中國儲能網(wǎng)訊：三十而立中國寶安（000009.SZ）充滿了無力感。
2022年以來，中國寶安股價累計下跌41.51%，截至4月25日晚，中國寶安總市值約為217.69億元，不到子公司貝特瑞（835185）的2/3。
受益于新能源車的高景氣，貝特瑞以一己之力帶動中國寶安全集團的業(yè)績創(chuàng)出歷史新高——2021年實現(xiàn)營業(yè)總收入176.06億元，同比增長65.11%，凈利潤10.36億元，同比增長56.49%。
不過，細究公司其他業(yè)務板塊，中國寶安卻并不樂觀——主要業(yè)務板塊悉數(shù)毛利率持續(xù)下降，大地和、古馬嶺金礦等諸多投資項目陷入虧損，地產(chǎn)業(yè)務持續(xù)下滑。
龐雜冗余、缺乏主線的投資業(yè)務板塊，或也成為中國寶安未來發(fā)展的潛在風險點。
公司治理結(jié)構(gòu)，是切入了解中國寶安的關(guān)鍵線索之一。
一組財報的兩面性
作為曾經(jīng)的老“五股”之一，曾經(jīng)的資本市場改革“先鋒”。
中國寶安也曾有過輝煌時刻。但伴隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，宏觀政策與產(chǎn)業(yè)變遷交織，中國寶安幾經(jīng)起伏，通過三十余年的轉(zhuǎn)型與發(fā)展，逐漸成為一家投資企業(yè)。
一方面，中國寶安直接對外投資了約50余家企業(yè)（不含孫公司）；另一方面，通過聯(lián)營企業(yè)中國風險投資有限公司（以下簡稱“中風投”），中國寶安又投資參股了近百家風投公司，投資企業(yè)達數(shù)千家。
21世紀經(jīng)濟報道梳理其投資版圖，并不乏“好項目”。
如成功控股上市公司馬應龍、北交所“一哥”貝特瑞、大佛藥業(yè)、綠金高新等。
從年報業(yè)績表現(xiàn)來看，中國寶安的投資范圍過于繁雜，子公司業(yè)績千差萬別，質(zhì)量顯得參差不齊。
比如在新能源汽車板塊，中國寶安至少投資了四個細分賽道，旗下除了有貝特瑞這類較為成熟的鋰電材料企業(yè)，還有已在聯(lián)交所主板上市的汽車精密金屬零件企業(yè)——國際精密，也投資了新能源汽車充電連接器企業(yè)友誠科技，以及新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)研究的企業(yè)大地和等。
此外，中國寶安還控股了軍用車載通訊設(shè)備、軍用模擬訓練系統(tǒng)、北斗技術(shù)和雷達電子對抗技術(shù)等軍工產(chǎn)品的研制生產(chǎn)企業(yè)武漢華博，汽車尾氣凈化器及民用空氣凈化類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)江西寶安新材料，航天航空用輕量化材料及制件生產(chǎn)企業(yè)北京寶航等企業(yè)。
生物醫(yī)藥投資版圖中，中國寶安亦涉及藥品生產(chǎn)經(jīng)營、醫(yī)院診療服務、有機農(nóng)業(yè)等多個領(lǐng)域，包括上市公司馬應龍、專業(yè)耳鼻喉和呼吸系統(tǒng)領(lǐng)域藥品研發(fā)的大佛藥業(yè)、生物農(nóng)藥和化肥生產(chǎn)商綠金高新。
同時，中國寶安還在廣東、海南、天津、湖北、山東、新疆等地區(qū)有從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務。
從中風投的投資版圖來看，不管是產(chǎn)業(yè)劃分，還是成長周期都非常寬泛。
其風投的重點投資領(lǐng)域包括節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源、集成電路、高端制造、軌道交通、軍工航天、醫(yī)藥醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等多個產(chǎn)業(yè)，業(yè)務范圍覆蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資、資本運營、并購整合等全周期標的。
“A股市場業(yè)務較多元的企業(yè)，但是多元化做得不錯的企業(yè)基本都存在一個共性，那就是多元化的業(yè)務版圖非常清晰，甚至是具備一定協(xié)同性的。”華南一名資深投行人士受訪指出。
該機構(gòu)人士認為，（這種投資）偶爾也有亮點，但也易引發(fā)公司主業(yè)發(fā)展不太穩(wěn)固。
財報數(shù)據(jù)顯示，部分子公司常年虧損，對中國寶安整體業(yè)績形成了一定的拖累。
根據(jù)中國寶安官網(wǎng)展示，旗下高新技術(shù)、房地產(chǎn)、生物醫(yī)藥、綜合產(chǎn)業(yè)四大版圖投資公司超過12家，對上市公司正面凈利潤影響超過10%的只有兩家——貝特瑞、馬應龍，這兩家企業(yè)2021年凈利潤分別為14.41億元和4.65億元。
但更多子公司或業(yè)務板塊，較典型如大地和，2021年度虧損1.06億元，該公司2017年以來5年累積虧損近6億元。
三大主要業(yè)務版圖的毛利率也持續(xù)下降，高新技術(shù)行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)2021年毛利率分別下降1.75個百分點、1.16個百分點和14.31個百分點。
2021年，中國寶安新增開發(fā)成本7億元，新增深圳龍崗坂田和威海兩個項目合計投資12億元。
當年，中國寶安房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)利潤總額僅1907.38萬元，同比減少86.17%。
“治理問題”關(guān)鍵詞
公司治理結(jié)構(gòu)，是切入了解中國寶安的關(guān)鍵線索之一。
在一個良性的上市公司治理體系中，中小投資者、大股東與上市公司管理者之間權(quán)利相互制衡，形成了一個穩(wěn)固的“三角結(jié)構(gòu)”，推動上市公司健康發(fā)展。
這三者間，任何一方的“獨大”都可能會造成企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失衡。
證監(jiān)會主席易會滿提出，鞏固治理能力，要通過構(gòu)建有效的治理機制和內(nèi)控制度，平衡好股東與管理層、大股東與中小股東、公司與其他利益相關(guān)者的關(guān)系，形成健全的激勵約束機制，為企業(yè)價值創(chuàng)造提供保障。
中國寶安由于股權(quán)較為分散，長期處于無實際控制人的狀態(tài)，中小股權(quán)持有者處于弱勢，也易造成一些典型癥結(jié)。
在被粵民投舉牌前，中國寶安的第一大股東富安控股持股比例僅有9.97%，且與其他幾大股東并不屬于同一陣營。
近年來，富安控股還在不斷減持退出。
2020年至今，富安控股多次發(fā)布減持公告，股份數(shù)量從2020年初的3.07億股降至2022年3月的1.54億股，持股比例截至2022年3月8日僅5.99%。今年3月9日，富安控股再度發(fā)布《減持計劃預披露公告》，擬在未來3個月時間內(nèi)以集中競價方式減持中國寶安股份不超過2579.2萬股（占公司總股本1%），逐漸退出中國寶安重要股東之列。
股東的難以作為，亦帶來“內(nèi)部人控制”的問題。
以分紅指標為例，中國寶安的分紅率一直不高。
根據(jù)其2021年度分紅預案顯示，公司將以25.79億股股本為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元(含稅),合計派發(fā)現(xiàn)金紅利總額僅為9027.25萬元，現(xiàn)金分紅占當年凈利潤的比例僅8.72%。
從1991年上市至今，中國寶安累計實現(xiàn)凈利潤64.70億元，分紅總額7.43億元，分紅率約11.49%。
而與分紅率相悖的是，中國寶安的高管薪酬卻快速增長，且長期居于高位。
2020年，中國寶安17名董監(jiān)高總薪酬合計2653萬元，2021年這一數(shù)額更是飆升至了4575萬元，管理層薪酬增速明顯超過了上市公司的凈利潤增速。
中國人民大學法學院教授劉俊海曾受訪指出：“上市公司管理層董事會沒有外部非合意收購的壓力，容易缺乏為股東創(chuàng)造價值、實現(xiàn)股東價值最大化的內(nèi)在動力和外在壓力?！?
變量與機會
中國寶安新的“變量”，也正在出現(xiàn)。
2022年6月，中國寶安即將迎來新一輪董事會換屆，新晉第一大股東韶關(guān)高創(chuàng)有望在這場換屆中獲得更多董事席位，實現(xiàn)平穩(wěn)、溫和的新舊管理層權(quán)力交接。
與富安控股不斷離開減持退出相反的是，2020年下半年開始，韶關(guān)高創(chuàng)以“長線資本”的角色殺入。
目前，通過持續(xù)增持中國寶安股票已經(jīng)晉升第一大股東席位。截至2022年2月28日，韶關(guān)高創(chuàng)持有中國寶安股份合計達3.88億股，持股比例達到15.04%。
根據(jù)公開資料顯示，韶關(guān)高創(chuàng)是廣東民營投資股份有限公司（以下簡稱“粵民投”）的全資子公司，后者是由廣東省政府推動、廣東省多家大型民營企業(yè)發(fā)起的民營投資平臺，計劃注冊資本500億元，首期已實繳資本金160億元。
粵民投的主要管理團隊來自于易方達，由易方達前董事長葉俊英直接掛帥。
韶關(guān)高創(chuàng)近乎“掃貨式”的增持方式，對于中國寶安似“志在必得”。
一直以來，在資本市場上，相較于投資價值，中國寶安的“炒作價值”也備受市場關(guān)注。由于中國寶安旗下子公司眾多，涉及概念也多種，一度被稱為A股的“概念之王”。
中國寶安曾多次成為游資的寵兒，股價歷經(jīng)多次大起大落。
“上市公司如果合并報表的業(yè)務較多，旗下過多的業(yè)務主體會導致上市公司體現(xiàn)現(xiàn)金流向不透明，投資者難以判斷公司實際價值，導致其股價較低，也容易被炒作?！比A南一家大型公募基金研究總監(jiān)受訪指出。
韶關(guān)高創(chuàng)進入之下，中國寶安股權(quán)結(jié)構(gòu)日趨穩(wěn)定。
上述受訪機構(gòu)坦言，如果中國寶安未來能圍繞新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)深耕，必然會形成更為清晰的主業(yè)布局，帶來較高的長期回報。
2021年6月，粵民投副總裁徐飚當選為中國寶安第十四屆董事局非獨立董事。隨著中國寶安新一屆董事會選舉拉開帷幕，粵民投或有望進一步提升話語權(quán)。
“粵民投有著豐富產(chǎn)業(yè)資源、資金實力和資本運作經(jīng)驗，或為中國寶安注入新的治理模式?！睖弦幻Y深投資人評價道。
（作者：李濤 編輯：朱益民）
