摘要
本研究調(diào)查了圍繞儲(chǔ)能項(xiàng)目和投資組合估值的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，并為提高開(kāi)發(fā)商、資本提供商和客戶的流程可見(jiàn)性提供了見(jiàn)解，以便他們能夠做出更明智的選擇。儲(chǔ)能項(xiàng)目估值方法是電力部門項(xiàng)目的典型方法，通過(guò)評(píng)估各種 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型中的收入和成本假設(shè)。不同之處在于，儲(chǔ)能項(xiàng)目需要納入更多的設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)變量，而控制這些變量的市場(chǎng)規(guī)則仍在不斷發(fā)展。這使得儲(chǔ)能項(xiàng)目的評(píng)估變得更加困難。運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目不斷增長(zhǎng)，這些項(xiàng)目的投資組合正在開(kāi)發(fā)中，吸引了更大投資者的興趣。這些投資組合的估值挑戰(zhàn)可能更具挑戰(zhàn)性，因?yàn)槭袌?chǎng)角色和地域多樣性實(shí)際上會(huì)加劇而不是減輕可變性。通過(guò)提出關(guān)鍵因素的額外可見(jiàn)性和 對(duì)于行業(yè)參與者來(lái)說(shuō)，美國(guó)能源部可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大投資者數(shù)量和類型，并幫助新興儲(chǔ)能技術(shù)持續(xù)商業(yè)化。
1.2. 融資來(lái)源
資本的可用性和成本影響著市場(chǎng)的規(guī)模和增長(zhǎng)。典型的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商依賴股權(quán)和債務(wù)融資，而運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足的市場(chǎng)則依靠股權(quán)融資而不是債務(wù)融資。隨著運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積累，越來(lái)越多的貸款機(jī)構(gòu)愿意為設(shè)備銷售提供融資。不同細(xì)分市場(chǎng)——住宅、商業(yè)、工業(yè)、表前，都有各自的融資來(lái)源構(gòu)成，差異也凸顯。在過(guò)去的幾年里，構(gòu)成設(shè)備融資的債務(wù)金額不斷增加，預(yù)計(jì)將繼續(xù)在市場(chǎng)融資來(lái)源中占據(jù)越來(lái)越大的比例。
圖 1-5 全球儲(chǔ)能融資來(lái)源（預(yù)估）
來(lái)源：Mustang Prairie Energy
2. 項(xiàng)目估值
項(xiàng)目估值的方法本質(zhì)上取決于其他人如何看待資產(chǎn)。由于我們正在尋找潛在的項(xiàng)目，所使用的方法將利用標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型來(lái)考慮所有收入和成本，并做出假設(shè)以了解模型的外生部分，從而使開(kāi)發(fā)商能夠評(píng)估不同的設(shè)計(jì)和 支持不同應(yīng)用的操作策略。
重要的是要認(rèn)識(shí)到，項(xiàng)目的所有各種行動(dòng)可能并不對(duì)所有各方都具有相同的價(jià)值。諸如資產(chǎn)延期投入之類的一些應(yīng)用對(duì)于公用事業(yè)公司來(lái)說(shuō)非常有價(jià)值，但除非有一份關(guān)于向第三方履行義務(wù)的全部?jī)r(jià)值的合同，否則開(kāi)發(fā)商不會(huì)像公用事業(yè)公司那樣重視它。因此，當(dāng)我們出于建模目的討論應(yīng)用的價(jià)值流時(shí)，除非稍后確定，我們都將假設(shè)它們是收入流。
最后，三方評(píng)估模型最近激增，并且已經(jīng)顯著改進(jìn)，以解釋系統(tǒng)的無(wú)數(shù)可能的設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)機(jī)制。這些工具與保險(xiǎn)業(yè)改進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品相匹配，以提高該機(jī)構(gòu)的收入保證。
2.1. 估值方法
對(duì)儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)行估值的一般方法有三種：凈收入、市場(chǎng)或替代。每種方法都有其自身的優(yōu)點(diǎn)，并且適合不同的條件。
凈收入：凈收入估值方法是最直接的，是根據(jù)納入最終價(jià)格的收入、成本和生產(chǎn)者利潤(rùn)得出的。這是通常通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型開(kāi)發(fā)的一般自下而上方法。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠納入評(píng)估儲(chǔ)能資產(chǎn)時(shí)常見(jiàn)的收入和成本的許多可變方面。如果數(shù)據(jù)、假設(shè)或分析不正確，這種方法也會(huì)產(chǎn)生不利影響——除非分析能力可用且可靠，否則就會(huì)依賴“經(jīng)驗(yàn)法則”。這是大多數(shù)估值模型遵循的方法，并將在本章中討論。盡管該模型通常是結(jié)構(gòu)化 NPV 計(jì)算，但練習(xí)的目標(biāo)是獲得項(xiàng)目的 IRR。
市場(chǎng)：市場(chǎng)估值法簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是在競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)市場(chǎng)上評(píng)估資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，這種方法需要同類資產(chǎn)有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，并且需要一定數(shù)量的交易歷史作為市場(chǎng)清算價(jià)格的基礎(chǔ)。股票價(jià)格就是一個(gè)很好的例子。從根本上說(shuō)，股票是基于自下而上的方法，但交易的實(shí)際清算價(jià)格是基于資產(chǎn)的最后一次交換（或類似）。
替換：替換估值方法基于替換具有類似質(zhì)量和功能之一的資產(chǎn)的成本。這種方法將考慮可能影響設(shè)施價(jià)格的位置和其他條件。例如，由于位置對(duì)收入的影響，完全相同的資本設(shè)備設(shè)置將具有兩個(gè)不同的值。然而，更重要的是基于土地、資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)或監(jiān)管許可的限制，這些限制會(huì)影響資產(chǎn)被替換時(shí)的價(jià)值。
出于多種原因，本章將主要關(guān)注凈收入估值方法。儲(chǔ)能項(xiàng)目仍然相對(duì)較新，因此沒(méi)有長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)記錄，也沒(méi)有大量類似設(shè)施在二級(jí)市場(chǎng)上交易以建立可行的替代定價(jià)水平。隨著更多項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和交易的發(fā)生，二級(jí)市場(chǎng)的交易審核將成為確定項(xiàng)目估值的重要方面。然而，在那之前，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型和不同的估值指標(biāo)將用于確定各個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值，并提供比較的基礎(chǔ)。
2.2. 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型
項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型（也稱為項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型）為儲(chǔ)能項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)評(píng)估提供了結(jié)構(gòu)化框架。該模型通常采用形式模型結(jié)構(gòu)的形式，考慮所有預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)金流量、費(fèi)用以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（例如稅收、折舊和其他費(fèi)用）的影響的當(dāng)前和預(yù)測(cè)。目標(biāo)是為模型的假設(shè)和分析提供透明度和可見(jiàn)性。
建模框架通常很簡(jiǎn)單，即使對(duì)于具有復(fù)雜操作使用情況的儲(chǔ)能項(xiàng)目也是如此。建模的復(fù)雜性源于框架對(duì)設(shè)施實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的跟蹤程度。由于不同儲(chǔ)能技術(shù)的資本和運(yùn)營(yíng)特征不同，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是如何區(qū)分任何技術(shù)偏差，以免影響基于一種技術(shù)與另一種技術(shù)的特定項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析的比較。當(dāng)金融家和開(kāi)發(fā)商需要復(fù)制他們的市場(chǎng)模式以優(yōu)化多個(gè)項(xiàng)目收入時(shí)，評(píng)估設(shè)備成本和系統(tǒng)功能的差異就會(huì)發(fā)揮作用。
該模型為多方帶來(lái)好處。開(kāi)發(fā)人員可以使用它們來(lái)評(píng)估擬議項(xiàng)目的敏感性，因?yàn)樗婕案鞣N假設(shè)和可能的市場(chǎng)條件、設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)策略。他們還將向潛在貸款人提供有關(guān)擬議項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性的見(jiàn)解——項(xiàng)目提供所需回報(bào)的能力的健全性，以及項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商的假設(shè)和方法。通過(guò)評(píng)估模型對(duì)輸入條件的潛在范圍的敏感性 ，股權(quán)和債務(wù)提供者可以更好地了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。一旦達(dá)成一致，它將作為構(gòu)建項(xiàng)目融資協(xié)議的基礎(chǔ)。
項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型本身相對(duì)簡(jiǎn)單，因此關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是提供其經(jīng)濟(jì)和運(yùn)營(yíng)假設(shè)的可見(jiàn)性，確?？紤]支持多個(gè)應(yīng)用所帶來(lái)的變化
圖2-1 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型
來(lái)源：Applied Energy【1】
重要的是要認(rèn)識(shí)到，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型的受眾（除了將其用作工具的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商之外）是資本提供者?？偟膩?lái)說(shuō)，投資界的許多人仍然對(duì)儲(chǔ)能投資決策所依據(jù)的建模能力和質(zhì)量的可變性感到驚訝。但該小組很快補(bǔ)充說(shuō)，他們最近看到了明顯的改善，并相信這種趨勢(shì)將持續(xù)下去。但他們堅(jiān)持認(rèn)為，他們?nèi)匀槐仨殞彶槟Ｐ停ㄈ绻怯砷_(kāi)發(fā)人員自行開(kāi)發(fā)的）是否存在編程和市場(chǎng)假設(shè)方面的錯(cuò)誤。后者的審查需要基于評(píng)估開(kāi)發(fā)人員對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和假設(shè)的理解，然后了解這些假設(shè)對(duì)模型的影響。
因此，采用情景方法進(jìn)行市場(chǎng)建模非常有用，因?yàn)樗梢栽鰪?qiáng)分析的強(qiáng)度。一些投資者多次尋找的不一定是正確的答案（至少在最初是這樣），而是正確的思維過(guò)程。許多投資者擔(dān)心，這些模型有時(shí)會(huì)讓人覺(jué)得它們是反向運(yùn)行的——從一個(gè)財(cái)務(wù)上成功的項(xiàng)目開(kāi)始，然后回到模型分析的開(kāi)始，一些不切實(shí)際的初始假設(shè)隱藏在假設(shè)的一個(gè)偏僻的部分中。
開(kāi)發(fā)商強(qiáng)有力地捍衛(wèi)所有形式假設(shè)的能力將增強(qiáng)向其資方提出的理由。尤其重要的是，了解現(xiàn)有和可能的市場(chǎng)價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素的影響，以及突出項(xiàng)目相對(duì)于其他項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)的能力。隨著應(yīng)用數(shù)量的增長(zhǎng)，支持它們的要求成為任何建模框架的基礎(chǔ)。第三方模型和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的模型在功能和保真度方面都在迅速提高。
