中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：距離實(shí)現(xiàn)逆變器、儲(chǔ)能資產(chǎn)整體上市這一目標(biāo)，南存輝就?！芭R門(mén)一腳”。
2月14日晚間，正泰電器（601877.SH）發(fā)布公告，其擬以現(xiàn)金方式將所持盎泰電源86.97%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給通潤(rùn)裝備（002150.SZ），同時(shí)通潤(rùn)裝備還將從盎泰電源其他兩位股東處獲得剩余13.03%股權(quán)。交易完成后，通潤(rùn)裝備將成為正泰電器的控股子公司，并通過(guò)盎泰電源取得正泰電源的控制權(quán)。這預(yù)示著，正泰集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊中的光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，將獨(dú)立于正泰電器體系而登陸A股市場(chǎng)。
從2015年將光伏業(yè)務(wù)注入正泰電器，到2022年對(duì)這部分資產(chǎn)進(jìn)行大調(diào)整，不到八年的時(shí)間里，南存輝和他所掌控的正泰電器，享受了資本熱炒光伏概念所帶來(lái)的估值紅利，也經(jīng)歷市值從千億的“頂峰”腰斬至山間。
但對(duì)于他而言，通過(guò)對(duì)光伏業(yè)務(wù)板塊的切割、重組，一幅“正泰系”光伏新版圖躍然紙上——逆變器、儲(chǔ)能資產(chǎn)借道通潤(rùn)裝備曲線上市，戶用光伏資產(chǎn)已啟動(dòng)分拆上市工作，組件制造資產(chǎn)近期則完成了B輪融資。
顯然，“正泰系”的光伏資本故事已經(jīng)拉開(kāi)了新序幕。
十億營(yíng)收撬動(dòng)百億市值
受益于資產(chǎn)重組這一利好消息，2月15日，通潤(rùn)裝備股價(jià)再度漲停，其最新市值達(dá)到106億元。
從2022年11月份停牌宣布重組，到如今重組接近尾聲，正泰電器旗下的光伏逆變器及儲(chǔ)能資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市僅用了四個(gè)月的時(shí)間。其效率之高令人咋舌，與此同時(shí)，在該消息的催化下，通潤(rùn)裝備的市值也從停牌前的30億元，暴漲至百億，估值實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)。
然而，從整體業(yè)績(jī)對(duì)比上來(lái)看，新注入通潤(rùn)裝備的正泰電源的營(yíng)收、利潤(rùn)并不比上市公司本身出色。
根據(jù)重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022年1月至10月，通潤(rùn)裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.15億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.33億元。而同一報(bào)告期內(nèi)，正泰電源的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為9.21億元、0.56億元。
值得一提的是，注入正泰電源后，通潤(rùn)裝備的資產(chǎn)負(fù)債率將大幅提升。截至2022年10月，該公司交易前后的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.91%、56.78%。
不難發(fā)現(xiàn)，在資本的炒作下，通潤(rùn)裝備借助“注入光伏資產(chǎn)”這一操作，實(shí)現(xiàn)了市值大翻身。而這一系列資本運(yùn)作的背后，最大的受益者莫過(guò)于正泰電器及其實(shí)控人南存輝。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，對(duì)于此番將逆變器、儲(chǔ)能資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市，正泰電器所付出的成本幾乎被“抵消”。
復(fù)盤(pán)本次資產(chǎn)重組，可分為兩大步驟：其一，正泰電器及其一致行動(dòng)人取得通潤(rùn)裝備的控制權(quán)；其二，正泰電器等盎泰電源的持股股東，將該標(biāo)的公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓于通潤(rùn)裝備。
在取得控制權(quán)方面，正泰電器及其一致行動(dòng)人以協(xié)議受讓通潤(rùn)裝備的控制權(quán)，即約29.99%股份，交易作價(jià)10.20億元，每股作價(jià)約9.54元。而在通潤(rùn)裝備發(fā)布公告宣布停牌當(dāng)天，該公司股價(jià)已經(jīng)漲停，收盤(pán)價(jià)為9.55元。截至2月15日收盤(pán)，通潤(rùn)裝備股價(jià)為29.65元。
在資產(chǎn)注入方面，正泰電器、上海綽峰及上海摯者所持有的盎泰電源100%股權(quán)，以8.40億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓于通潤(rùn)裝備。其中，正泰電器將獲得約7.31億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)款。
不可否認(rèn)的是，在光伏賽道火熱的背景下，資本市場(chǎng)樂(lè)于給予光伏資產(chǎn)較高的估值。但短期泡沫終究會(huì)破裂，資產(chǎn)價(jià)值的長(zhǎng)期體現(xiàn)還需回歸到基本面。
針對(duì)此次重組，正泰電器等盎泰電源的持股股東亦進(jìn)行了業(yè)績(jī)對(duì)賭：2023年至2025年度，標(biāo)的公司凈利潤(rùn)分別不低于約0.89億元、1.12億元、1.35億元。僅在2022年前10月，正泰電源的凈利潤(rùn)為0.56億元，其業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)難度并不算大。
欲盤(pán)活電站、組件資產(chǎn)價(jià)值
盡管上述逆變器、儲(chǔ)能資產(chǎn)已單獨(dú)上市，但南存輝迄今為止仍不得不面臨核心上市公司正泰電器估值低迷的困境。
截至2月15日收盤(pán)，正泰電器股價(jià)報(bào)收31.55元/股，下跌1.04%，最新市值為678億元。在巔峰時(shí)期，該公司的總市值曾在2021年8月末突破1300億元。
核心上市公司市值的腰斬，是南存輝近兩年來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)“加減法”運(yùn)算的重要背景。這一背后實(shí)則也反映出，雖然正泰集團(tuán)光伏業(yè)務(wù)幾乎覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的核心環(huán)節(jié)，但部分業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與龍頭企業(yè)相比存在一定的差距。
以從正泰電器資產(chǎn)體系中剝離的組件業(yè)務(wù)為例，該業(yè)務(wù)這兩年內(nèi)一度陷入盈利之困。
2022年4月，正泰電器發(fā)布公告，旗下子公司正泰太陽(yáng)能擬將光伏組件制造板塊業(yè)務(wù)整合至正泰新能，再整體對(duì)外出售100%股權(quán)并轉(zhuǎn)讓給正泰集團(tuán)等13位受讓方，交易對(duì)價(jià)為22.50億元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年，正泰新能虧損1.35億元。
2021年，由于上游多晶硅料價(jià)格的持續(xù)上漲，下游電池、組件產(chǎn)品的成本激增，毛利率大幅承壓。正泰電器組件業(yè)務(wù)近三年的毛利率連續(xù)“跳水”，分別為17.01%、10.78%、6.49%。
但瘦死的駱駝比馬大。從出貨規(guī)模上看，正泰新能組價(jià)出貨量仍躋身行業(yè)前十隊(duì)列——2022年，其組件出貨量預(yù)計(jì)13.5GW，位列第七位。
可以看出，正泰集團(tuán)的組件業(yè)務(wù)具備再度盤(pán)活的資本價(jià)值——2023年1月份，正泰新能完成B輪15億元的融資，投后估值為70億元。在這輪融資中，高瓴、中金資本等明顯機(jī)構(gòu)參與。
而明確可以稱得上占據(jù)龍頭地位的業(yè)務(wù)板塊，莫過(guò)于戶用光伏電站，即正泰安能。民生證券數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，全國(guó)戶用光伏新增裝機(jī)量為8.9GW。其中，正泰安能新增裝機(jī)容量2.7GW，市占率為30%。
憑借這一市占率數(shù)據(jù)，正泰安能近些年來(lái)一直坐擁國(guó)內(nèi)戶用光伏市場(chǎng)的頭把交椅。也因此，該業(yè)務(wù)的資本價(jià)值亟需體現(xiàn)。
2022年12月，正泰安能擬進(jìn)行新一輪增資擴(kuò)股，引進(jìn)國(guó)家綠色發(fā)展基金、中銀金融資產(chǎn)投資等8位投資者，增資金額為22.29億元，投前估值達(dá)280億元。值得注意的是，在去年10月29日，正泰電器公告擬籌劃正泰安能分拆上市，并授權(quán)公司及正泰安能管理層啟動(dòng)分拆正泰安能上市的前期籌備工作。
于是，擁有著組件制造資產(chǎn)的正泰新能、光伏逆變器及儲(chǔ)能資產(chǎn)的正泰電源以及戶用光伏電站資產(chǎn)的正泰安能，“正泰系”三大光伏資產(chǎn)新面孔全部浮出水面。
而對(duì)于正泰新能和正泰安能后續(xù)的資本運(yùn)作，將成為南存輝重新實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)的最后突破口。
