中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：從2023年7月21日到現(xiàn)在，碳酸鋰期貨已經(jīng)在廣州期貨交易所掛牌交易整整一個(gè)月，這一個(gè)月內(nèi)，碳酸鋰期貨的價(jià)格和成交額都發(fā)生了較大幅度的波動(dòng)，碳酸鋰生產(chǎn)商、用戶企業(yè)、貿(mào)易商、期貨公司等期貨市場(chǎng)的主要參與者對(duì)該市場(chǎng)的表現(xiàn)總體滿意，認(rèn)為一個(gè)月來(lái)，交易熱度和參與者熱情達(dá)到了事前的預(yù)期，碳酸鋰期貨市場(chǎng)的開(kāi)端不錯(cuò)。
在《財(cái)經(jīng)十一人》2023年6月18日發(fā)表的《從互懟到合作，中國(guó)電池產(chǎn)業(yè)攜手駛向深水區(qū)》一文中，對(duì)當(dāng)時(shí)處在仿真交易測(cè)試階段的廣期所碳酸鋰期貨提出了三點(diǎn)預(yù)期：
1、碳酸鋰交易方使用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，有效規(guī)避原材料價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn)。
2、買(mǎi)方通過(guò)期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，減輕大額庫(kù)存造成的資金壓力，提升資金使用效率。
3、期貨市場(chǎng)作為一個(gè)參與者眾多的公開(kāi)市場(chǎng)，對(duì)交易標(biāo)的物的價(jià)格可以進(jìn)行充分博弈，是公認(rèn)最有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具。
開(kāi)市一月以來(lái)，生產(chǎn)商、貿(mào)易商、用戶企業(yè)、期貨公司作為主要參與者，認(rèn)為當(dāng)前碳酸鋰期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面成效顯著，而在套期保值和虛擬庫(kù)存這兩大期貨市場(chǎng)核心功能方面還需進(jìn)一步完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，才能吸引更多大客戶將期貨市場(chǎng)作為碳酸鋰的交易工具，而非僅僅是一個(gè)金融工具或報(bào)價(jià)平臺(tái)。
廣州期貨交易所的碳酸鋰期貨是當(dāng)前全球唯一進(jìn)行實(shí)物交割的碳酸鋰期貨品種，需要更多將期貨市場(chǎng)作為交易工具的參與者加入交易，才能發(fā)揮實(shí)物交割這一特有優(yōu)勢(shì)，對(duì)碳酸鋰市場(chǎng)產(chǎn)生更大的影響。如果無(wú)法在實(shí)物交割方面有良好表現(xiàn)，長(zhǎng)線交易者沒(méi)有成為碳酸鋰期貨市場(chǎng)的主體參與者，那廣期所的碳酸鋰期貨將和倫敦、芝加哥、新加坡期貨交易所以價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的鋰鹽期貨沒(méi)有本質(zhì)差別。
01.公認(rèn)最有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具
在廣期所的碳酸鋰期貨上市之前，碳酸鋰的價(jià)格長(zhǎng)期缺乏公開(kāi)透明、有公信力的報(bào)價(jià)信息。全球目前有五大主要的碳酸鋰報(bào)價(jià)平臺(tái)，F(xiàn)astmarkets、Benchmark Mineral Intelligence、S&P Platts、亞洲金屬網(wǎng)和上海有色網(wǎng)，其中亞洲金屬網(wǎng)和上海有色網(wǎng)是中國(guó)的報(bào)價(jià)平臺(tái)，也是目前國(guó)內(nèi)客戶在簽訂長(zhǎng)協(xié)合同時(shí)，約定交付價(jià)格的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。
但即便是這些被當(dāng)作定價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)價(jià)信息，也都是各個(gè)報(bào)價(jià)平臺(tái)基于自己調(diào)查搜集的市場(chǎng)實(shí)際交付價(jià)格，再根據(jù)一定的權(quán)重和公式給出的一個(gè)參考價(jià)格，是基于短期成交價(jià)格的一個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，價(jià)格形成過(guò)程中的參與者數(shù)量有限，價(jià)格博弈過(guò)程也相對(duì)簡(jiǎn)單，只是一種退而求其次的價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具。
期貨市場(chǎng)由于交易參與者數(shù)量多，在價(jià)格形成過(guò)程中，看漲和看跌的兩方都有足夠的交易工具表達(dá)自己的意愿，最終形成的成交價(jià)格自然更接近于供需雙方對(duì)當(dāng)前條件下合理價(jià)格的預(yù)期。
以碳酸鋰期貨上市一個(gè)月以來(lái)的表現(xiàn)為例，開(kāi)盤(pán)之后，先是經(jīng)歷了連續(xù)兩天暴跌，緊接著連續(xù)兩天暴漲的過(guò)山車(chē)行情，然后就開(kāi)始持續(xù)小幅下跌，截至8月18日收盤(pán)，目前正在交易的8個(gè)碳酸鋰期貨合約結(jié)算價(jià)均低于20萬(wàn)元/噸。
碳酸鋰期貨剛剛上市交易的第一周，價(jià)格變動(dòng)劇烈，連續(xù)經(jīng)歷跌停和漲停。主要原因是期貨上市前幾日，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)作為多空雙方的參考，價(jià)格的擺動(dòng)范圍自然偏大，同時(shí)新參與者不斷進(jìn)入市場(chǎng)，每個(gè)新進(jìn)入市場(chǎng)的重磅交易者都會(huì)對(duì)價(jià)格造成沖擊。另外成交量數(shù)倍于持倉(cāng)量的數(shù)據(jù)也表明，此時(shí)市場(chǎng)內(nèi)的主流是短期資金，而非套期保值以避險(xiǎn)為主要目的的長(zhǎng)期資金。
在經(jīng)過(guò)了第一周的波動(dòng)之后，從第二周開(kāi)始，價(jià)格開(kāi)始穩(wěn)步下行。且期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差值也在快速縮窄，碳酸鋰期貨的各合約的基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨結(jié)算價(jià)/現(xiàn)貨價(jià)格）從開(kāi)市之初的25%-40%區(qū)間縮窄至10%-25%區(qū)間，主力合約2401的基差已縮窄至10%以內(nèi)。
雖然理論上隨著臨近交割時(shí)間期現(xiàn)價(jià)差的確會(huì)逐步縮窄，但像碳酸鋰期貨這樣期現(xiàn)價(jià)差單邊下行的也并不多見(jiàn)，多位期貨交易參與者都表示，這種情況表明碳酸鋰的期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)正在形成，期貨上市前期，期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)還在互相適應(yīng)對(duì)方的價(jià)格波動(dòng)，隨著期貨市場(chǎng)交易者的增多，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響逐步增加，期現(xiàn)價(jià)差在過(guò)去一個(gè)月里會(huì)呈現(xiàn)單邊下行的趨勢(shì)，主要是現(xiàn)貨價(jià)格在靠近期貨價(jià)格所致，碳酸鋰期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上的效果得到了充分體現(xiàn)。
其實(shí)設(shè)立碳酸鋰期貨市場(chǎng)最重要的初衷就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。鋰鹽是一個(gè)規(guī)模相對(duì)較小的市場(chǎng)，根據(jù)國(guó)際能源咨詢公司伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)，2022 年全球鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)總量為 76.2 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，即使按照50萬(wàn)元/噸的歷史高位價(jià)格計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模不足4000億元，和其他金屬原料、能源市場(chǎng)的規(guī)模相比小得多。
而且這個(gè)市場(chǎng)的主要參與者并不多，排名前五的鋰鹽企業(yè)就占據(jù)全球總產(chǎn)量的52%，且這些頭部企業(yè)互相之間還有交叉持股，戰(zhàn)略合作等密切關(guān)系，長(zhǎng)協(xié)合約已經(jīng)是鋰鹽行業(yè)非常成熟的交易模式，同時(shí)鎖定價(jià)格和供應(yīng)量的合約（鎖量鎖價(jià)合約）以及鎖定供應(yīng)量，然后按照固定公式進(jìn)行價(jià)格浮動(dòng)的長(zhǎng)協(xié)合同（鎖量鎖公式合約）是鋰鹽行業(yè)的通用合約模板。長(zhǎng)協(xié)合同可以有效幫助上下游企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)穩(wěn)定的付款節(jié)奏也并不會(huì)增加太多資金運(yùn)轉(zhuǎn)壓力，所以過(guò)去數(shù)年，鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低資金占用的需求并不突出。
但近幾年鋰鹽市場(chǎng)波動(dòng)巨大，且整車(chē)企業(yè)、電池企業(yè)、化工企業(yè)等資金實(shí)力雄厚的巨頭陸續(xù)殺入這一市場(chǎng)，打破了過(guò)去穩(wěn)定運(yùn)行多年的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，鋰鹽價(jià)格開(kāi)始暴漲暴跌，過(guò)去能夠?yàn)樯舷掠纹髽I(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)協(xié)合約，此時(shí)卻成了毒藥，違約情況屢屢發(fā)生，劇烈變動(dòng)的供需關(guān)系也讓現(xiàn)貨價(jià)格成了永遠(yuǎn)過(guò)時(shí)的天氣預(yù)報(bào)，交易各方都迫切需要一個(gè)可靠的價(jià)格博弈平臺(tái)，形成對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定預(yù)期。
所以從廣期所開(kāi)始設(shè)計(jì)碳酸鋰期貨的時(shí)候，就一直在強(qiáng)調(diào)碳酸鋰期貨市場(chǎng)的首要功能是穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期，而上市第一個(gè)月的結(jié)果顯示，期貨主力合約，也是最近合約2401合約8月21日結(jié)算價(jià)比首個(gè)交易日7月21日的結(jié)算價(jià)下跌了9.42%，而同期現(xiàn)貨價(jià)格下跌了25.04%，從數(shù)據(jù)上看，現(xiàn)貨價(jià)格的確正在加速靠攏期貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)成為價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具這一目的基本達(dá)成。
02.套期保值、虛擬庫(kù)存還需完善標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則
價(jià)格發(fā)現(xiàn)之外，談及期貨市場(chǎng)時(shí)，最常提到的是套期保值和虛擬庫(kù)存兩大功能，這也是有實(shí)物交割的期貨品種與指數(shù)期貨相比最大的區(qū)別。但目前廣期所的碳酸鋰期貨在這兩點(diǎn)上的表現(xiàn)還不盡如人意，從成交量與持倉(cāng)量來(lái)看，成交量波動(dòng)幅度巨大，且大部分交易日數(shù)倍于持倉(cāng)量，顯示參與期貨市場(chǎng)交易的主力是短期資金，而非碳酸鋰生產(chǎn)商或用戶企業(yè)這種以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的長(zhǎng)期資金。
同時(shí)作為實(shí)物交割的期貨品種，廣期所碳酸鋰期貨的交割廠庫(kù)當(dāng)中缺席了贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)這兩大國(guó)內(nèi)鋰鹽行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，讓人頗感意外。贛鋒鋰業(yè)沒(méi)進(jìn)入廠庫(kù)名單的原因是提交的申請(qǐng)材料不全，需要補(bǔ)充材料后再進(jìn)行審批，根據(jù)廣期所的審批流程，如果補(bǔ)充材料無(wú)誤，最快一個(gè)月時(shí)間即可完成審批手續(xù)。
而天齊鋰業(yè)的情況則有所不同，天齊鋰業(yè)在投資者互動(dòng)平臺(tái)上向投資者表示，“公司國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)品的具體銷(xiāo)售價(jià)格結(jié)合不同客戶的商業(yè)需求和商務(wù)條件隨行就市確定，價(jià)格大多是每月一簽。國(guó)外客戶以長(zhǎng)單為主，合同時(shí)間一般約為3—5年。目前公司與客戶簽訂的長(zhǎng)單通常采用約定數(shù)量，而不鎖價(jià)的方式，價(jià)格按照雙方約定的定價(jià)機(jī)制執(zhí)行?！?
天齊鋰業(yè)是全球第四，中國(guó)第二的鋰鹽制造商，如果只看碳酸鋰，天齊鋰業(yè)則是冠軍企業(yè)。天齊目前的兩個(gè)關(guān)鍵的資源供應(yīng)方，澳洲格林布什礦和智利阿塔卡瑪鹽湖分別是鋰輝石和鹽湖鋰兩種資源形式中成本最低的項(xiàng)目，顯著的成本優(yōu)勢(shì)讓天齊鋰業(yè)擁有極強(qiáng)的價(jià)格波動(dòng)承受力，的確有底氣暫時(shí)忽略期貨市場(chǎng)的影響。
碳酸鋰的龍頭企業(yè)沒(méi)有成為廣期所碳酸鋰期貨的交割方，導(dǎo)致很多鋰鹽的制造商和用戶企業(yè)的觀望情緒濃厚，如某國(guó)內(nèi)主要鋰鹽企業(yè)的工作人員就對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，“現(xiàn)在都在等著看交割情況，畢竟這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模不算大，等看過(guò)交割情況才能逐步明確期貨市場(chǎng)操作的原則?！?/strong>
除了龍頭企業(yè)暫時(shí)還未進(jìn)入期貨市場(chǎng)，廣期所碳酸鋰期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題也是造成目前實(shí)物交易的主要企業(yè)參與熱情不高的重要原因。
廣期所為碳酸鋰期貨單獨(dú)制定了交割標(biāo)準(zhǔn)，參照的是《中國(guó)有色金屬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電池級(jí)碳酸鋰》（YS/T 582-2013）的標(biāo)準(zhǔn)，但由于該標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)是十年前頒布的，所以廣期所針對(duì)近些年電池級(jí)碳酸鋰的行業(yè)變化進(jìn)行了部分項(xiàng)目的調(diào)整。
據(jù)廣期所商品事業(yè)部高級(jí)執(zhí)行經(jīng)理郭晨光介紹，廣期所的碳酸鋰交割標(biāo)準(zhǔn)考慮到目前中國(guó)的碳酸鋰產(chǎn)品同時(shí)來(lái)自鋰輝石、鋰云母和鹽湖三種資源形式，所以考慮到不同品類(lèi)的碳酸鋰交割的便利性，所以適當(dāng)放寬了鉀、鈣含量的限值，這樣有利于鹽湖鋰產(chǎn)品進(jìn)行交割，同時(shí)這些金屬鹽在后續(xù)處理方面技術(shù)難度不高，并不會(huì)給相關(guān)用戶企業(yè)增加太多成本。
同時(shí)又考慮到當(dāng)前的用戶企業(yè)對(duì)電池級(jí)碳酸鋰某些關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)的要求大幅提升，所以大幅收緊了磁性物含量的標(biāo)準(zhǔn)，從標(biāo)準(zhǔn)要求的3000ppb縮小到300ppb，并增加了燒失量的要求，這也是YS/T 582標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)前正在進(jìn)行的修訂中包含的關(guān)鍵調(diào)整。
但即便如此，廣期所的碳酸鋰交割標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于使用高品位鋰輝石作為原材料的碳酸鋰企業(yè)來(lái)說(shuō)仍然頗為不利，因?yàn)楫?dāng)前的現(xiàn)貨市場(chǎng)上，用戶企業(yè)針對(duì)鋰輝石、鋰云母和鹽湖鋰的不同鋰鹽會(huì)給出不同的交付價(jià)格，其中鋰輝石，特別是來(lái)自澳大利亞的高品位鋰輝石所生產(chǎn)的碳酸鋰溢價(jià)最高，這就導(dǎo)致目前有品質(zhì)溢價(jià)的企業(yè)交割意愿不足，更愿意將自己的產(chǎn)品投向現(xiàn)貨市場(chǎng)。
目前廣期所第一批公布的5家交割廠庫(kù)中，4家基準(zhǔn)庫(kù)全部位于江西，分別是志存鋰業(yè)、九嶺鋰業(yè)、永興鋰業(yè)和宜春銀鋰，都是以鋰云母為主的生產(chǎn)企業(yè)，這與中國(guó)當(dāng)前碳酸鋰市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不相符的。中信證券研究部副總裁，金屬行業(yè)分析師拜俊飛介紹說(shuō)，目前中國(guó)的鋰鹽市場(chǎng)構(gòu)成，澳洲鋰輝石精礦占50%，國(guó)內(nèi)鹽湖鋰占20%，國(guó)內(nèi)鋰云母占20%，余量是自產(chǎn)鋰礦。碳酸鋰期貨市場(chǎng)目前的交割標(biāo)準(zhǔn)品沒(méi)有覆蓋占比最高的鋰輝石，直接造成這一市場(chǎng)對(duì)實(shí)物交易用戶吸引力有限。
未來(lái)廣期所如果想進(jìn)一步吸引實(shí)物交易的長(zhǎng)線資金，大客戶進(jìn)入期貨市場(chǎng)，就必須在交付標(biāo)準(zhǔn)上進(jìn)一步細(xì)化，比如可以考慮對(duì)不同的交付品種在交割時(shí)設(shè)定一個(gè)結(jié)算價(jià)調(diào)整空間，即貼水，或根據(jù)某些關(guān)鍵數(shù)值的檢測(cè)結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)貼水，這樣才能讓有品質(zhì)溢價(jià)的企業(yè)愿意將自己的產(chǎn)品投入期貨市場(chǎng)，也能讓用戶企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)中找到放心可靠的優(yōu)質(zhì)貨源。
03.期現(xiàn)價(jià)格齊跌，為何搶礦熱情不減
在碳酸鋰期貨上市這一個(gè)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋰礦市場(chǎng)同時(shí)發(fā)生了兩個(gè)重磅事件，先是8月11日上午，四川省金川縣李家溝北鋰礦勘查權(quán)競(jìng)拍中，起拍價(jià)57萬(wàn)元，最高報(bào)價(jià)10.1億元，升值超1771倍，競(jìng)得者為四川能投資本控股有限責(zé)任公司。其后兩天，8月13日凌晨1點(diǎn)03分，四川省馬爾康市加達(dá)鋰礦勘查權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)宣告結(jié)束，歷經(jīng)三天三夜的鏖戰(zhàn)，起拍價(jià)319萬(wàn)的標(biāo)的，最終報(bào)價(jià)42.06億元，升值超1317倍，競(jìng)得者的身份未披露，但從此前市場(chǎng)信息分析，天華新能子公司天宜鋰業(yè)和寧德時(shí)代子公司馬爾康時(shí)代可能性最大。
在碳酸鋰期貨、現(xiàn)貨價(jià)格都在下跌的時(shí)候，鋰礦的探礦權(quán)卻接連拍出溢價(jià)上千倍的天價(jià)，拍賣(mài)的升值幅度絲毫不亞于2022年碳酸鋰價(jià)格狂飆到近60萬(wàn)元的時(shí)候。其實(shí)這背后的原因就是“爹有娘有不如自己有”，越是在鋰鹽價(jià)格波動(dòng)向下的時(shí)候，自有資源的作用就越重要，因?yàn)樽杂匈Y源對(duì)鋰鹽產(chǎn)品的最終成本有著決定性的作用。
比如高品質(zhì)的鋰輝石，如果是自有資源，可以將最終成本控制在10萬(wàn)元/噸以內(nèi)，最低可以到7萬(wàn)元/噸，如果是鹽湖，根據(jù)品位不同，最低可以低至3萬(wàn)-4萬(wàn)元/噸，最高也就在5萬(wàn)元/噸左右，即便成本最高的鋰云母，如果是自有資源，也能將成本控制在15萬(wàn)元/噸左右。但如果外購(gòu)資源，成本至少上升30%，面對(duì)當(dāng)下的碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)，外購(gòu)資源就意味著徹底喪失市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
而且期貨市場(chǎng)的建立，讓企業(yè)有了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，也就有更強(qiáng)烈的意愿去爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)資源，即便為此付出較高溢價(jià)，但資源本身帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)以及期貨市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，都可以給企業(yè)帶來(lái)更具確定性的回報(bào)。
雖然期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)的碳酸鋰價(jià)格都在持續(xù)下跌，但期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，為整個(gè)鋰鹽行業(yè)提供了過(guò)去5年碳酸鋰暴跌—暴漲—再暴跌行情中稀缺的穩(wěn)定預(yù)期?，F(xiàn)在的市場(chǎng)參與者在談及碳酸鋰未來(lái)走勢(shì)時(shí)，有了越來(lái)越多的信心，而少了市場(chǎng)信息不充分帶來(lái)的焦慮，這就是期貨市場(chǎng)給整個(gè)鋰鹽，乃至整個(gè)動(dòng)力電池市場(chǎng)帶來(lái)的重大價(jià)值。對(duì)依然高速發(fā)展的電池市場(chǎng)而言，穩(wěn)定的預(yù)期將有利于企業(yè)進(jìn)行更有效的投資和產(chǎn)能安排，自然也就能帶來(lái)更穩(wěn)定充裕的市場(chǎng)供應(yīng)，為整個(gè)人類(lèi)社會(huì)向綠色能源轉(zhuǎn)型提供更加有力的支持。
