中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：鋰價(jià)下行周期里，相關(guān)上市公司三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缙谙禄?
截至10月31日，納入Wind鋰礦板塊的19家公司三季報(bào)全部出爐。其中，除了川能動(dòng)力、中礦資源小幅增長(zhǎng)外，其余17家樣本公司盈利全線下滑。
這主要是受到2022年同期利潤(rùn)基數(shù)過高，以及今年鋰鹽價(jià)格大幅回落的影響。
單就三季度而言，鋰鹽均價(jià)降幅并不算特別突出。以碳酸鋰為例，當(dāng)期上海有色電池級(jí)現(xiàn)貨均價(jià)為24.06萬元，較二季度時(shí)環(huán)比降幅不過5.5%。
不過，相關(guān)上市公司三季度利潤(rùn)降幅卻遠(yuǎn)超于此，贛鋒鋰業(yè)利潤(rùn)環(huán)比下降95.4%、鹽湖股份同期環(huán)比下降82.5%……
實(shí)際上，以上巨大降幅只能代表財(cái)報(bào)層面，更多是受到了投資收益、偶發(fā)性成本變動(dòng)等因素影響，行業(yè)龍頭的主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒有看起來那么慘烈。
尤其是鹽湖提鋰、“一體化”礦石提鋰兩類企業(yè)，即便面對(duì)處于相對(duì)低位的鋰價(jià)，依舊保持著較高的毛利率。
比如藏格礦業(yè)披露的前三季度碳酸鋰平均成本為3.89萬元/噸，而其平均銷售價(jià)格則達(dá)到了24.61萬元/噸。
行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)8個(gè)季度新低
去年三季度鋰價(jià)始終運(yùn)行在45萬元以上的高位，部分上市公司盈利甚至達(dá)到歷史峰值，所以今年行業(yè)利潤(rùn)總額收窄在情理當(dāng)中。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年三季度，前述19家鋰礦、鋰鹽行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)合計(jì)71.84億元，同比下降75%，2022年同期其凈利潤(rùn)總額為290.49億元。
同時(shí)，以上不足72億元的利潤(rùn)規(guī)模，也創(chuàng)下了過去八個(gè)季度以來的新低，僅稍高于2021年三季度。
業(yè)績(jī)下降最主要的原因，就是整個(gè)行業(yè)景氣度的下降，致使鋰價(jià)走低、企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮。
比如年初，碳酸鋰每噸超過50萬元，而到今年9月末時(shí)已不足17萬元，以上鋰價(jià)變動(dòng)也與相關(guān)公司的盈利趨勢(shì)保持著高度一致。
與今年二季度相比，伴隨著鋰價(jià)的進(jìn)一步走低，單季度出現(xiàn)虧損的案例再次增加。
其中，特斯拉的氫氧化鋰供應(yīng)商雅化集團(tuán)，當(dāng)期虧損1.43億元，為公司2020年以來首次季度出現(xiàn)虧損。
同時(shí)，三季度盈利環(huán)比提升的少數(shù)公司，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)含金量也較為一般，不是因?yàn)檫^往基數(shù)較低，就是非經(jīng)常性損益起到了對(duì)沖的效果。
比如西藏礦業(yè)，二季度公司凈利潤(rùn)僅為0.08億元，三季度盈利環(huán)比增長(zhǎng)10倍，也不過0.8億元。
再如盛新鋰能，三季度凈利潤(rùn)為4.83億元，但是當(dāng)期計(jì)入的投資凈收益便達(dá)到了5.57億元。
對(duì)此該公司指出，“持有的成都興能新材料股份有限公司債權(quán)得到清償（成都興能原持有雅江縣斯諾威礦業(yè)發(fā)展有限公司54.2857%股權(quán)，斯諾威公司因破產(chǎn)重整，由重整投資人受讓了斯諾威公司出資人100%股權(quán)），確認(rèn)投資收益5.38億元。”
所以，剔除以上投資收益后，盛新鋰能當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)很可能已經(jīng)出現(xiàn)虧損。
相比之下，三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)含金量較高的公司有兩家，分別為中礦資源和永興材料，前者是依靠礦端自給率的提升幫助公司盈利能力提升，后者則是憑借銷量的增長(zhǎng)對(duì)沖掉了部分鋰鹽跌價(jià)的影響。
綜合三季報(bào)及歷史數(shù)據(jù)計(jì)算可知，永興材料今年一、二、三季度碳酸鋰銷量分別為6010噸、6832噸、7213噸，對(duì)應(yīng)鋰鹽業(yè)務(wù)盈利8.44億元、8.59億元、9.97億元。
“國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司持續(xù)提升產(chǎn)銷量，有效降低碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)帶來的影響……”永興材料指出。
龍頭“意外”失速
行業(yè)內(nèi)部市值、利潤(rùn)規(guī)模排名前三的公司，分別是“鋰業(yè)雙雄”、鹽湖股份。
而就三季報(bào)來看，天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚好，但贛鋒鋰業(yè)與鹽湖股份當(dāng)期凈利潤(rùn)卻大幅下降，環(huán)比降幅遠(yuǎn)高于當(dāng)期鋰鹽季度均價(jià)的降幅。
其中，贛鋒鋰業(yè)2023年二季度、2022年三季度歸母凈利潤(rùn)分別為34.54億元和75.41億元，但今年三季度凈利潤(rùn)僅為1.6億元。
盈利銳減的原因，除了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降、成本抬升，擠壓公司利潤(rùn)空間的影響外，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)，也明顯擴(kuò)大了公司利潤(rùn)的降幅。
這里不妨算一筆賬。
與今年二季度相比，贛鋒鋰業(yè)單季度利潤(rùn)減少33億元左右，公司“對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”由17.61億元減少至6.96億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益由10.47億元轉(zhuǎn)為-5.5億元，僅此兩項(xiàng)便對(duì)公司凈利潤(rùn)影響近27億元。
需要指出的是，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家世界級(jí)的行業(yè)龍頭，在海外均有較大規(guī)模股權(quán)投資。
比如贛鋒鋰業(yè)的上述聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益變動(dòng)，以澳洲第二大礦商Mt.Marion Lithium為主，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益則主要受Pilbara股價(jià)變動(dòng)影響。
以上投資，某種程度上起到了放大器的效果。
在行業(yè)景氣度上升周期中，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力增長(zhǎng)的同時(shí)，還可以享受到以上投資收益、被投企業(yè)的股價(jià)上漲的收益，公司利潤(rùn)規(guī)模獲得加成，但在景氣度下行周期中，起到的效果剛好相反。
而與贛鋒鋰業(yè)相比，天齊鋰業(yè)由于原料100%自給，主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯，疊加公司三季度投資收益環(huán)比增長(zhǎng)，因而未出現(xiàn)贛鋒鋰業(yè)盈利環(huán)比大幅下滑的情況。
至于鹽湖股份利潤(rùn)的環(huán)比下降，則更多來自于偶發(fā)性事件帶來的成本抬升影響。
對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可知，本輪鋰價(jià)周期中公司單季度營(yíng)業(yè)成本始終保持在20億元以下，峰值也不過19.45億元，但是在今年三季度其營(yíng)業(yè)成本卻翻倍增加至41.5億元。
今年9月，鹽湖股份曾發(fā)布公告，公司在申請(qǐng)調(diào)整察爾汗鉀鎂鹽礦別勒灘礦區(qū)采礦許可證的生產(chǎn)規(guī)模、開采方式并增加氯化鋰礦種過程中，根據(jù)財(cái)政部、自然資源部、稅務(wù)總局聯(lián)合頒布的《礦業(yè)權(quán)出讓收益征收辦法》（財(cái)綜〔2023〕10號(hào)）相關(guān)規(guī)定以及評(píng)估機(jī)構(gòu)出具評(píng)估結(jié)果，公司需要繳納18.97億元的采礦權(quán)出讓收益。
“根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)判斷，并經(jīng)與會(huì)計(jì)師充分溝通，將本次需繳納的采礦權(quán)出讓收益全部計(jì)入當(dāng)期成本費(fèi)用?！丙}湖股份指出。
正因于此，該公司三季度營(yíng)業(yè)成本暴增。如果不考慮以上出讓收益的影響，該公司三季度凈利潤(rùn)約為22億元，環(huán)比降幅不過20%左右。
“一體化”高毛利
不難看出，今年景氣度的系統(tǒng)性下滑確實(shí)對(duì)頭部公司業(yè)績(jī)帶來了一定沖擊，但是實(shí)際沖擊幅度小于其利潤(rùn)降幅，至少低成本的行業(yè)龍頭并沒有看起來的那么慘烈。以上判斷，從少數(shù)披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的三季報(bào)中可以找到佐證。
先說成本優(yōu)勢(shì)最突出的鹽湖提鋰企業(yè)。藏格礦業(yè)三季報(bào)顯示，公司當(dāng)期碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.89萬元/噸，成本較上半年的4.15萬元/噸小幅下降，而在前三季度公司碳酸鋰平均售價(jià)則達(dá)到了24.61萬元/噸（含稅）。
以此計(jì)算，藏格礦業(yè)鋰鹽毛利率仍然高達(dá)80%以上，這在所有的大宗原材料行業(yè)中依舊處于極高水平。
同時(shí)，鹽湖股份雖然未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但是考慮到兩家公司的提鋰原料來源和相似的成本水平，預(yù)計(jì)前者利潤(rùn)空間也會(huì)十分可觀。
再看用云母提鋰頭部企業(yè)永興材料，該公司以自有礦山的鋰瓷石為主要原料，生產(chǎn)成本在礦石提鋰企業(yè)中較為突出。
而據(jù)三季報(bào)顯示，2023年1-9月，公司鋰電新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)碳酸鋰銷量2.01萬噸，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)27.01億元。
照此計(jì)算，永興材料碳酸鋰凈利潤(rùn)仍然高達(dá)13.5萬元/噸。
要知道，三季度電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)尚不過24萬元，同時(shí)上市公司實(shí)際銷售價(jià)格還要低于市場(chǎng)價(jià)，并需要加上銷售、管理等費(fèi)用支出，永興材料能夠達(dá)到13萬元的單位凈利潤(rùn)已經(jīng)屬于極為優(yōu)秀的水平。
最后比較下鋰輝石提鋰企業(yè)的利潤(rùn)情況，此類企業(yè)鮮有發(fā)布產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，難以看出單位成本和利潤(rùn)情況，但是就整體成本、收入關(guān)系來看，利潤(rùn)率仍舊不可小覷。
以天齊鋰業(yè)為例，該公司并表收入以鋰礦、鋰鹽為主，今年三季度該公司營(yíng)收總計(jì)85.76億元，營(yíng)業(yè)成本則僅為12.67億元。
另?yè)?jù)平安證券測(cè)算，天齊鋰業(yè)三季度毛利率為85.23%，“鋰礦利潤(rùn)壓縮下同時(shí)鋰鹽成本大幅降低，毛利率整體保持穩(wěn)定?！?
需要指出的是，以上都是在各自細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)成本最低的提鋰企業(yè)，并具備資源稟賦好、原料與產(chǎn)能高度匹配等共性，并非所有企業(yè)都能輕易復(fù)制。
相比之下，近兩年在礦端發(fā)力明顯的中礦資源更具參考價(jià)值。
今年三季度，隨著該公司旗下Bikita礦山的放量、成本端的下降，其毛利率甚至出現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)的一幕。
而接下來有望復(fù)制中礦資源發(fā)展路徑的公司，則包括雅化集團(tuán)和盛新鋰能。兩家公司新增產(chǎn)能的礦山均位于津巴布韋，此前也已經(jīng)分別宣布于今年9月和5月建成投產(chǎn)或者試生產(chǎn)。
