中國儲能網(wǎng)訊：2014年世界杯決賽終場哨吹響的那一刻，感到失望的除了阿根廷隊，或許還包括英利綠色能源（YGE，NYSE），這家來自中國的世界杯贊助商。7月14日這一天，英利股價收盤于3.39美元，與世界杯開始當日的3.30美元幾乎原地打轉(zhuǎn)。英利此前稱，贊助世界杯，將“帶來出貨量的激增、市值的增長、投資者的強烈關(guān)注”。但結(jié)果顯示英利股價與市值幾乎在五大光伏企業(yè)中表現(xiàn)最為弱勢，阿特斯當日的收盤價為28.49美元。
這種失望的情緒伴隨英利并非這短短的一個月。實際上，自從轟動性地贊助上一屆南非世界杯之后，英利就開始了重虧之旅。南非世界杯后的三年，這家世界最大的光伏企業(yè)共計虧損額超過82億元。在市場普遍回暖的今年第一季度，英利繼續(xù)虧損，負債率仍持續(xù)高升至93.7%，而行業(yè)“老二”天合光能為67%。不僅如此，英利出貨量行業(yè)老大的地位動搖，在今年第一季度被晶澳替代。
在無錫尚德轟然倒地之后，英利坐上了世界光伏行業(yè)的頭把交椅。但這家公司的掌門人苗連生很快發(fā)現(xiàn)，他面對的是一個危機四伏的叵測前途。理想與現(xiàn)實的差距，不僅表現(xiàn)在對于世界杯的贊助上，更為重要的是，英利近年來奉行的逆勢擴張、低價競爭、產(chǎn)業(yè)一體化的邏輯，也與其期望值存在相當巨大的差距。
“英利新能源是美股同行中，資產(chǎn)狀況最差的公司，凈資產(chǎn)持續(xù)減少，完全靠拼規(guī)模，不注重盈利，去年曾想增發(fā)融資沒成功，也與其自身財報有關(guān)?！币晃婚L期跟蹤光伏行業(yè)的證券分析師告訴經(jīng)濟觀察報。
對于希望成為“光伏行業(yè)領(lǐng)導者”的苗連生來說，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
債務(wù)高昂
“短債壓頂是英利面臨的最大的困局，”另一家知名券商的首席分析師也向經(jīng)濟觀察報透露，“在去年三季度英利股價高位時，曾想過做增發(fā)還債，當時競爭對手晶澳、晶科、阿特斯都相繼進行增發(fā)，于是，英利也展開了和德意志銀行的接觸”?！暗@個計劃并沒有執(zhí)行”，這位分析師表示，一方面是苗連生擔心實施增發(fā)后，會稀釋自己在上市公司的股份，另一方面是因為財務(wù)狀況不佳。
緊接著，糟糕的財務(wù)狀況影響了英利的對外投資。
經(jīng)濟觀察報獲悉，自去年起，英利開始籌劃在新興市場泰國設(shè)立組件廠和電池廠，已經(jīng)考察了很久，在當?shù)剡x擇的工業(yè)園，離泰國第一大港口只有27公里路程，海上運輸非常方便。
然而，知情人士告訴經(jīng)濟觀察報，“在今年3月份，英利由于資金問題，暫停了在泰國500MW工廠的建設(shè)，所購買工廠建設(shè)用地的3900萬人民幣的資金也沒有完全到位”。
國金證券(600109,股吧)在一份研究報告中指出，“未能實施的股權(quán)融資，使英利財務(wù)狀況在第四季度進一步惡化”。
資金狀況越發(fā)窘困的英利在一個月（4月中旬）后，宣布在股價低位時增發(fā)2500萬股ADS股份，此時，其增發(fā)價格僅為去年三季度高位時的一半。
融資的消息發(fā)布后，當月英利股價再度重創(chuàng)，全月繼續(xù)下跌21.38%。“增發(fā)定價僅3.5美金，這樣的低價增發(fā)融資，其實說明公司其他融資渠道并不通暢，借貸明顯艱難。并且，公司還有信托借款，借款利率高達9.7%，導致融資成本大增，再度說明現(xiàn)在融資困難。通過這次增發(fā)，苗連生的持股比例從33.3%下跌到28.8%?！币晃煌顿Y人表示，這些是造成投資人恐慌，股價下跌原因。
對此，英利綠色能源總裁特別助理、公關(guān)總監(jiān)梁田對經(jīng)濟觀察報承認，“確實股價高的時候增發(fā)，可以少稀釋股份，主要因為去年三季度時增發(fā)的條件并不成熟，財報不理想也是條件不成熟的重要原因”。畢竟，股價低是順利增發(fā)的有利條件。
而對于泰國工廠的投資遇阻消息，英利負責宣傳的王志新并未予以否認，他對經(jīng)濟觀察報表示“上市公司詳情不便透露”，而梁田則回應(yīng)稱，“確實暫時不做投資打算”。
截至2013年底的財報顯示，英利公司負債率已經(jīng)攀至行業(yè)榜首，高達92.2%，規(guī)模為行業(yè)第二的天合光能（TSL）負債率則為68.1%。同年，英利凈虧損為3.2億美元，這已經(jīng)是公司連續(xù)三年的重虧，三年合計虧損額超過82億元人民幣。
“如此高的負債率，并且正常經(jīng)營活動長期虧損嚴重，不僅帶來融資的困難，公司也很容易受到來自銀行和供應(yīng)商的擠兌?！币患以诿绹鲜泄镜腃FO告訴經(jīng)濟觀察報。
在此之前，行業(yè)大佬無錫尚德的破產(chǎn)，正是因為5.7億美金可轉(zhuǎn)債無法歸還，遭到銀行和供應(yīng)商的起訴。
其資金鏈緊繃狀態(tài)和償債能力由此可見一斑——截至去年底，英利的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為4.6億美元，而短期借款11.94億美元，長期借款6.8億美元，其長短債均為行業(yè)榜首。
公司全年的應(yīng)收賬款在7.7億美元，應(yīng)付賬款則在9.1億美元。毫無疑問，英利公司的資金鏈非常緊張，而債務(wù)風險加劇。
“在全球的幾大光伏企業(yè)中，英利屬于償債能力最差的公司，公司的速動比率在0.65?！鄙鲜鋈谭治鰩熤赋觥Ｋ賱颖嚷时攘鲃颖嚷矢荏w現(xiàn)企業(yè)償還短期債務(wù)的能力，通常低于1則被認為是短期償債能力低，因為對速動比率產(chǎn)生重要影響的是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。
這些風險清晰地出現(xiàn)在英利上市公司財報里——“我們不能保證，經(jīng)營將產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持業(yè)務(wù)和債務(wù)，大量的債務(wù)可能會影響到經(jīng)營，這種級別的債務(wù)可能會對未來產(chǎn)生重大影響，比如債務(wù)到期時，違約事件的發(fā)生”，英利在財報中坦承，“如果不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，我們可能需要進行再融資或債務(wù)重組、出售資產(chǎn)。”
近日，中誠國際的跟蹤評級報告中，將英利能源（中國）評級展望為負面，“公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)依舊處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，償債壓力依舊較大，且關(guān)聯(lián)交易及與關(guān)聯(lián)方之間資金往來，對公司整體信用狀況的影響?！?
7月10日，英利收到德國切割液巨頭SiC Processing公司破產(chǎn)管理人Seagon的起訴，該公司稱英利欠下總計2300萬歐元債務(wù)，是導致其破產(chǎn)的主要原因，同時指出，公司應(yīng)英利要求在河北保定投資2900萬歐元設(shè)立漿料回收設(shè)施后，英利隨之自己開設(shè)了“秘密”加工廠，違約了雙方長達10年的合作協(xié)議，德國法院接受了這一訴訟。
扭虧乏術(shù)
英利更多將虧損歸結(jié)于行業(yè)環(huán)境導致的市場起伏，但事實上，即使在行業(yè)已經(jīng)回暖的今天，英利亦未能證明其有根本性的改變現(xiàn)狀的能力。
自去年開始，中國五大光伏企業(yè)中，英利競爭對手晶科、晶澳、阿特斯相繼實現(xiàn)季度扭虧。而英利不僅全年重虧，今年第一季度繼續(xù)凈虧損高達5500萬美元。同期，行業(yè)“老二”天合光能則實現(xiàn)凈利潤2700萬美元，A股32家上市的光伏企業(yè)中，有八成實現(xiàn)盈利，半數(shù)凈利潤同比實現(xiàn)翻番。
很顯然，英利和同行們的差距正在逐步拉大。也就是說，今年第一季度，中國五大光伏企業(yè)中，僅有英利一家繼續(xù)虧損。
英利償債的風險仍在持續(xù)加大，今年第一季度現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為2億美元，短期借款增加至12億美元，負債率持續(xù)高升至93.7%。
更重要的是，在今年第一季度，英利尤其在意的行業(yè)出貨量“老大”的地位，讓位于晶澳。出貨量的下降，則意味著市場份額、行業(yè)地位的動搖。畢竟，在資本市場，投資人只愿意給行業(yè)領(lǐng)導者更多的溢價。
規(guī)模效應(yīng)的減弱，對產(chǎn)品的議價能力也帶來影響。為此，在毛利率普遍得到改善的第一季度，英利毛利率為15.7%，仍遠不及晶科24%、天合光能20%的毛利率。
“毛利率反映的是公司在市場上的議價能力，顯示的是競爭優(yōu)勢，而營業(yè)成本則顯示管理能力和管理效率?！倍辔蝗谭治鰩煾嬖V經(jīng)濟觀察報，他們“已經(jīng)很久不再關(guān)注英利”。
其中，最重要的理由是，他們看到，英利的營業(yè)費用在持續(xù)上升。今年第一季度，英利營業(yè)費用高達8900萬美元?！巴ǔ９芾碣M用占總營收的5%是正常的，而英利則到了8.3%”，上述券商分析師指出。去年年底，英利營業(yè)費用也高達4.3億美元。
“英利公司接下來會面臨更嚴峻的局面，盡管已經(jīng)采取多種措施減虧，但并不能在短期取得實質(zhì)性效果?！敝型额檰栃履茉葱袠I(yè)研究員沈宏文此前表示。
在第一季度財報發(fā)布的時候，英利公司則組織人力對外宣傳“二季度將扭虧”的聲音。
“不是很樂觀，去年四季度行業(yè)最賺錢的時候，英利沒有實現(xiàn)扭虧，而今年二季度組件價格從年初的4.5元人民幣/瓦，跌至3.9元人民幣/瓦以下，扭虧的難度更大了。”一家在美國上市的光伏企業(yè)高管指出。何況，公司每個月需要償還的利息就達到4100萬美元。
這并非英利首次對外表示將實現(xiàn)扭虧，2012年，王志新就公開對媒體表示，“公司第三個財季將開始扭虧，明年將會實現(xiàn)盈利”。未想，迎來的卻是競爭對手的扭虧，以及兩極分化的拉大。
“眼下歐洲市場萎縮，美國實施雙反，英利在日本市場做不過晶澳，在國內(nèi)市場反應(yīng)過慢，在依舊供大于求的市場環(huán)境下，組件產(chǎn)品價格下跌，英利又慣于低價、不惜利潤的在市場拼殺，內(nèi)部運營費用高昂，基本上扭虧乏術(shù)?！庇腥谭治鋈耸扛嬖V經(jīng)濟觀察報。
在采訪中，英利仍然將這樣的境遇歸結(jié)于“大環(huán)境”。然而，國金證券報告指出，“經(jīng)過 2013 年的行業(yè)復蘇，大多數(shù)一線組件企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流改善顯著，元氣逐步恢復，面對旺盛的終端需求，擴產(chǎn)沖動強烈”。
戰(zhàn)略之失？
英利似乎陷入了一條境況尷尬的囧途，這一局面或許與其近年來在戰(zhàn)略上的一系列動作不無關(guān)系。
2007年，英利赴美上市，第二年即遭遇金融危機，苗連生帶領(lǐng)管理層前往井岡山誓師。之后，高調(diào)宣布將光伏電池組件價格每瓦下調(diào)1美元，引爆中國光伏企業(yè)在國外的惡性價格拼殺。
2009年，在中國第一次由國家組織的太陽能并網(wǎng)發(fā)電招標會上，英利與國投電力(600886,股吧)的聯(lián)合體爆出每瓦0.69元的競標價中標，這個報價遠遠低于當時業(yè)內(nèi)2元左右的成本價，被行業(yè)稱為“地獄價格”。
2010年是光伏行業(yè)難得的好光景。當年年底，苗連生提出英利集團要“混業(yè)經(jīng)營”，包含光伏產(chǎn)業(yè)鏈、飛輪儲能、商貿(mào)物流、產(chǎn)業(yè)配套、金融服務(wù)、綠色農(nóng)業(yè)六大方向。
同年，英利又以每瓦10.5元的低價中標“金太陽”工程，該價格比其正常國外售價要低3元左右。
這引起當時行業(yè)大佬施正榮的強烈不滿，認為并不能反映行業(yè)真實成本，且會擾亂政策制定者對于行業(yè)補貼和相關(guān)政策的制定。
施正榮曾在一次公開會議上怒不可遏，“誰能做到每瓦0.8元還賺錢，我愿意拿出1000萬美元！”并公開指責行業(yè)惡性競爭、自相殘殺的行為，“企業(yè)無利可圖，沒有合理的利潤，怎么進行生產(chǎn)經(jīng)營，怎么投入技術(shù)開發(fā)！”
對此，苗連生回應(yīng)稱，“他們做不到，只說明他們研發(fā)管理、成本控制做得不行??！”英利的內(nèi)部員工也認為，若要說苗連生過去有哪些過人之處，“六毛九事件”和“金太陽”這兩件事必須提及。
苗連生以毛主席的“靈活機動”戰(zhàn)術(shù)自居，得意于由此帶來的出貨量的激增，“全球的價格戰(zhàn)是我挑起的，我不做也會有人做，只是我做得狠一點而已”。
業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟觀察報，價格戰(zhàn)的作風與苗本身的軍隊出身有關(guān)，但在2010年之后，行業(yè)再也沒有供不應(yīng)求了，為了維持開工率，英利也不敢輕易提價。
“他最初希望通過價格戰(zhàn)把行業(yè)里其他產(chǎn)能打出去，但是后來發(fā)現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過剩太多了，雖然有一些產(chǎn)能最終退出，但英利自己也元氣大傷”，該人士稱，很多公司寧可少賣也不能虧本，而英利是寧可虧本也要多賣。
“中國很多企業(yè)家，都不懂設(shè)計和戰(zhàn)略?！泵邕B生在接受媒體采訪談到價格戰(zhàn)話題時表示。
2013年，電商熱火之時，英利又宣布正在謀劃一個宏大的電商戰(zhàn)略，“未來這個平臺規(guī)模將超過主業(yè)光伏產(chǎn)品制造，到2016年要達到250億美元?！?
在苗連生看來，無論是光伏產(chǎn)能的逆勢擴張，產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化，低價競爭，還是贊助世界杯、揮師進軍電商，都是其戰(zhàn)略的體現(xiàn)。
值得注意的是，苗連生避而不談的是隨之而來的財務(wù)吃緊，短期借款不斷疊加。2009年，英利短期借款35億元，2010年59億元，2011年82億元。長期借款也在此三年間翻了幾乎4倍，達34億元。
更重要的是，由于競標價格太低，在后續(xù)工程事實上，與合作伙伴的關(guān)系惡化。
接近國投電力人士向經(jīng)濟觀察報透露，雖然當時聯(lián)合英利以”六毛九“低價中標，但后來的合作實施并不愉快”，期間，英利因價格過低，希望使用庫存、低功率組件，甚至要求提價，令合作方國投電力頗為不滿，“合作結(jié)束后雙方一拍兩散，在此之后的招標，都不再接受與英利的合作”。
“之后，在青海格爾木50MW項目招標會上，幾乎所有一線光伏企業(yè)都去競標，而英利則被國投電力列為不歡迎名單”，該人士透露。英利在國內(nèi)市場的反應(yīng)也逐漸滯后，2013年，英利只能望著競爭對手借助國內(nèi)市場的復蘇而扭虧。
除了低價競爭之外，在光伏行業(yè)分工制造之際，苗連生相信“自己動手，豐衣足食”，堅持上下游通吃，期待上下游一體化后，自己可以憑成本優(yōu)勢，加上規(guī)模效應(yīng)，一舉奪魁。
直至今日，公司仍向外宣揚，“英利的成功源于我們始終推崇垂直一體化運營模式，該模式為高質(zhì)量、低成本的光伏組件奠定了堅實基礎(chǔ)”。
“這恰恰是英利最大的投資失誤”，一位券商分析師表示，如果每個環(huán)節(jié)無法做到行業(yè)最低，又怎么期待總體成本的最低？相比而言，出貨量排名第二的天合光能，也是垂直一體化運營模式，但各項財務(wù)指標均優(yōu)于英利。
“其他光伏大佬也有介入生產(chǎn)鏈其他環(huán)節(jié)，但各有側(cè)重，比如，晶澳有電池優(yōu)勢，那么硅片和組件的比重就??；阿特斯則是電池比重少，組件比重大?！痹撐环治鰩熤赋?。
“而英利由于早期貸款容易，地方支持力度大，則是硅片、電池、組件環(huán)節(jié)1:1:1均等的方式，這使得公司在行情不好時，靈活性很差，要想調(diào)整，只能計提，又擔心對報表產(chǎn)生沖擊。死扛著，則盈利狀況受到拖累?！痹摲治鰩煾嬖V經(jīng)濟觀察報。
介入上游原材料的一體化模式，也是最初英利敢于掀起價格戰(zhàn)的重要因素，自覺“手中有糧，心中不慌”。
事態(tài)很快發(fā)生了轉(zhuǎn)變。英利寄予厚望的多晶硅公司六九硅業(yè)，在成功試產(chǎn)后，英利1號院里掛上了“全球最完整產(chǎn)業(yè)鏈”的牌子。
當時有媒體報道，彼時，苗連生豪情萬丈，“英利說漲就漲，說不漲就漲不起來，全世界的話語權(quán)在我這”。光伏行業(yè)定價權(quán)似乎已握在手。
沒想到，2010年8月，六九硅業(yè)于正式投產(chǎn)，2011年財報即宣布計提。當年財報顯示，英利的六九硅業(yè)公司大幅計提22.8億元，同時商譽減值2.7億元——這預示著，豪賭多晶硅戰(zhàn)略失敗。直至2013年的財報，英利仍受困于多晶硅原材料的風險，“我們的多晶硅成本可能高于市場水平”。
不過，英利很快發(fā)現(xiàn)，國開行及商業(yè)銀行已經(jīng)無意于光伏制造板塊的貸款，更多放在電站投資貸款上。
于是，這兩年，英利再出豪言，開始了“揮師發(fā)電新戰(zhàn)場、決戰(zhàn)千億戰(zhàn)略”。苗連生宣布，將投資千億元，在國內(nèi)開發(fā)地面電站和分布式電站15-17GW。力爭兩年后，進入國內(nèi)下游發(fā)電前兩名。
在本報的采訪中發(fā)現(xiàn)，也有人認為，與A股市場不同的是，在美國的上市公司并不存在三年不盈利即要退市的要求，雖然繼續(xù)融資有難度，但只要有正常的現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)，或許也有熬下去的可能。
而外界認為英利未來可能會向好，得以熬下去，更多是來自于苗連生的“背景”。認為軍人出身的苗連生，與地方政府關(guān)系深厚，不會像“科學家”出身的無錫尚德施正榮那樣無人支撐，最終受到供應(yīng)商和銀行的擠兌。
“英利畢竟是河北省獨一份的光伏大戶，比較容易獲得政府支持，但現(xiàn)在對銀行來說，流動資金不收回，短債到了延一下，就已經(jīng)是最大支持”，一位銀行人士告訴經(jīng)濟觀察報。
“我們要有超前的目光，要率先看到新能源市場的未來”，這是英利新能源掌門人苗連生所有經(jīng)營邏輯的最后目的。但低迷的資本市場表現(xiàn)，沉重的債務(wù)危機和緊繃的資金鏈，英利能否走完最后一公里，仍需要時間的檢驗。
