中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近一個(gè)月以來，碳酸鋰期貨價(jià)格走出了“過山車”式行情，在經(jīng)歷過短暫的漲停高峰后，近期碳酸鋰期貨價(jià)格仍在較大幅度區(qū)間內(nèi)震蕩。
而碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已經(jīng)連跌24個(gè)交易日，從10月18日的17.36萬元/噸跌至11月20日的14.64萬元/噸，創(chuàng)近兩年以來的新低。
當(dāng)前整體市場的交易邏輯雖然是成本問題，但未來碳酸鋰期貨的核心交易邏輯或許會(huì)不斷發(fā)生拐點(diǎn)變更。
值得注意的是，隨著碳酸鋰期貨首個(gè)上市合約LC2401即將迎來首次交割，與此同時(shí)近期市場上也傳出交割品不足的聲音，但邏輯能否成立仍有待商榷。
碳酸鋰期貨能有如此大的價(jià)格波動(dòng)，既有市場情緒切換的影響，也有基本面預(yù)期的變化，它反映的是行業(yè)在快速發(fā)展過程中現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的博弈關(guān)系，本質(zhì)上是市場參與者對(duì)短期價(jià)格存在著巨大分歧。
市場對(duì)短期價(jià)格出現(xiàn)分歧
若以Wind采集的電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格作為觀察對(duì)象，可以看到11月20日已跌至14.64萬元/噸，持續(xù)跌破今年4月末時(shí)17.65萬元/噸的低點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。
自10月份以來，現(xiàn)貨價(jià)格走出倒“V”字型走勢，10月中旬短暫上漲至階段性高位17.36萬元/噸后，然后開始了連續(xù)24天的下跌趨勢。
由于現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，帶動(dòng)相關(guān)期貨價(jià)格震蕩。數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰期貨主力合約的價(jià)格在10月16日漲至近兩個(gè)月的高位17.51萬元/噸，隨后開始跟隨現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，截至11月20日收盤時(shí)，報(bào)收13.72萬元/噸。
對(duì)于碳酸鋰期貨價(jià)格走勢，華泰期貨研究院新能源與有色金屬總監(jiān)陳思捷認(rèn)為，“碳酸鋰價(jià)格10月中旬上漲的驅(qū)動(dòng)，主要是因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌后，部分鋰鹽廠家開始減產(chǎn)挺價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格有所企穩(wěn)反彈，市場情緒有所轉(zhuǎn)變，有多頭資金配合現(xiàn)貨情緒導(dǎo)致盤面上漲?！?
然而，到10月下旬左右，下游對(duì)現(xiàn)貨上漲持謹(jǐn)慎態(tài)度，在終端消費(fèi)沒有超預(yù)期表現(xiàn)情況下，謹(jǐn)慎采購原料，且終端降本壓價(jià)行為持續(xù)存在，現(xiàn)貨價(jià)格反彈失敗后有所走弱，長期供應(yīng)端寬松預(yù)期較明確，且后續(xù)澳礦定價(jià)模式在發(fā)生改變，成本支撐走弱，因此上漲后開始出現(xiàn)大幅回調(diào)。
南華期貨有色分析師夏瑩瑩認(rèn)為，近期碳酸鋰期貨多空分歧開始加大，博弈性增加，因此盤面的波動(dòng)也在短期之內(nèi)有所放大。
10月上旬，在相對(duì)低價(jià)的情況下，市場首先對(duì)于非一體化鹽廠原料成本高企帶來的利潤壓力進(jìn)行了交易。利潤倒掛的情況下，陸續(xù)有生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)檢修，流通現(xiàn)貨減少引起市場對(duì)于供給的擔(dān)憂。
10月中下旬，在相對(duì)高價(jià)的情況下，下游電池企業(yè)排產(chǎn)不及預(yù)期的消息的業(yè)內(nèi)傳開，雖不知真實(shí)情況如何，但也引起了市場對(duì)需求的擔(dān)憂。
銀河期貨大宗商品研究所有色金屬分析師陳婧認(rèn)為，市場較為公認(rèn)的低品位云母礦提鋰成本在15萬元/噸左右，可以被認(rèn)為是階段性支撐。
國慶節(jié)前期貨跌破這個(gè)價(jià)位后幾家大冶煉廠宣布減產(chǎn)，試圖扭轉(zhuǎn)市場的悲觀情緒。節(jié)后現(xiàn)貨市場止跌企穩(wěn)，期貨2401合約向上修復(fù)基差，一度達(dá)到了期現(xiàn)平水的結(jié)構(gòu)。
然而期貨價(jià)格快速反彈20%至17.5萬元/噸附近，現(xiàn)貨市場卻表現(xiàn)疲軟。
與此同時(shí)，礦山和冶煉廠關(guān)于礦價(jià)結(jié)算方式的談判被市場解讀為重大利空，因?yàn)檫@將在價(jià)格下跌時(shí)給出冶煉廠額外的利潤，使其不易因虧損減產(chǎn)，則當(dāng)前的減產(chǎn)效果可能要打折扣。因此市場重返下跌，并再次測試前低支撐。
從基本面來看，多位期貨行業(yè)分析師在接受記者采訪時(shí)均認(rèn)為，在未來需求端增速放緩，供應(yīng)端集中投產(chǎn)的行業(yè)格局下，預(yù)計(jì)長期來看碳酸鋰價(jià)格仍在下行通道，碳酸鋰供需格局偏弱方向確定，但隨著大量市場資金參與碳酸鋰期貨交易，價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏或變得難以預(yù)測。
理性看待碳酸鋰期貨交割品問題
市場上對(duì)近期現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨價(jià)格反而出現(xiàn)上漲存在另一種解讀原因，即碳酸鋰產(chǎn)量中符合交割品品質(zhì)的占比較低，市場認(rèn)為可能存在交割品不足的問題。
以主力合約LC2401為例，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著資金大量涌入，自10月以來已經(jīng)有多個(gè)單日成交量超過三十萬手，截至11月20日收盤時(shí)，成交量為24.31萬手，而持倉量為11.72萬手，每一手?jǐn)?shù)量為一噸。
據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020 年、 2021年、2022年我國碳酸鋰產(chǎn)量分別為18.7萬噸、29.82萬噸、39.50萬噸。也因此，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，若以2022年每月實(shí)際產(chǎn)量3.3萬噸左右來看，以LC2401當(dāng)前持倉量平均10萬手來看，明年1月份要交割10萬噸碳酸鋰現(xiàn)貨存在一定困難。
中信建投期貨碳酸鋰研究員張維鑫告訴記者，“市場認(rèn)為目前LC2401合約持倉量太高，單邊持倉11萬噸，據(jù)此認(rèn)為市場無法在1月份交出11萬噸碳酸鋰。但實(shí)際上，LC2401合約11萬噸的持倉量里面，有大量頭寸是投機(jī)者所有，他們并不會(huì)持有到期，真正可以參與交割的，預(yù)計(jì)不到20%?！?
根據(jù)《廣州期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》和《廣州期貨交易所碳酸鋰期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)細(xì)則》，臨近交割月份持倉限額將逐步縮小，至交割月份法人客戶的投機(jī)持倉為300手，具有套保資格的客戶可以根據(jù)其現(xiàn)貨保值需要向交易所申請(qǐng)額外持倉額度。
目前的持倉水平不代表合約進(jìn)入交割月的持倉量，如果以目前的持倉水平預(yù)判交割量可能存在較大誤差。
此外，根據(jù)《廣州期貨交易所碳酸鋰期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)細(xì)則》，基準(zhǔn)交割品應(yīng)該符合《中華人民共和國有色金屬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電池級(jí)碳酸鋰》（YS/T 582-2013）的要求，其中，Li2CO3含量≥99.5%，從“Li2CO3含量≥99.5%”指標(biāo)來看，表示標(biāo)準(zhǔn)交割品為電池級(jí)碳酸鋰；替代交割品關(guān)鍵指標(biāo)之一Li2CO3含量≥99.2%，則是指工業(yè)級(jí)碳酸鋰，替代交割品較標(biāo)準(zhǔn)交割品貼水2.5萬元/噸。以上兩個(gè)等級(jí)的碳酸鋰也是業(yè)內(nèi)最為常見的產(chǎn)品。
也就是說，如果電池級(jí)碳酸鋰真的出現(xiàn)交割品不足的情況，交易中可以用工業(yè)級(jí)碳酸鋰作為替代品進(jìn)行交割，但是要貼水2.5萬元/噸。電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰的核心價(jià)差主要來源于加工成本和損耗，加工成本約8000-10000元/噸。在碳酸鋰價(jià)格便宜時(shí)，工業(yè)級(jí)碳酸鋰加工成為電池級(jí)的損耗幾乎可以忽略不計(jì)，因此價(jià)差主要體現(xiàn)的是加工成本。
陳思捷認(rèn)為，“交割品是否會(huì)不足的問題，應(yīng)該結(jié)合現(xiàn)貨端供需來看，從目前調(diào)研情況來看，愿意去盤面交割的產(chǎn)業(yè)客戶占比確實(shí)不多，即上游生產(chǎn)企業(yè)去盤面交貨意愿與下游從盤面接貨意愿均不高，屆時(shí)交割占比可能比較小，但從現(xiàn)貨端供需來看，比較難出現(xiàn)現(xiàn)貨嚴(yán)重缺貨的情況?！?
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，電池級(jí)碳酸鋰與工業(yè)級(jí)碳酸鋰的庫存比例大約是0.66：0.34，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)的庫存，總庫存約5.9萬噸，陳思捷認(rèn)為，即使后面有一定去庫，庫存結(jié)構(gòu)也是比較健康的。
銀河期貨分析師梁軒哲博士則表示，“交易所目前的交割標(biāo)準(zhǔn)是有利于交割的，對(duì)倉單沒有注冊(cè)品牌的要求，并且交割品質(zhì)是當(dāng)前大多數(shù)冶煉廠通過加工可以實(shí)現(xiàn)的，只是會(huì)產(chǎn)生一點(diǎn)加工費(fèi)用，所以在原料充足的情況下，基本不存在產(chǎn)量不符合交割品質(zhì)的問題?！?
事實(shí)上，在一些關(guān)鍵指標(biāo)上，廣期所電池級(jí)碳酸鋰標(biāo)準(zhǔn)交割品較行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是進(jìn)行了調(diào)整的，目的就是為了滿足上下游生產(chǎn)和消費(fèi)的實(shí)際需求，避免可供交割資源的流失。在上市以前的討論交流中，多數(shù)行業(yè)人士也認(rèn)為廣期所關(guān)于電池級(jí)碳酸鋰的標(biāo)準(zhǔn)較為科學(xué)，能夠滿足大多數(shù)正極材料、電池廠要求的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，一般的加工企業(yè)也能夠通過工業(yè)級(jí)的提純加工達(dá)到電池級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。
此外，碳酸鋰期貨交割地點(diǎn)為碳酸鋰主產(chǎn)銷區(qū)，包括四川、江西、青海3個(gè)省，2022年納入交割區(qū)域內(nèi)所有碳酸鋰規(guī)模約46萬噸，交割區(qū)域的交割資源也較為豐富，生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)一般建有1000噸以上庫容的倉庫，粗略估計(jì)庫容規(guī)模達(dá)到6萬噸，以此作為月度周轉(zhuǎn)量測算，年庫容能力超過70萬噸，遠(yuǎn)超國內(nèi)碳酸鋰的產(chǎn)銷量。
張維鑫對(duì)記者分析，“要注意的是，多逼空或者逼倉行為，它的基礎(chǔ)是供需緊張。供不應(yīng)求，庫存緊張，才會(huì)增加空頭組織商品用于交割的難度，也才會(huì)迫使空頭不得不通過平倉了結(jié)頭寸，甚至導(dǎo)致踩踏性的‘空殺空’現(xiàn)象，推高碳酸鋰價(jià)格。目前來看，碳酸鋰短期內(nèi)是供需雙弱，中長期則是供大于求?！?
他認(rèn)為，當(dāng)前距離LC2401合約的交割期尚有近2個(gè)月的時(shí)間，如果真的發(fā)生了針對(duì)交割品不足的交易導(dǎo)致期貨價(jià)格異常上漲，空頭也有足夠的時(shí)間準(zhǔn)備交割貨源。縱觀期貨市場，類似多逼空交易，多數(shù)發(fā)生在交割月份。
綜合以上因素，張維鑫認(rèn)為發(fā)生交割品不足的風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，“不過，此前市場確有針對(duì)該邏輯的交易，但基于我們的判斷，這個(gè)邏輯是偽命題，并不會(huì)有更多資金押注該邏輯?！?
張維鑫認(rèn)為，“在首次交割前，交割庫名單會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容，增加交割便利性和可交割貨源。此外，預(yù)計(jì)會(huì)有較多廠家參與首次交割，尤其是擁有交割廠庫資質(zhì)的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)。在首次交割順利結(jié)束后，市場會(huì)進(jìn)一步認(rèn)可碳酸鋰期貨，參與者有望進(jìn)一步提升，企業(yè)也有望進(jìn)行更廣泛的參與?！?
明年價(jià)格或繼續(xù)下行
就近期數(shù)據(jù)來看，碳酸鋰主力期貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)三周震蕩下行，上周跌幅6.44%。碳酸鋰現(xiàn)貨市場價(jià)格延續(xù)跌勢。
隨著碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，部分外采鋰輝石生產(chǎn)廠家由于成本倒掛，開始出現(xiàn)有企業(yè)“減產(chǎn)挺價(jià)”現(xiàn)象，加之碳酸鋰期貨主力LC2401合約在14-15萬元/噸關(guān)口“反復(fù)橫跳”，市場對(duì)短期內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)的成本支撐存疑。
陳思捷認(rèn)為，“從長周期來看，碳酸鋰價(jià)格仍處于下跌周期，目前礦端挺價(jià)意愿降低，成本支撐有所減弱，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)持續(xù)回落，預(yù)計(jì)年底價(jià)格會(huì)回落至13-15萬元/噸，明年價(jià)格可能進(jìn)一步回落，明年價(jià)格可能維持在10-15萬元/噸，具體還要看礦端是否能按期投產(chǎn)，消費(fèi)端是否會(huì)有超預(yù)期增長等?！?
中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度新能源汽車產(chǎn)銷分別完成631.3萬輛和627.8萬輛，同比分別增長33.7%和37.5%，而2022年同期的增長幅度分別為126.9%和125.4%。市占率則從23.5%提升到29.8%。
新能源汽車產(chǎn)銷量增幅降低，導(dǎo)致上游鋰礦需求放緩，碳酸鋰價(jià)格“跌跌不休”。
談及碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)，天齊鋰業(yè)方面表示，鋰價(jià)走勢主要取決于鋰行業(yè)的整體供需格局、市場變化和經(jīng)濟(jì)形勢等因素。在其看來，鋰行業(yè)和其他任何成熟的行業(yè)一樣，都會(huì)有周期波動(dòng)。
短期來看，夏瑩瑩認(rèn)為，“未來1至3月，碳酸鋰價(jià)格在14.5-17.5萬元/噸之間波動(dòng)的可能性偏高。一來，目前部分冶煉廠停產(chǎn)檢修，國內(nèi)鹽湖進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨供給側(cè)環(huán)比階段性趨近，流通貨有所減少。二來，臨近交割，目前來看交割意愿偏低。因此短期內(nèi)，在估值已經(jīng)被大幅度擠壓的情況下，短期下方支撐偏強(qiáng)。”
陳婧認(rèn)為，“短期碳酸鋰庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨流通偏緊，價(jià)格接近礦山最高邊際成本，可能出現(xiàn)技術(shù)性反彈。但隨著礦價(jià)持續(xù)下跌，冶煉廠利潤修復(fù)，預(yù)計(jì)反彈后重返震蕩下行?！?
而長期來看，夏瑩瑩表示，2024年依然處于較高的投產(chǎn)壓力之下，新能源汽車增速持續(xù)放緩，碳酸鋰價(jià)格重心將繼續(xù)面臨下移的壓力。
陳婧認(rèn)為，長期供需過剩會(huì)逐步擴(kuò)大。供應(yīng)端，礦山和冶煉廠新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)；需求端，新能源汽車市場逐步成熟，增速放緩，儲(chǔ)能市場增速較高，但占比偏低。預(yù)計(jì)價(jià)格延續(xù)下跌趨勢，直到礦山開始虧損減產(chǎn)匹配需求。
真鋰研究創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官墨柯認(rèn)為，目前來看，2024年的供給仍然要增加，并且可能持續(xù)到2025年。最低的價(jià)格或?qū)淼?萬—6萬元/噸的價(jià)格。隨著價(jià)格的持續(xù)下滑，將對(duì)上游鋰礦企業(yè)的利潤造成比較大的擠壓進(jìn)而形成新一輪洗牌。而隨著需求端的增長，供給總量顯著小于需求總量時(shí)并形成新的供需平衡后，碳酸鋰的價(jià)格才會(huì)抬頭。
