中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：濃眉大眼的特斯拉也開(kāi)展「廣進(jìn)計(jì)劃」了。
4月15日，馬斯克發(fā)布全員信，特斯拉將在全球裁員10%，向電動(dòng)汽車行業(yè)釋放超過(guò)14000名優(yōu)秀人才。周一一早，還能繼續(xù)使用工卡的特斯拉員工一到公司就發(fā)現(xiàn)同事的工位已經(jīng)被清空了。
裁員的同時(shí)，距離Model Y全系漲價(jià)5000元僅過(guò)去20天，4月21日特斯拉就打臉式宣布全系車型降價(jià)1萬(wàn)4。
打出裁員+降價(jià)經(jīng)典組合拳，原因通常不復(fù)雜，就是特斯拉沒(méi)有那么暢銷了。
全球電動(dòng)汽車行業(yè)已經(jīng)從萬(wàn)物生長(zhǎng)的春天進(jìn)入了刺刀見(jiàn)紅的價(jià)格戰(zhàn)中，隨著新玩家的跑步入場(chǎng)，市場(chǎng)加速轉(zhuǎn)入供過(guò)于求。就在剛剛過(guò)去的一季度，特斯拉全球僅交付38.7萬(wàn)輛，同比下滑8.5%，幾乎跌破市場(chǎng)預(yù)期的下限。這也是近四年來(lái)特斯拉首次出現(xiàn)季度銷量下滑。
中國(guó)新能源車企下餃子一樣發(fā)布一輛輛對(duì)標(biāo)Model 3、Model Y的新車，讓特斯拉這位純電一哥倍感壓力。近期馬斯克在X的一檔節(jié)目中直言，中國(guó)汽車制造是全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的，將對(duì)特斯拉構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
一同面臨挑戰(zhàn)的， 還有特斯拉的股價(jià)。半年來(lái)，特斯拉股價(jià)下跌超過(guò)30%，在Magnificent 7 里斷崖式墊底，幾乎被投資者開(kāi)除7籍。
愈演愈烈的內(nèi)卷讓分析師對(duì)特斯拉的盈利不再樂(lè)觀。自2023年9月以來(lái)，賣方研究員不斷下修特斯拉2024年的凈利潤(rùn)預(yù)期，Wind一致預(yù)期從158億美元一路下滑到113億美元，降幅也是30%。
然而，車不如前幾年好賣遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是特斯拉面臨的最嚴(yán)重問(wèn)題。要是，特斯拉的命運(yùn)就這么和汽車銷量牢牢鎖死，恐怕才是馬斯克最擔(dān)心的事情。
從瀕臨破產(chǎn)到星辰大海
如今的特斯拉享受著遠(yuǎn)超普通車企的慷慨估值，而這份慷慨源自十年來(lái)市場(chǎng)對(duì)特斯拉的三次估值重塑。
市場(chǎng)最初并不認(rèn)可特斯拉。單薄的產(chǎn)品線、撲朔迷離的純電車降本路線，讓2010年上市之初的特斯拉一度徘徊在破產(chǎn)邊緣。獲獎(jiǎng)無(wú)數(shù)、世界首款使用鋰離子電池的特斯拉Roadster起售價(jià)高達(dá)98,950美元，最終全球一共只賣出2000多輛。
轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2012年開(kāi)始交付的Model S，不輸Roadster的性能和幾近砍半的售價(jià)，NHTSA給出的安全性五星評(píng)級(jí)及時(shí)打消了人們對(duì)電動(dòng)車安全性的顧慮，《華爾街日?qǐng)?bào)》的評(píng)論員在試駕后將Model S比作蘭博基尼，《連線》雜志稱贊“Model S開(kāi)起來(lái)太有意思了”。
特斯拉終于在豪華電動(dòng)車市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，僅2013年，Model S就在全球賣出2.23萬(wàn)輛，特斯拉全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)僅虧損600萬(wàn)美元，距離盈利看起來(lái)只剩一步之遙，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
特斯拉隨之迎來(lái)自己的第一次估值重塑，從一家隨時(shí)倒閉的新興車企成為一家以純電轎跑為標(biāo)志的行業(yè)領(lǐng)軍。2014年2月，摩根士丹利分析師Adam Jonas將特斯拉的股價(jià)目標(biāo)從此前的153美元上調(diào)到320美元，特斯拉股價(jià)隨后連續(xù)兩日上漲14%，PS估值中樞來(lái)到8x。
在Model S銷量的超預(yù)期爬坡中，市場(chǎng)對(duì)特斯拉的爭(zhēng)論從對(duì)它能否生存的質(zhì)疑轉(zhuǎn)向如何衡量它競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成功和可持續(xù)性。
這種可持續(xù)性很快受到了油價(jià)的挑戰(zhàn)。2014年9月起，布倫特原油進(jìn)入深度熊市，短短4個(gè)月價(jià)格從110美元/桶跌至最低28美元/桶。油車性價(jià)比凸顯的另一面是整個(gè)電動(dòng)車行業(yè)面臨階段性困境。
只不過(guò)這種周期性的煩惱在強(qiáng)勁的增長(zhǎng)面前黯然失色。2016年第三季度，特斯拉交付Model S、Model X共計(jì)24821輛，同比增長(zhǎng)114%創(chuàng)下歷史新高。這讓市場(chǎng)對(duì)即將投產(chǎn)的Model 3充滿期待，股價(jià)隨之重回上升通道。
另一方面，以歐盟成員國(guó)為主的部分國(guó)家開(kāi)始討論越來(lái)越激進(jìn)的燃油車禁售時(shí)間表，電動(dòng)車最終將徹底淘汰燃油車隱隱成為大量投資者心中的共識(shí)。
2017年4月底，特斯拉采購(gòu)的數(shù)百臺(tái)KUKA機(jī)器人投入到了Fremont工廠的生產(chǎn)線當(dāng)中，使得Model 3的預(yù)期生產(chǎn)速度達(dá)到Model S/X的20倍，最終在2018年6月兌現(xiàn)從季產(chǎn)2425輛提升到周產(chǎn)5000輛的諾言。這也成了日后投資者們津津樂(lè)道的帳篷工廠拯救特斯拉于產(chǎn)能地獄的故事。
特斯拉隨之完成了自己的第二次估值重塑，一輛平價(jià)純電轎車的量產(chǎn)，讓特斯拉從電動(dòng)大玩具成為新能源車革命的旗幟。交付能力的顯著提升讓股價(jià)的漲幅開(kāi)始追不上營(yíng)收的增速，PS估值中樞下降到5x。
閑不下來(lái)的馬斯克剛從產(chǎn)能地獄中解放出來(lái)就立刻花式整活，先是在推特上表示要溢價(jià)20%私有化特斯拉，17天后又反悔；沒(méi)消停幾天，又在鏡頭面前吸大麻，讓投資者對(duì)這位CEO的精神狀態(tài)產(chǎn)生懷疑；玩到最后直接領(lǐng)了一張SEC的證券欺詐罪起訴書。
連續(xù)的無(wú)厘頭操作讓許多投資者選擇拋售，貿(mào)易戰(zhàn)又給特斯拉的股價(jià)壓上一根沉重的稻草。2019年Q1，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致許多零部件進(jìn)口受到影響，進(jìn)而影響了特斯拉的產(chǎn)量。至2019年5月底，不到一年時(shí)間，特斯拉股價(jià)幾近腰斬。
不過(guò)問(wèn)題在2019年底迎刃而解。
隨著上海超級(jí)工廠首批Model 3交付，特斯拉產(chǎn)能徹底爆發(fā)，股價(jià)也坐上了獵鷹火箭，即便迎頭就遭遇新冠全球肆虐，2020年還是交付了50萬(wàn)臺(tái)車，臨港制造貢獻(xiàn)了其中的一半。
只是在沖頂過(guò)程中的三起三落間，特斯拉仿佛真的脫離地心引力。2020年7月10倍PS，11月19倍PS，2021年11月甚至達(dá)到24倍PS，夸張的估值就需要新的敘事來(lái)支撐。
市場(chǎng)確實(shí)不缺講故事的能力，尤其是對(duì)一只一直上漲的股票。
2021年7月，知名科技分析師、Loup Ventures聯(lián)合創(chuàng)始人Gene Munster表示，隨著自動(dòng)駕駛FSD服務(wù)從買斷轉(zhuǎn)向月付，特斯拉在提高利潤(rùn)率的長(zhǎng)期道路上邁出了重要一步。在他看來(lái)，十年之后FSD每年帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將超過(guò)1000億美元，光是這項(xiàng)服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值就將達(dá)到8500億美元，超過(guò)整個(gè)特斯拉公司當(dāng)前6000多億美元的市值。
而在科技股牛市中大放異彩，彼時(shí)如日中天的ARK已經(jīng)不滿足于AppStore模式，轉(zhuǎn)而給出了更大膽的預(yù)測(cè)，2022年4月，ARK分析師Tasha Keeney認(rèn)為特斯拉將很快實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛并組建自動(dòng)駕駛出租車隊(duì)，到2026年，其60%的預(yù)期價(jià)值將由自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)貢獻(xiàn)。
據(jù)此，ARK給出了2026年4600美元的目標(biāo)價(jià)，比特斯拉股價(jià)最高點(diǎn)還要高出一倍多。至此，特斯拉完成第三次估值重塑，市場(chǎng)已經(jīng)不再視它為一家汽車企業(yè)，而是踏上AI浪潮、搖著自動(dòng)駕駛大旗的人類未來(lái)。
只是，在群情激憤的市值高點(diǎn)講出來(lái)的故事，即便終有一天可以落地，股價(jià)也還是會(huì)和現(xiàn)實(shí)生活一樣，以一種極其曲折的路徑照進(jìn)人們的賬戶。
阿基里斯追烏龜
2019年3月的一天，破曉時(shí)分，馬斯克對(duì)時(shí)任女友Grimes表示：“我們必須籌集到資金，否則就完蛋了[3]?！贝藭r(shí)幾乎是特斯拉實(shí)現(xiàn)盈利的前夜，馬斯克急需一筆融資來(lái)讓公司撐到盈利那天。
他很快想到解決辦法，那就是舉辦一個(gè)“自動(dòng)駕駛?cè)铡?，向投資者演示特斯拉如何制造出一輛可以自動(dòng)駕駛的電動(dòng)車。2019年4月22日，特斯拉首屆“自動(dòng)駕駛?cè)铡碑?dāng)天，馬斯克宣布特斯拉即將在一年內(nèi)生產(chǎn)出完全自動(dòng)駕駛汽車，屆時(shí)，該公司將部署100萬(wàn)輛Robotaxi，司機(jī)這個(gè)職業(yè)很快將成為歷史。
從SpaceX、特斯拉再到Open AI，馬斯克是一個(gè)擅長(zhǎng)創(chuàng)造奇跡的人，但是自動(dòng)駕駛這張餅，即使對(duì)他來(lái)說(shuō)也太大了。
2020、2021、2022、2023，馬斯克仿佛陷入古希臘哲學(xué)世界里那個(gè)阿基里斯追烏龜?shù)你Ｕ摦?dāng)中：每年都會(huì)宣布將在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛，然后食言。跳票跳得連知名會(huì)計(jì)賈躍亭都忍不住要教特斯拉做產(chǎn)品。
事實(shí)上，不僅100萬(wàn)輛robotaxi遙遙無(wú)期，就連FSD訂閱收入所占比例的增長(zhǎng)速度也慢得令小股東們焦急。
根據(jù)市場(chǎng)2024年的預(yù)期，包含F(xiàn)SD訂閱收入的“其他產(chǎn)品及服務(wù)收入”占比僅會(huì)從2020年7.3%上升至8.6%。比起隔壁蘋果超過(guò)20%的訂閱收入，特斯拉仍然與「硬件銷量」，特別是銷量的增速牢牢綁定在一起。
再有信念感的投資者也禁不住被連放5年鴿子，隨著自動(dòng)駕駛進(jìn)程的一次次不及預(yù)期，這家汽車銷售收入占比超過(guò)80%的公司看起來(lái)越來(lái)越像是一家車企而不是軟件公司。
特斯拉的PE已經(jīng)從巔峰時(shí)的300倍掉到了如今的50倍，這仍然是一個(gè)遠(yuǎn)超普通車企的數(shù)字。
從2018年以前的技術(shù)追趕階段，到2018-2019年構(gòu)建多任務(wù)學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)Hydra Net完成算法革新，到2020年自動(dòng)駕駛進(jìn)入BEV+Transformer大模型時(shí)代，特斯拉憑借Waymo、Cruise等公司無(wú)法匹敵的路測(cè)數(shù)據(jù)一躍成為第一梯隊(duì)玩家。
今年3月17日推送FSD Beta V12.3時(shí)，大力終于堆出了「端對(duì)端」的能力，自動(dòng)駕駛愛(ài)好者們拿著新版本在開(kāi)市客停車場(chǎng)里興奮地體驗(yàn)這個(gè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的能力：在一個(gè)約等于上海30年房齡以上老小區(qū)的極限會(huì)車場(chǎng)景下，V12給人類司機(jī)秀了一把騷操作。隨著大規(guī)模的推送和試用，期待FSD迎來(lái)「GPT時(shí)刻」的聲音也跟著多了起來(lái)。
坐擁算力、算法和數(shù)據(jù)的特斯拉，毫無(wú)疑問(wèn)是如今最接近完全自動(dòng)駕駛的公司之一。
但海量數(shù)據(jù)能不能真的堆出L5的奇跡，仍然是市場(chǎng)深深的憂慮，只要阿基里斯還沒(méi)有追上烏龜，只要人類還坐在駕駛座上來(lái)接管無(wú)窮的長(zhǎng)尾場(chǎng)景，Robotaxi距離理想的商業(yè)模型就還是「doing」而不是「done」。
競(jìng)爭(zhēng)加劇的大環(huán)境下，特斯拉也仍將直面預(yù)期下修的麻煩——顯然，那些蠢蠢欲動(dòng)的空頭們是不會(huì)介意特斯拉的估值進(jìn)一步向車企靠攏。畢竟，一個(gè)可以參考的汽車行業(yè)平均PE其實(shí)只有12倍。
Spear Invest的首席投資官Ivana Delevska年初評(píng)論道：“特斯拉一直未能兌現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛和人工智能的承諾，而這些已經(jīng)蘊(yùn)含在特斯拉的估值中。僅僅作為另一家汽車制造商是無(wú)法獲得7500億美元估值的[4]?！?
這個(gè)評(píng)價(jià)不失中肯：3個(gè)月過(guò)去，特斯拉的市值已經(jīng)不到5000億美元。
僅剩的安全繩
盡管馬斯克在股東大會(huì)上宣稱特斯拉長(zhǎng)期價(jià)值的一大部分將會(huì)是人形機(jī)器人Optimus，但是吃夠了馬斯克大餅的分析師已經(jīng)對(duì)這種宣稱產(chǎn)生了免疫力。
中短期內(nèi)能否阻止特斯拉的估值繼續(xù)向車企看齊的重?fù)?dān)，再次落在了自動(dòng)駕駛身上。在糟糕的一季度交付數(shù)據(jù)披露后，馬斯克宣布特斯拉Robotaxi定檔2024年8月8日。
“特斯拉粉頭”木頭姐第一時(shí)間站出來(lái)為Robotaxi搖旗吶喊，在最新的采訪中，她預(yù)測(cè)到2030年，自動(dòng)駕駛出租車的整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)將創(chuàng)造8萬(wàn)億至10萬(wàn)億美元的收入，像特斯拉這樣的平臺(tái)提供商將獲得其中的一半。
據(jù)此，木頭姐為特斯拉設(shè)定了2000美元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于拆股前的10000美元。
但是更多投資人顯然沒(méi)有這么興奮，馬斯克官宣以來(lái)，特斯拉的股價(jià)甚至沒(méi)有做到止跌。一方面，自然是狼來(lái)了喊了太多次；更重要的是，經(jīng)歷5年跳票，Robotaxi早已不是什么新鮮東西。
Waymo、Cruise均已獲得自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)牌照，早早完成了“拿掉安全員”與“收費(fèi)”這兩個(gè)重要的商業(yè)化步驟，步子遠(yuǎn)比特斯拉邁得快。但是頻發(fā)的事故讓這兩家公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張舉步維艱，Waymo的擴(kuò)張服務(wù)申請(qǐng)被擱置，Cruise的運(yùn)營(yíng)許可更是直接被加州政府吊銷。
實(shí)際上，走到過(guò)「破產(chǎn)邊緣」的不僅僅是特斯拉，還有FSD所仰仗的理論基礎(chǔ)。
從V11到V12的重大改進(jìn)，讓越來(lái)越多的人開(kāi)始期待自動(dòng)駕駛臨界點(diǎn)的到來(lái)。這個(gè)沒(méi)有用一行代碼來(lái)識(shí)別道路、行人等路況，全部交給神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)自己思考、決策的「端到端」版本，最底層的理論大廈因?yàn)闃?gòu)建難度之大，曾經(jīng)被學(xué)界和業(yè)界集體拋棄。
不論是FSD還是GPT，今天的科技界對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)投以多大程度的熱情，就在2006年以前抱有幾乎同等的懷疑。以至于「AI」之父杰夫·辛頓不得不重新起名「深度學(xué)習(xí)」來(lái)延續(xù)他數(shù)以五十年計(jì)的前沿技術(shù)探索。
科學(xué)世界總在誘惑最聰明的大腦進(jìn)入那些未知的前沿領(lǐng)域，窮極一生去推動(dòng)技術(shù)的每一個(gè)累進(jìn)；商業(yè)世界則十分現(xiàn)實(shí)，如果自動(dòng)駕駛依然會(huì)卡在技術(shù)的「最后一公里」上，沒(méi)有多少人愿意給一個(gè)未知時(shí)長(zhǎng)的探索以50倍的估值。
即便馬斯克始終希望人們視特斯拉為人工智能公司，而不是一家汽車公司，但身經(jīng)百戰(zhàn)的股票投資者們也總會(huì)搬出來(lái)「信董事長(zhǎng)全虧光」的世故和警惕。
資本市場(chǎng)是喜歡給愛(ài)加一個(gè)期限的，渣男也是等不了一萬(wàn)年的。量子力學(xué)還沒(méi)有發(fā)展到能讓2024年8月8日慢一點(diǎn)到來(lái)。顯然，留給特斯拉的時(shí)間已經(jīng)不多了。
