環(huán)保整治將促使產(chǎn)業(yè)內(nèi)部整合，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高
由于我國鉛酸蓄電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低、企業(yè)規(guī)模小、環(huán)保設(shè)備投入不足，整個(gè)行業(yè)在生產(chǎn)和回收環(huán)節(jié)對環(huán)境造成了較大的污染。2011年5月以來，以浙江等地為代表的“血鉛事件”引起主管部委高度關(guān)注，并在浙江、廣東、河南等全國多個(gè)省市大范圍采取了專項(xiàng)環(huán)保整治、責(zé)成企業(yè)停產(chǎn)自查衛(wèi)生安全防護(hù)距離。
從結(jié)果來看，整頓力度大幅度超越市場預(yù)期。以浙江省為例，328家企業(yè)取締關(guān)閉216家，停產(chǎn)整頓99家，正常生產(chǎn)企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量僅占2010年全省產(chǎn)量的8%。從浙江、廣東、河北、湖北、江蘇、山東、安徽和四川等省份的整頓結(jié)果來看，大量企業(yè)將面臨著整頓甚至關(guān)閉的可能。
鉛酸蓄電池的行業(yè)整頓同樣涉及到上市公司。從公告來看，以駱駝股份、風(fēng)帆股份、南都電源等為代表的鉛酸蓄電池龍頭企業(yè)均有部分生產(chǎn)線因?yàn)檎D和關(guān)停受到不同程度的影響。
從中長期看，環(huán)保部門的停產(chǎn)整頓和準(zhǔn)入條件的出臺將促進(jìn)現(xiàn)有企業(yè)加快投資，實(shí)行技術(shù)改造提升產(chǎn)能規(guī)模。一些技術(shù)落后難以保證環(huán)保要求的企業(yè)將被淘汰，最終形成數(shù)個(gè)大型企業(yè)，將資源集中在有實(shí)力的企業(yè)手中，有利于整個(gè)行業(yè)的技術(shù)水平提高，進(jìn)一步加快產(chǎn)業(yè)內(nèi)部整合的力度，從而導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)集中度大幅提升帶來的市場新格局。
盡職調(diào)查貫穿并購交易始終，為成功并購保駕護(hù)航
在全流通的大背景下，企業(yè)的并購行為將呈現(xiàn)出復(fù)雜化的趨勢。首先，并購所面臨的監(jiān)管環(huán)境將進(jìn)一步開放，以企業(yè)為主導(dǎo)的市場化并購將代替以政府為主導(dǎo)的“拉郎配”式的政府行為;其次，并購的范圍也逐漸從境內(nèi)延伸到境外，LBO、MBO、ABS等金融工具在并購交易中得運(yùn)用逐步得到普及，并購資金來源從單純的企業(yè)自有資金延伸到并購貸款、VC/PE等;最后，并購交易由最初的買賣“殼”資源到真正的為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值而發(fā)生并購。
賽迪投資顧問認(rèn)為，在此形勢下，企業(yè)的并購行為一定要遵循規(guī)范的企業(yè)并購交易流程，聘請專業(yè)的外部財(cái)務(wù)顧問公司參與整個(gè)并購交易的全流程，通過充分的前期盡職調(diào)查以最大限度的避免和解決并購過程中可能出現(xiàn)的問題。對于企業(yè)并購交易而言，盡職調(diào)查貫穿始終，對并購交易雙方有著重要的意義。
從盡職調(diào)查的基本流程來看，主要包括背景調(diào)查、第一階段盡職調(diào)查、第二階段盡職調(diào)查和跟進(jìn)總結(jié)四個(gè)階段。其中第一階段盡職調(diào)查的保密信息備忘錄應(yīng)重點(diǎn)包括摘要、行業(yè)概覽、業(yè)務(wù)描述、管理層和雇員、財(cái)務(wù)概覽和附錄幾個(gè)部分，但一般不包含在商業(yè)上屬敏感性的資料。第二階段盡職調(diào)查將重點(diǎn)采取實(shí)地考察的形式進(jìn)行。
就其范圍而言，盡職調(diào)查需要對公司所在行業(yè)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人力、會(huì)計(jì)、法律等方方面面進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和評估，從而降低并購風(fēng)險(xiǎn)，減少交易成本。
盡職調(diào)查的最終結(jié)構(gòu)將從交易文件的調(diào)整、收購價(jià)格的調(diào)整和收購決策的調(diào)整等三個(gè)方面影響并購交易。從交易文件的調(diào)整來看，盡職調(diào)查要求加強(qiáng)交易文件中對投資方具有保護(hù)性的文件和條款，例如出資方陳述與保證、賠償金條款、協(xié)議期限等;從收購價(jià)格的調(diào)整來看，盡職調(diào)查將通過對估值假設(shè)作調(diào)整得出新的財(cái)務(wù)預(yù)測和在此基礎(chǔ)上經(jīng)調(diào)整的收購價(jià)格，例如可以運(yùn)用價(jià)格調(diào)整機(jī)制，先支付兌價(jià)的一部分，待日后管理層兌現(xiàn)做到所承諾的預(yù)期業(yè)績后再支付其余部分;從對收購決策的調(diào)整來看，盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題如果隱含的風(fēng)險(xiǎn)過于巨大而無法用對交易條款調(diào)整來解決問題的話，兼并收購交易可能被迫終止。
南都電源緊抓行業(yè)整頓機(jī)會(huì)，借助并購大力擴(kuò)張
2011年以來，隨著浙江“血鉛事件”的影響擴(kuò)大，國家環(huán)保部隨后重拳出擊，環(huán)保整治的范圍和力度不斷加強(qiáng)。南都電源下屬子公司杭州南都電池有限公司和杭州南都能源科技有限公司已停止生產(chǎn)，雖然此次的環(huán)保整治給公司造成了一定的影響，但是也給公司業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了難逢的機(jī)會(huì)。由于南都電源過去一直專注于通信后備電源領(lǐng)域，銷售規(guī)模雖已進(jìn)入前三名，但國內(nèi)市場上升空間有限?；诖四隙茧娫?SZ.300068)決定依托資本市場，利用資本優(yōu)勢有針對性地進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的并購，從而在原有通信后備工業(yè)電源的基礎(chǔ)上進(jìn)一步進(jìn)入民用動(dòng)力電池市場，擴(kuò)大公司的發(fā)展空間。
華宇電源擁有年產(chǎn)1440 萬套極板及800 萬只電池的生產(chǎn)能力，且其所在的田營工業(yè)園是全國鉛污染防治和鉛再回收的品牌工業(yè)園，已經(jīng)形成包括鉛精深加工、電池極板加工、電池生產(chǎn)、廢舊電池回收以及再生鉛加工的完整鉛循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，是國內(nèi)最適合發(fā)展動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)集群的園區(qū)之一。五峰電源是專業(yè)從事電動(dòng)自行車電池的銷售公司，其銷售的電池品牌為“新五峰”，擁有分布全國的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)。值得注意的是，為了降低此次收購的風(fēng)險(xiǎn)，南都電源在具體的收購條款中特意設(shè)定了業(yè)績承諾與競業(yè)禁止承諾。
在用超募資金并購?fù)耆A宇電源和五峰電源后，南都電源利用自身技術(shù)、資金及品牌優(yōu)勢，迅速切入電動(dòng)自行車電池市場，以高標(biāo)準(zhǔn)、高起點(diǎn)推動(dòng)公司在電池動(dòng)力領(lǐng)域的發(fā)展，短時(shí)間內(nèi)提高市場占有率，從而可以分享電動(dòng)自行車電池市場高速發(fā)展帶來的巨大經(jīng)濟(jì)效益。另外，南都電源南都電源(SZ.300068)在原有通信后備電源的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市場需求面，進(jìn)一步優(yōu)化公司的客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大大擴(kuò)大公司的發(fā)展空間和盈利能力。在整個(gè)鉛酸電池行業(yè)整合的大背景下，南都電源利用自身的資金優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行并購整合從而能更好打造鉛酸蓄電池行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
