中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2023年末，山西、廣東兩省電力現(xiàn)貨市場(chǎng)陸續(xù)轉(zhuǎn)入正式運(yùn)行，這一事件標(biāo)志著我國的電力市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入了新時(shí)期。在電力市場(chǎng)運(yùn)行的過程中，電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格在引導(dǎo)供需、促進(jìn)資源優(yōu)化配置方面起到關(guān)鍵作用，也與市場(chǎng)交易主體的切身利益息息相關(guān)。因而，諸如影響電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的因素有哪些、二者價(jià)格之間又存在怎樣的關(guān)系？市場(chǎng)參與者應(yīng)如何利用電力現(xiàn)貨和中長(zhǎng)期市場(chǎng)的價(jià)格信息更好地參與市場(chǎng)交易等問題逐漸成為電力市場(chǎng)交易主體關(guān)注的焦點(diǎn)。為了進(jìn)一步解釋電力現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和電力中長(zhǎng)期價(jià)格之間的關(guān)系，以及其相互影響作用，筆者特撰寫本文，從一般商品的分析入手，對(duì)電力現(xiàn)貨價(jià)格與中長(zhǎng)期價(jià)格兩者的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行探討，以期為電力市場(chǎng)參與者提供有益借鑒。
一般商品的現(xiàn)貨價(jià)格與中長(zhǎng)期價(jià)格關(guān)系
在一般商品市場(chǎng)上，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格反映了當(dāng)前市場(chǎng)的供求關(guān)系和實(shí)際交易情況，是市場(chǎng)主體根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)信息形成的價(jià)格，而中長(zhǎng)期市場(chǎng)（包括實(shí)物合同、差價(jià)合同）價(jià)格則代表了市場(chǎng)主體基于當(dāng)前市場(chǎng)信息，對(duì)未來某一時(shí)刻市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期和判斷。一般而言，商品的中長(zhǎng)期價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間會(huì)存在一定的價(jià)差，這種價(jià)差的來源，一方面是現(xiàn)貨市場(chǎng)與中長(zhǎng)期市場(chǎng)之間的基本面差異所引起的，另一方面則是由市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素引起的。
從價(jià)格的穩(wěn)定性上來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)留給市場(chǎng)主體對(duì)價(jià)格的響應(yīng)和調(diào)整時(shí)間較短，市場(chǎng)供需形勢(shì)的急劇變化，或者極端市場(chǎng)信息的公開，就會(huì)造成現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，中長(zhǎng)期市場(chǎng)則能夠給市場(chǎng)主體更多時(shí)間進(jìn)行交易調(diào)整，以及對(duì)極端市場(chǎng)信息進(jìn)行辨別和消化，其價(jià)格波動(dòng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)要平滑得多。從這種意義上來說，中長(zhǎng)期市場(chǎng)可以為市場(chǎng)主體提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，即通過鎖定未來交易價(jià)格的方式對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此中長(zhǎng)期價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨平均價(jià)格可能會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
從價(jià)格的形成機(jī)制上來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格主要是由當(dāng)前市場(chǎng)的供求關(guān)系來決定的，而中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的形成則相對(duì)復(fù)雜。在一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)和中長(zhǎng)期市場(chǎng)均較為成熟的市場(chǎng)體系當(dāng)中，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格是中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的形成基礎(chǔ)和重要參考。此外，商品的存儲(chǔ)成本、資金時(shí)間價(jià)值和未來預(yù)期價(jià)格等，也是影響中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的重要因素。從這種意義上來說，商品的中長(zhǎng)期價(jià)格應(yīng)高于平均現(xiàn)貨價(jià)格，這個(gè)現(xiàn)象也在很多商品市場(chǎng)中得到了體現(xiàn)。
從價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系來看，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)主體會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變化對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)后續(xù)交易價(jià)格的預(yù)期和判斷進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，進(jìn)而影響到中長(zhǎng)期市場(chǎng)后續(xù)交易價(jià)格。反之，中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)未來以及現(xiàn)階段的供需形勢(shì)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格。因此，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格之間存在著相互影響和聯(lián)動(dòng)的關(guān)系。
從價(jià)格水平的變化趨勢(shì)來看，一方面，同一種商品的中長(zhǎng)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到許多共同因素的影響和制約，因而兩個(gè)價(jià)格在整體變動(dòng)趨勢(shì)上往往具有同向性，即現(xiàn)貨價(jià)格與中長(zhǎng)期價(jià)格同時(shí)上漲，或者同時(shí)下降；另一方面，隨著中長(zhǎng)期市場(chǎng)交易標(biāo)的到期日的臨近，由于兩個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系、市場(chǎng)信息等也將趨于一致，不同市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)也逐漸消失，因此中長(zhǎng)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差異也會(huì)逐漸地收斂，兩者之間的整體價(jià)差越來越小。需要特別說明的是，這里提到的收斂是從較長(zhǎng)時(shí)間、整體上看的趨勢(shì)，而不是從單個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)觀察到的結(jié)果，同時(shí)收斂并不意味著兩個(gè)價(jià)格最終會(huì)相等。
綜上所述，對(duì)于一般商品而言，現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期價(jià)格雖然具有顯著的區(qū)別，但是兩者之間存在相互影響、相互依存的緊密聯(lián)系，共同構(gòu)成了完整的商品價(jià)格體系。完善的市場(chǎng)價(jià)格形成及互動(dòng)機(jī)制，可以為市場(chǎng)主體提供多元化的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，后者可以根據(jù)自身情況從多樣化的交易品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具中進(jìn)行選擇，以更好地滿足自身對(duì)于該商品交易的需要，同時(shí)也能夠有效促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
需要說明的是，在商品市場(chǎng)的建設(shè)實(shí)踐過程中，一些實(shí)證研究的結(jié)論可能并不支持現(xiàn)貨價(jià)格與中長(zhǎng)期價(jià)格表現(xiàn)出的上述相互關(guān)系，甚至得到了相反的結(jié)論，這個(gè)情況往往與價(jià)格機(jī)制不健全，或者是受到其他超預(yù)期因素的影響有關(guān)。
電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期價(jià)格的關(guān)系
電力作為當(dāng)前全球主要的大宗商品之一，其現(xiàn)貨價(jià)格與中長(zhǎng)期價(jià)格的關(guān)系，在很大程度上也遵循著一般商品的規(guī)律，但由于目前電能尚不能大規(guī)模經(jīng)濟(jì)存儲(chǔ)，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格更具有波動(dòng)性，其波動(dòng)頻率和幅度更大。
一個(gè)通過有效競(jìng)爭(zhēng)而形成的電力現(xiàn)貨價(jià)格能夠客觀地體現(xiàn)電能量在某一時(shí)段的市場(chǎng)價(jià)值，反映真實(shí)的市場(chǎng)供需狀況。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求和供給受到多種因素的影響，如天氣、電源結(jié)構(gòu)、燃料價(jià)格和外來電等。由于這些因素的不斷變化，特別是在極端情況下對(duì)供需形勢(shì)影響非常大，加之電力目前難以大規(guī)模經(jīng)濟(jì)存儲(chǔ)，使得電力現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)一般商品現(xiàn)貨價(jià)格更具有即時(shí)性和波動(dòng)性。圖1是2021年2月，美國得州寒流期間ERCOT主要節(jié)點(diǎn)的實(shí)時(shí)價(jià)格波動(dòng)情況，一周時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格從數(shù)十美元/兆瓦時(shí)上漲至數(shù)千美元/兆瓦時(shí)。
電力中長(zhǎng)期價(jià)格反映了在合同簽訂時(shí)，市場(chǎng)主體對(duì)于未來某一時(shí)段電力市場(chǎng)供需形勢(shì)的預(yù)期和判斷，這些預(yù)期和判斷往往基于能源政策、電力規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步、發(fā)電燃料預(yù)期價(jià)格等復(fù)雜因素分析得到的。一般而言，一筆中長(zhǎng)期合同交易會(huì)涉及到非常大的交易量和比較長(zhǎng)的交割時(shí)間跨度，其價(jià)格代表的是合同涉及交割時(shí)間跨度內(nèi)的加權(quán)平均價(jià)格，因此中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格水平相對(duì)較為穩(wěn)定。圖2展示了英國電力批發(fā)市場(chǎng)2013至2016年期間現(xiàn)貨價(jià)格及不同時(shí)間尺度中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的情況，可以看出各時(shí)間尺度下中長(zhǎng)期價(jià)格的波動(dòng)幅度均小于電力現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。
從圖2中還可以看出，由于不同時(shí)間尺度電力中長(zhǎng)期交易價(jià)格的影響因素存在一定差異，不同時(shí)間尺度中長(zhǎng)期交易的價(jià)格水平也會(huì)出現(xiàn)一些變化。例如，在年度及多年中長(zhǎng)期交易簽約時(shí)，市場(chǎng)上能夠?yàn)榻桓钇诘碾娏┬栊蝿?shì)預(yù)期提供參考的信息較少，此時(shí)簽約量和價(jià)格在很大程度依賴于歷史數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)主體經(jīng)驗(yàn)。隨著交割期的逐漸臨近，諸如負(fù)荷預(yù)測(cè)信息、外來電情況以及燃料市場(chǎng)供需和來水預(yù)測(cè)信息將更加準(zhǔn)確，此時(shí)簽約量和價(jià)格的確定將更多依賴較明確的市場(chǎng)信息和短期供需預(yù)測(cè)等。一般而言，隨著中長(zhǎng)期市場(chǎng)交易標(biāo)的到期日的臨近，中長(zhǎng)期市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易主體獲得的市場(chǎng)信息等也逐漸趨于一致，因此兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平也會(huì)逐漸地收斂，整體價(jià)差水平越來越小。
圖3的遠(yuǎn)期合同曲線體現(xiàn)了美國PJM市場(chǎng)在2022年8月不同交割期的中長(zhǎng)期合同價(jià)格情況，綜合反映了中長(zhǎng)期市場(chǎng)對(duì)于未來不同時(shí)間點(diǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，可以看出遠(yuǎn)期價(jià)格整體上呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì)，并且表現(xiàn)出明顯的年度周期特征。
與一般商品類似，電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期價(jià)格之間也存在相互影響和互動(dòng)關(guān)系。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格是中長(zhǎng)期電力交易重要的價(jià)格參考，因此現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)也會(huì)影響到市場(chǎng)主體對(duì)未來電力市場(chǎng)的預(yù)期和判斷，進(jìn)而對(duì)中長(zhǎng)期價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。反過來，市場(chǎng)主體通過中長(zhǎng)期交易實(shí)現(xiàn)對(duì)未來交割期電力價(jià)格的鎖定也會(huì)影響到交割期現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需關(guān)系和市場(chǎng)交易主體的報(bào)價(jià)策略，進(jìn)而使現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生變化。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)和中長(zhǎng)期市場(chǎng)供需受到很多共同因素的影響，因此兩者從整體上看會(huì)表現(xiàn)出較高的一致性，正如圖4、圖5中的曲線所示。
影響電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期價(jià)格的其他因素
對(duì)于電力現(xiàn)貨和中長(zhǎng)期交易價(jià)格的關(guān)系分析，在從市場(chǎng)角度考慮的同時(shí)，還需要進(jìn)一步考慮政府對(duì)于電力交易量?jī)r(jià)的干預(yù)。
從價(jià)格形成機(jī)制來看，電力中長(zhǎng)期市場(chǎng)申報(bào)價(jià)格上限低于電力現(xiàn)貨市場(chǎng)申報(bào)價(jià)格上限，限制了電力現(xiàn)貨和中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的相互作用與協(xié)同。目前，電力中長(zhǎng)期交易規(guī)則規(guī)定了交易價(jià)格上下浮動(dòng)原則上不超過20%的限制（高耗能行業(yè)除外），而省級(jí)和省間電力現(xiàn)貨市場(chǎng)則采取了不同的申報(bào)和出清限價(jià)政策（如山東省電力現(xiàn)貨市場(chǎng)采取申報(bào)、出清雙重限價(jià)政策，其中申報(bào)上限1.3元/千瓦時(shí)，出清上限1.5元/千瓦時(shí)；省間現(xiàn)貨市場(chǎng)主體申報(bào)價(jià)格按上年度省間現(xiàn)貨市場(chǎng)覆蓋范圍內(nèi)各省省內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)正式申報(bào)價(jià)格上限最高值的2倍確定，目前為不超過3元/千瓦時(shí)）。上述申報(bào)限價(jià)機(jī)制的差異可能會(huì)影響市場(chǎng)主體對(duì)交易方式的選擇，從而影響電力現(xiàn)貨和中長(zhǎng)期價(jià)格的形成。例如當(dāng)電力中長(zhǎng)期市場(chǎng)申報(bào)限價(jià)水平偏低時(shí)，發(fā)電企業(yè)更傾向于通過電力現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，可能在降低市場(chǎng)化中長(zhǎng)期交易簽約率的同時(shí)，增加電力現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。
小結(jié)
電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期價(jià)格是電力商品價(jià)值在不同時(shí)間尺度上的反映，二者不可或缺，相輔相成。只有電力現(xiàn)貨市場(chǎng)與中長(zhǎng)期市場(chǎng)機(jī)制之間實(shí)現(xiàn)了協(xié)同運(yùn)作，現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期價(jià)格也才能更好地發(fā)揮其功能，在促進(jìn)電力市場(chǎng)運(yùn)行效率提升和終端電價(jià)水平相對(duì)平穩(wěn)的同時(shí)，助力保障電能產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)。與此同時(shí)，電力市場(chǎng)交易主體也應(yīng)在了解電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的基礎(chǔ)上，綜合考慮影響市場(chǎng)價(jià)格變化的短期因素和長(zhǎng)期因素，理智客觀地看待、分析電力現(xiàn)貨價(jià)格和中長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的變化，從而制定適合自己的、行之有效的交易策略。
