前，廣州期貨交易所已完成廣東電力期貨合約方案的設(shè)計工作。盡管距離最終上市還有較長時間，但隨著電力市場建設(shè)的深入，市場各方對于電力交易風(fēng)險管理已經(jīng)越發(fā)重視，期貨則是風(fēng)險管理的工具之一。
從一次售電風(fēng)波說起
2021年5月，南方區(qū)域（以廣東起步）開啟了第二次全月電力現(xiàn)貨結(jié)算試運行。當年，隨著疫情緩解、外貿(mào)訂單增加、社會生產(chǎn)快速恢復(fù)，煤炭天然氣等燃料價格開始上漲，疊加氣溫偏高導(dǎo)致負荷增長、來水欠缺導(dǎo)致的西電不足等因素，5月份現(xiàn)貨日前均價為0.51元/千瓦時，比普遍的零售簽約價格高出0.1元/千瓦時。而2020年底簽訂年度長期協(xié)議時，售電公司普遍預(yù)計2021年現(xiàn)貨價格將暴跌，不惜簽下低價長協(xié)以留住零售用戶。5月參與現(xiàn)貨市場的廣東售電公司中有八成虧損。
在一次國家部委組織的現(xiàn)貨研討會上，發(fā)電集團普遍認為獨立售電公司抗風(fēng)險能力較弱，造成零售用戶損失。而筆者認為，本次預(yù)判不準的根本原因是年度交易中缺乏遠期價格發(fā)現(xiàn)工具，市場呈現(xiàn)一邊倒的兩極分化態(tài)勢，最終的年度交易價格并非通過競爭“發(fā)現(xiàn)”而是“發(fā)用較勁+偏差懲罰”的結(jié)果。這就為中長期價格偏離現(xiàn)貨價格埋下了隱患。發(fā)售一體的公司只是贏在體量大，其價格發(fā)現(xiàn)能力與獨立售電公司并無差別，如果市場風(fēng)險足夠大，大公司和小公司都會難以承受。
那么問題來了，如何才能加強市場的價格發(fā)現(xiàn)能力？
現(xiàn)貨價格帶來了什么
沒有任何一種能源或工業(yè)原料的價格像現(xiàn)貨電價一樣波動劇烈，這給市場主體帶來了很大的不確定性。
首先，用戶并不具有中長期交易中最大的競價優(yōu)勢和談判利器，即根據(jù)價格預(yù)期安排用電計劃的高度價格彈性；即便現(xiàn)貨市場允許用戶申報需求，但由于用戶一天之內(nèi)的用電幾乎不具有價格彈性，因此也難以影響出清價格。
其次，現(xiàn)貨價格只反映當下供需，缺乏對數(shù)年以后的指導(dǎo)信號，發(fā)電集團難以決策投資建廠是否合算。此外，由于現(xiàn)貨價格導(dǎo)致營業(yè)收入具有不確定性，以售電合同預(yù)期收益去銀行融資的資產(chǎn)證券化（ABS）等手段碰壁。曾經(jīng)有同行與筆者探討，云南五年之后的電價是什么水平？筆者發(fā)現(xiàn)，自己并不比2020年底廣東的售電公司更聰明，來水好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟增長、東部電源投產(chǎn)……每一種因素都會帶來不確定性。
價格是如何發(fā)現(xiàn)的
發(fā)現(xiàn)商品價格并不限于單一渠道。大宗商品交易有三種最主要的渠道：以車站或港口等交通樞紐為貨物集散地的現(xiàn)貨交易、商品交易所開展的場內(nèi)標準化遠期合約交易、商業(yè)合作伙伴之間的場外交易（OTC）。交通樞紐現(xiàn)貨是最靈活的交割渠道，也是最受天氣、運輸?shù)纫蛩赜绊懙摹帮L(fēng)險集中地”。商品交易所是各類機構(gòu)投資者交換信息，形成未來價格預(yù)期、開展投機或套期保值的最佳渠道，但交割價格還是要錨定當期現(xiàn)貨價格。而OTC則是高效率低成本綁定供應(yīng)與消費的方式，但通常會以商品交易所的收盤價作為參考，增加浮動因素來簽訂合同。這三者既不能相互替代，也不存在明確的市場占比，資源會動態(tài)地、自發(fā)地涌入最適宜的渠道。2022年，歐洲在發(fā)現(xiàn)能源期貨合約被現(xiàn)貨價格帶飛之后，再次回到實貨交易領(lǐng)域?qū)で蟠鸢福蟾鞣蕉嗪瀸嵨锖贤缘钟L(fēng)險。
在商品交易領(lǐng)域存在這樣的共識，發(fā)現(xiàn)價格至少需要“三多”：足夠多的市場主體避免一家獨大操縱價格，足夠多的交易場次提供多空雙方充分交換信息的舞臺，以及足夠大的交易規(guī)模以降低極其特殊價格的影響。目前的電力中長期市場并不具備“三多”，也難以通過優(yōu)化交易品種來實現(xiàn)“三多”?？催h一步，如果引入實體經(jīng)營機構(gòu)之外的投資機構(gòu)或個人投資者，就能夠擴大價格發(fā)現(xiàn)的范圍，匯集更多的價格預(yù)期判斷。通過組織提前數(shù)年的長時間跨度、連續(xù)開市交易保障買賣意愿充分達成。通過保證金制度放大交易杠桿，操作空單等雙向交易方式擴大交易規(guī)模。簡單地說，這就有了一份期貨合同的雛形。
近年來，電力現(xiàn)貨市場的蓬勃發(fā)展引起了鄭州、上海、大連以及廣州四大商品交易所的高度關(guān)注，電力期貨合約的設(shè)計已經(jīng)提上日程。電力期貨的作用，首先是引導(dǎo)投資，通過發(fā)現(xiàn)遠期的電力價格，指導(dǎo)企業(yè)決策投資建電廠、投資生產(chǎn)項目。其次是安排經(jīng)營，通過發(fā)現(xiàn)中遠期的電力價格，安排年度或月度的生產(chǎn)經(jīng)營活動，以及制定燃料采購計劃。第三是分散風(fēng)險，將一方的風(fēng)險在多個市場主體中分攤，將短期的價格波動風(fēng)險在中長期攤平，將實際發(fā)用電主體的風(fēng)險向金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移，從而提高市場的風(fēng)險承受能力。
以充分發(fā)揮中長期交易為前提，未來輔以電力期貨等金融衍生品，電力市場有望徹底放開電力現(xiàn)貨價格限制，以直觀、變化明顯的價格信號反映市場短期供需，激勵新業(yè)態(tài)充分發(fā)展。這也就是現(xiàn)在形成共識的觀點，以中長期交易作為壓艙石，以現(xiàn)貨交易作為指南針。
那么，追溯2021年5月的售電風(fēng)波，如果投資機構(gòu)作為賣方進入，是否可以從海外訂單趨勢、各大銀行放貸、世界貿(mào)易物資流動量等角度，預(yù)測出不一樣的價格呢？
遠期價格發(fā)現(xiàn)，電力市場要做什么
建設(shè)電力市場的初心是讓電力回歸商品屬性，現(xiàn)貨與中長期共舞，實物與金融攜手，形成一個更安全、更透明、更平坦、更自由的電力市場。
首先，電力市場政策環(huán)境穩(wěn)定。作為電力金融衍生品“錨點”的電力現(xiàn)貨價格機制應(yīng)該設(shè)計成熟，市場運轉(zhuǎn)穩(wěn)定。2022年至今，歐洲部分國家多次提出將單一邊際電價修改為邊際電源定價與其他電源定價分開的雙市場定價，從而解決邊際電源影響下氣電定價導(dǎo)致電價畸高或新能源定價導(dǎo)致價格消失等問題。該提議沒有被歐盟采納，一方面是電力市場的路徑依賴，另一方面是發(fā)電集團擔心收益受損；但也不排除一種可能是該政策巨變將嚴重影響電力金融市場，使得錨定邊際價格的金融合約徹底失效，從而給電力市場數(shù)倍以上交易規(guī)模的金融市場帶來顛覆性風(fēng)險。
其次，有必要將電網(wǎng)向市場下的抽象路網(wǎng)轉(zhuǎn)變，演變?yōu)椤案咚俾?交割樞紐”的交易路網(wǎng)。PJM電力市場已經(jīng)實現(xiàn)將電網(wǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋灰姿璧摹昂霞s路徑+交割樞紐”；歐洲電力市場也通過電價分區(qū)實現(xiàn)了跨國互聯(lián)電網(wǎng)向路網(wǎng)的轉(zhuǎn)變，每一個價區(qū)就是一個交割樞紐，價區(qū)之間的輸電線路就是高速路。以路網(wǎng)為基礎(chǔ)，可以在交割樞紐內(nèi)開展自由交易，在交割樞紐之間通過高速路開展輸電權(quán)支持下的交易，從而延伸中長期交易的時空范圍，發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)與遠期交割功能。電網(wǎng)轉(zhuǎn)為路網(wǎng)不僅是中長期實物交易的基礎(chǔ)，也是未來建立電力金融市場的基礎(chǔ)。
第三，交易所打鐵還需自身硬，建立完備的電力市場風(fēng)控體系。隨著現(xiàn)貨市場的不斷深入，對風(fēng)險控制的要求越發(fā)緊迫。風(fēng)控體系至少應(yīng)該包括如下方面：首先是市場主體適應(yīng)性評價。以資金體量、經(jīng)營行業(yè)類比和風(fēng)險承受能力為基礎(chǔ)開展信用評級，建立分層分級的市場主體管理體系。交易中心面對風(fēng)險控制能力最強、商譽資質(zhì)最為優(yōu)良的市場主體，大量的中小客戶通過逐級代理的方式進入市場，將風(fēng)險分層級化解。其次是履約保函或保證金制度，這是確保交易中心能夠擔任中央對手方，同時也為其他市場主體提供履約與結(jié)算保障的最有力措施，可以配合信用評價制度支撐市場全面放開后的風(fēng)險管理。最后是穿透式的賬戶管理，交易中心應(yīng)該建立對所有市場主體的賬戶信息統(tǒng)一管控。
