中國儲能網(wǎng)訊：湖南裕能快速成長的背后，離不開寧德時代與比亞迪的鼎力相助，兩大“明星”公司，既是其大客戶，也是其大股東。然而湖南裕能對兩大客戶入股信息的披露卻遮遮掩掩，另外，雙方關(guān)聯(lián)交易的公允性也令人生疑。
隨著寧德時代和比亞迪的股價不斷創(chuàng)新高，作為其供應(yīng)商的湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（以下簡稱“湖南裕能”）近期也遞交了招股書欲登陸創(chuàng)業(yè)板。這家成立于2016年的公司，僅短短幾年時間，就一躍成為磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)，成長速度堪稱驚人。不過《紅周刊》記者翻閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)其飛速成長背后，不乏寧德時代與比亞迪的身影。
兩大“明星”大客戶不但是湖南裕能收入的主要來源，同時在其IPO前夕也成為大股東。然而成為“自己人”后，湖南裕能與兩位大客戶之間的關(guān)聯(lián)交易便顯現(xiàn)出異常，不但雙方交易價格異于市價，連信用政策似乎也發(fā)生了變化，這難免令人懷疑，湖南裕能是否通過低價賒銷來“催肥”營收規(guī)模。
大股東突擊入股信息披露不充分
湖南裕能主要從事磷酸鐵鋰、三元材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲能等下游領(lǐng)域。而據(jù)高工鋰電的統(tǒng)計，2020年國內(nèi)前五大電動汽車用磷酸鐵鋰動力電池企業(yè)的裝機(jī)量合計占比為94.4%，行業(yè)呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢，其中，寧德時代、比亞迪市場占有率分別為60.7%、16.4%，位列第一、二位。
由于下游市場高度集中，湖南裕能的客戶也呈現(xiàn)集中化。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年，其前五大客戶銷售收入占總營收比重分別為99.26%、98.54%、97.55%，其中，對寧德時代和比亞迪兩家公司的銷售收入合計占比在9成以上，這表明湖南裕能的營收主要來源于這兩位大客戶。
鑒于對這兩大客戶存在重大依賴，上市前夕，湖南裕能將寧德時代、比亞迪兩位客戶引入為戰(zhàn)略投資人。據(jù)招股書顯示，2020年12月9日，湖南裕能實施增資計劃，約定新增注冊資本2.69億元，其中，寧德時代認(rèn)繳5984.61萬股、比亞迪認(rèn)繳2992.31萬股，增資后，前述二者分別持有湖南裕能10.54%、5.27%的股權(quán)。
然而，對于寧德時代、比亞迪等股東的增資價格，湖南裕能并未在招股書中詳細(xì)披露。根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》的相關(guān)要求，發(fā)行人提交申請前12個月內(nèi)新增股東的，應(yīng)當(dāng)在招股說明書中充分披露新增股東的基本情況、入股原因、入股價格及定價依據(jù)。顯然，湖南裕能在招股書中對于此次增資信息的披露并不完整，存在瑕疵。
對兩位重要大客戶的入股信息招股書遮遮掩掩，然而，對于此前增資情況，湖南裕能倒是做了詳細(xì)說明。2019年4月，其新增股東西藏兩型、農(nóng)銀壹號、湘潭裕和，約定增資價格為3元/股，并約定未來對增資價格按盈利情況進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)業(yè)績對賭安排，2019年，湖南裕能需實現(xiàn)凈利潤8000萬以上，則本次增資的價格為3元/股，否則將下調(diào)增資價格。但湖南裕能2019年度實現(xiàn)凈利潤5737.46萬元，故2020年6月，其按照業(yè)績對賭安排，將增資價格下調(diào)至2.6元/股。
此外，湖南裕能在招股書披露了兩次增資的評估情況，其中2019年增資時，以2018年12月31日為評估基準(zhǔn)日，湖南裕能全部權(quán)益的評估值為7.02億元；而2020年12月增資時，以2020年8月31日為評估基準(zhǔn)日，湖南裕能股東全部權(quán)益價值經(jīng)評估為10.05億元。
值得注意的是，湖南裕能在2018年12月31日的評估基準(zhǔn)日，凈資產(chǎn)為3.50億元，相較來看，其當(dāng)時7.02億元的評估值已翻倍，但湖南裕能并未披露2020年8月31日為評估基準(zhǔn)日時的凈資產(chǎn)水平。
以2020年末，其凈資產(chǎn)的金額為15.32億元作為參考，剔除當(dāng)時增資的2.69億元后，則寧德時代、比亞迪等股東增資入股時10.05億元的評估值仍然低于湖南裕能年末的凈資產(chǎn)水平。因此，2020年12月，其增資的評估定價依據(jù)為何？是否存在評估溢價？本次增資中各股東的增資價格為多少？《紅周刊》記者均未在招股書中找到答案。
在2020年12月份的增資中，除了寧德時代、比亞迪等股東以貨幣出資外，靖西源聚、南寧楚達(dá)、電化集團(tuán)、津晟新材料則以廣西裕寧新能源材料有限公司（以下簡稱“廣西裕寧”）100%股權(quán)出資，其中，電化集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方為湖南裕能的第一大股東，因此本次增資中，廣西裕寧本就與湖南裕能存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
據(jù)招股書顯示，截至2020年8月31日，廣西裕寧全部權(quán)益價值經(jīng)評估為2.51億元。因收購廣西裕寧，湖南裕能新增了1.81億元的商譽，可見本次增資中，廣西裕寧溢價不少。
不過，據(jù)招股書披露，截至2020年末，廣西裕寧的凈資產(chǎn)為3141.47萬元，凈利潤為859.94萬元，資產(chǎn)和業(yè)績表現(xiàn)均算不上優(yōu)異。在此情況之下，湖南裕能溢價并購關(guān)聯(lián)方，在招股書中卻不詳細(xì)披露增資價格等重要信息，就顯得很奇怪了，而這背后是否涉及業(yè)績對賭與抽屜協(xié)議，也令人懷疑。
關(guān)聯(lián)交易突增 交易價格異常
2019年，湖南裕能的營業(yè)收入金額為5.81億元，然而到了2020年，就在寧德時代和比亞迪入股前后，湖南裕能的營收規(guī)模突飛猛進(jìn)，一躍攀升至9.55億元。由此，湖南裕能的市場占有率也同步提升，據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2019年時，湖南裕能主要產(chǎn)品磷酸鐵鋰的市場占有率尚未進(jìn)前三甲，而到了2020年，其磷酸鐵鋰材料同比增長40%，市場份額為25%，排名行業(yè)第一。究其原因，主要為寧德時代、比亞迪的銷售訂單金額激增，其中2020年，這兩大客戶為其貢獻(xiàn)的收入金額分別同比增加了67.49%、46.95%。
大客戶業(yè)務(wù)訂單不斷增加，甚至成為公司大股東，這對于湖南裕能來講本來是好事，然而大客戶成為關(guān)聯(lián)方之后，在雙方的關(guān)聯(lián)交易中卻出現(xiàn)了不少疑點。
首先是產(chǎn)品售價方面。據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，湖南裕能磷酸鐵鋰的銷售單價分別為4.44萬元/噸、2.96萬元/噸，其中2020年，售價同比下滑了33.33%。
據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，其向?qū)幍聲r代與比亞迪的銷售金額占營業(yè)收入的比例持續(xù)高于90%，故對兩位客戶的銷售均價與其總體銷售均價接近。而根據(jù)其披露的磷酸鐵鋰銷售價格與市場價格比較圖來看，自2020年9月起，其總體銷售均價開始持續(xù)低于市價。令人不解的是，此前，其總體銷售均價與市場價格近乎持平，為何在前述兩位客戶入股前后，交易價格便低于市價了呢？對此，其在招股書中只字未提。
湖南裕能產(chǎn)品售價走低導(dǎo)致其毛利率大幅下降，2020年，公司的毛利率由上年的23.64%銳減至15.29%，下降了8.35個百分點。而這也導(dǎo)致其當(dāng)年出現(xiàn)了“增收不增利”的現(xiàn)象，其當(dāng)年營收增速高達(dá)64.19%，但凈利潤增速卻反向變動19.41%，獲利水平反而有所下降。
其次是信用政策方面。湖南裕能在招股書中表示，其主要客戶應(yīng)收賬款信用期一般在90天以內(nèi)，但對于具體客戶的賒銷情況并未做詳細(xì)說明，不過我們可以從其回款情況看出一些端倪。
2019年末、2020年末，其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為10.46%、28.01%，占比翻了不止一倍；從周轉(zhuǎn)情況來看，2020年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年的23.09天延長至61.88天。這意味著，湖南裕能可能放寬了對下游客戶的賒銷政策。
綜上所述，湖南裕能與寧德時代和比亞迪之間關(guān)聯(lián)交易的公允性是值得懷疑的，而其是否存在以低價銷售以及放寬信用政策的方式“催肥”營業(yè)收入規(guī)模也是需要打個問號的。
經(jīng)營連續(xù)“失血” 違規(guī)行為頻發(fā)
湖南裕能應(yīng)收賬款占比不算高，但奇怪的是其現(xiàn)金回款似乎并不好。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，其銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比重分別為13.16%、20.14%、11.61%，這表明其每年僅有不足兩成的營收實現(xiàn)了回款，而2018年至2020年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1400.25萬元、-1.46億元、-1.70億元，連續(xù)三年均為大額凈流出，其經(jīng)營處于連續(xù)“失血”狀態(tài)。
在經(jīng)營連續(xù)“失血”的狀況下，或許是出于對資金的渴求，湖南裕能在籌資過程中，竟然采取了諸多違規(guī)的行為。
據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，湖南裕能存在通過關(guān)聯(lián)方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的情況，其中，其與廣西裕寧轉(zhuǎn)貸交易最為頻繁，發(fā)生了6次轉(zhuǎn)貸交易，合計金額約1.68億元。此外，關(guān)聯(lián)方電化集團(tuán)、湘潭電化也為其提供了不少的轉(zhuǎn)貸。
在接受關(guān)聯(lián)方“轉(zhuǎn)貸”的幫助的同時，湖南裕能投桃報李，幫助關(guān)聯(lián)方湘潭電化轉(zhuǎn)貸數(shù)億元。并且，其還為湘潭電化提供代貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)金額1500萬元。值得警惕的是，上述行為涉及與關(guān)聯(lián)方之間的資金往來，容易出現(xiàn)資金體外循環(huán)情況，這難免令人對湖南裕能財務(wù)的真實性產(chǎn)生懷疑。
（本文已刊發(fā)于11月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
