中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊:
11月15日晚,“鋰電池一哥”寧德時(shí)代發(fā)布最新公告,將定增規(guī)模從此前的582億元下調(diào)至450億元。
自8月首次公布定增方案以來,寧德時(shí)代曾遭外界諸多質(zhì)疑。比如,賬上明明有800多億資金為何還要定增?氫燃料電池等技術(shù)正崛起,此時(shí)巨額定增擴(kuò)張鋰電產(chǎn)能,會(huì)不會(huì)成為戰(zhàn)略誤判?寧德時(shí)代本輪定增是否合理?能否面對(duì)未來的挑戰(zhàn)?
一問:賬面有錢還定增,是圈錢還是缺錢?
寧德時(shí)代賬上資金確實(shí)不少。2021年三季報(bào)顯示,寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金已經(jīng)超過800億元。
不過,寧德時(shí)代雖然看上去手握大量現(xiàn)金,且自身造血能力良好,但潛在開支巨大。
2021年1-9月,寧德時(shí)代僅購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金,就超過300億元。而隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長,這部分投入大概率將繼續(xù)增長。
此外,面對(duì)各項(xiàng)資金的高額支出,近幾年寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)攀升。2021 年 9 月末已攀升至67.82%,超過行業(yè)平均水平約十個(gè)百分點(diǎn)。這意味著寧德時(shí)代如果繼續(xù)以發(fā)債的方式融資,將再次拉高其資產(chǎn)負(fù)債率,考驗(yàn)公司償債能力。
所以,面對(duì)行業(yè)井噴、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大肆擴(kuò)張的外部環(huán)境,以及自身資金的緊張,寧德時(shí)代的定增是必須要走出的一步。
二問:到處建生產(chǎn)基地,產(chǎn)能是否賣得出去?
目前,中國、歐盟、美國等主要國家均設(shè)定了未來新能源車市場(chǎng)占有率的目標(biāo)。
在這個(gè)背景下,根據(jù)GGII預(yù)測(cè) ,2025年全球新能源車滲透率將達(dá)到20%,當(dāng)年全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池出貨量將達(dá)到1516GWh。
在這股需求下,寧德時(shí)代的產(chǎn)能能否被消化?我們可以來算筆賬:
根據(jù)韓國SNE Research數(shù)據(jù),寧德時(shí)代2020年、2021年1-6月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量的市場(chǎng)份額分別為25%、30%,2021年8月公司全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額進(jìn)一步攀升至約34%。
參考動(dòng)力電池市占率,假設(shè)寧德時(shí)代通過研發(fā)、降低成本,在2025年動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池市場(chǎng)占有率,均能保持約30%,那么到了2025年,市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池的需求有望達(dá)到約455GWh(1516×30%)。
如果考慮產(chǎn)線設(shè)備檢修、工藝調(diào)整等因素,為實(shí)現(xiàn)2025年455GWh的銷售,公司2025年之前產(chǎn)能布局應(yīng)達(dá)到約520GWh。
定增前,寧德時(shí)代動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池設(shè)計(jì)年產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)約為220GWh至240GWh,不到2025年預(yù)估產(chǎn)能的一半。而如果定增成功,其總產(chǎn)能也只有預(yù)估產(chǎn)能的約70%。
所以,對(duì)寧德時(shí)代而言,目前處于需求旺盛但供給不足的階段,產(chǎn)能大概率可以消化。
三問:下一代電池技術(shù)路線崛起,鋰電投資會(huì)否變成戰(zhàn)略失誤?
從技術(shù)特點(diǎn)來看,氫燃料電池汽車具備長續(xù)航里程、高功率密度、 低溫自啟動(dòng)等優(yōu)勢(shì)。但目前,氫燃料電池面臨著成本高、氫能供應(yīng)設(shè)施不完善等問題,因此,大規(guī)模使用受到阻礙。
中國工程院院士衣寶廉曾在 2019 全球燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)論壇上表示,目前燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)成本高昂,成為阻礙氫燃料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,氫燃料電池乘用車商業(yè)化至少還需十年。
在乘用車領(lǐng)域,電動(dòng)化方案已經(jīng)達(dá)成共識(shí);在中長途、載重型的商用車領(lǐng)域,氫燃料電池更勝一籌,相當(dāng)于未來多了一個(gè)新賽道,兩種技術(shù)路線將共存互補(bǔ)。
而呼聲較高的全固態(tài)電池現(xiàn)階段仍有技術(shù)難題未解決,存在固態(tài)電解質(zhì)核心材料鋰離子擴(kuò)散難、界面接觸等問題,真正的固態(tài)電池商業(yè)化還有很長的路要走。
對(duì)寧德時(shí)代而言,這次募投的產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的總投資回收期(稅后,含建設(shè)期)為 6.16-7.01 年。
所以,還需至少十年發(fā)展的氫燃料和固態(tài)電池,或許難以影響這次募投鋰電池項(xiàng)目。
四問:海外市場(chǎng)LG布局早、客戶多,寧德時(shí)代靠什么虎口奪食?
雖然LG化學(xué)在海外有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì),不過近幾年寧德時(shí)代海外收入追趕速度較快。2017年至2020年,其境外收入與總收入比值已經(jīng)從 2%躍升至15.71%。
且從毛利來看,2021年半年報(bào),寧德時(shí)代海外業(yè)務(wù)毛利率為34.39%,高于國內(nèi)業(yè)務(wù)的25.11%。
寧德時(shí)代海外業(yè)務(wù)的高毛利以及高增速,背后是扎實(shí)研發(fā)下的技術(shù)領(lǐng)先。
LG化學(xué)的研發(fā)費(fèi)用,2016、2017年還高于寧德時(shí)代,但到了2019年已經(jīng)被寧德時(shí)代反超。LG化學(xué)研發(fā)費(fèi)用率占比直線下滑。
值得注意的是,寧德時(shí)代的巨額研發(fā)投入,建立在中國擁有龐大的低成本工程師紅利基礎(chǔ)上。低成本加高投入,可以看出寧德時(shí)代的實(shí)際研發(fā)強(qiáng)度及成果已遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先海外同行。近年來,寧德時(shí)代相繼全球首發(fā)了811高鎳技術(shù)、CTP技術(shù)、200萬超長壽命電池、不起火電池,甚至直取蜀漢,授權(quán)現(xiàn)代摩比斯使用CTP技術(shù)。
五問:毛利率持續(xù)下滑,能否有效應(yīng)對(duì)?
從業(yè)務(wù)分項(xiàng)來看,2018年至今,拉動(dòng)寧德時(shí)代毛利下滑的部分,主要來自其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)板塊。
究其原因,來自上游原材料漲價(jià)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù),三元中鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負(fù)極材料市場(chǎng)平均價(jià)格 2021 年 9 月較 2021 年 1 月分別上漲約 70%、105%、105%、40%。
從歷史來看,原材料價(jià)格大幅上漲未必能一直持續(xù),典型如2018年至2020年,由于企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張,上下游供需緩解,原材料價(jià)格就曾出現(xiàn)過一輪下跌。
而從工業(yè)品由小眾商品發(fā)展為大宗商品的規(guī)律來看,鋰電池毛利率不排除有進(jìn)一步下降的可能。
事實(shí)上,雖然近年寧德時(shí)代毛利下滑,但費(fèi)用控制良好,報(bào)告期內(nèi),2018年至2021年9月末,其銷售凈利率分別為 12.62%、10.95%、 12.13%和 12.47%,基本穩(wěn)定。
六問:海外搶礦被截胡,上游礦產(chǎn)資源會(huì)不會(huì)卡脖子?
今年以來,鋰資源價(jià)格不斷上漲,據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù),電池級(jí)碳酸鋰和電池級(jí)氫氧化鋰,均較年初暴漲接近300%。
華創(chuàng)證券在近期的2022年度策略報(bào)告中曾預(yù)測(cè),未來3年全球鋰資源缺口仍將繼續(xù)放大 ,這意味著鋰資源將持續(xù)維持高位。
不過,雖然上游礦產(chǎn)價(jià)格暴漲且此次寧德時(shí)代海外搶礦被“截胡”,但不至于被礦產(chǎn)完全卡脖子。
寧德時(shí)代自 2018 年起便開始布局上游礦產(chǎn),公司主要通過持股以及簽署供貨協(xié)議的方式,與國外礦產(chǎn)公司達(dá)成合作,“鋰、鎳、鈷”三種重要資源的供應(yīng)基本穩(wěn)定。上游資源短期不會(huì)卡脖子,但長期堪憂。能否擺脫資源依賴,也看鈉離子產(chǎn)業(yè)鏈能不能發(fā)展起來。
▲圖片來源:世紀(jì)證券▲圖片來源:世紀(jì)證券
七問:車企紛紛自研電池,與整車廠是蜜月期還是離婚潮?
總體來看,車企與電池企業(yè)的專業(yè)分工差別巨大。車企擅長于機(jī)械、電子等,但電池涉及電化學(xué)體系,車企對(duì)電化學(xué)的理解深度往往不如專業(yè)的電池企業(yè)。
在業(yè)界看來,動(dòng)力電池的發(fā)展需要持續(xù)技術(shù)積累,新進(jìn)企業(yè)要想通過自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破以及技術(shù)商業(yè)化,需要較長時(shí)間醞釀及大量的研發(fā)投入。
此外,即便車企研制出電池,如果裝機(jī)量太低,無法形成規(guī)模效應(yīng)單位成本偏高,也無法和寧德時(shí)代等專業(yè)電池生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。以2021 年第一季度國內(nèi)電池行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,20 余家企業(yè)投資的電池產(chǎn)能約 350 GWh,對(duì)應(yīng)的建設(shè)資金達(dá)到了 1600 億元,平均 1GWh 產(chǎn)能的投資成本就達(dá)到了 4.57 億元。
所以,總體來看,目前多數(shù)車企仍會(huì)選擇與寧德時(shí)代合作,自研電池是車企的戰(zhàn)略儲(chǔ)備+議價(jià)籌碼。一個(gè)最直接的例子是,把蜂巢能源當(dāng)成第二次創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的魏建軍和長城汽車,剛剛和寧德時(shí)代簽了十年長期戰(zhàn)略框架協(xié)議,如果真打算拋棄供應(yīng)商,又何必多此一舉呢?
八問:密集投資整車廠,電池廠也要造車?
近期寧德時(shí)代先后入股阿維塔、哪吒汽車等汽車品牌。
總體來看,寧德時(shí)代投資車廠,可以更好地接近與服務(wù)下游客戶,形成你中有我我中有你的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。
此外,投資車廠也將幫助寧德時(shí)代更好地推進(jìn)其CTC電池集成技術(shù)。
寧德時(shí)代董事長曾毓群此前表示:寧德時(shí)代 CTC 技術(shù)將使新能源汽車成本可以直接和燃油車競(jìng)爭(zhēng),乘坐空間更大,底盤通過性變好。在續(xù)航方面,由于省去了鑄件的電池包, CTC 技術(shù)可最大程度降低電池包重量和空間,從而使電動(dòng)汽車的續(xù)航里程至少可以達(dá)到1000公里。
作為新能源車核心零部件之一的電池供應(yīng)商,寧德時(shí)代入股汽車產(chǎn)業(yè)玩家是很合理的商業(yè)布局。CTC技術(shù)本身涉及底盤適配,底盤的改變則需要整車設(shè)計(jì)的調(diào)整,對(duì)主機(jī)廠和供應(yīng)商的配合度要求較高,參股是非常有力的合作模式。
如果寧德時(shí)代投入大量資金和精力在造車行業(yè)上,商業(yè)成本短期內(nèi)可能算不過來,同時(shí)還會(huì)和市場(chǎng)中的整車企業(yè)形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。寧德時(shí)代大概率不會(huì)造車。
九問:寧德時(shí)代的天花板在哪里?
2020年,寧德時(shí)代做了一次戰(zhàn)略升級(jí),提出未來要發(fā)力三個(gè)方向:第一,以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代;第二,以動(dòng)力電池為核心的移動(dòng)式化石能源替代;第三,以電動(dòng)化+智能化為核心的應(yīng)用場(chǎng)景。
通俗理解就是:可再生能源+儲(chǔ)能、動(dòng)力電池、智能新應(yīng)用。
在這三個(gè)方向當(dāng)中,可再生能源+儲(chǔ)能變成了第一戰(zhàn)略,動(dòng)力電池雖然仍然很重要,但下降到了第二位。
目前,“碳中和”已經(jīng)成為全球氣候行動(dòng)發(fā)展的關(guān)鍵詞,使用清潔能源、發(fā)展低碳技術(shù)是實(shí)現(xiàn)“碳中和”的關(guān)鍵手段。
然而,無論哪種清潔能源,都面臨一個(gè)共同的問題,那就是“儲(chǔ)能”。
寧德時(shí)代在2011年公司成立,便開始參與國家電網(wǎng)的風(fēng)光儲(chǔ)能項(xiàng)目。同時(shí)確定了動(dòng)力電池儲(chǔ)能的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。
寧德時(shí)代具備貫穿上下游的電池研發(fā)制造能力,它用做動(dòng)力電池的能力,再去做儲(chǔ)能電池和儲(chǔ)能運(yùn)營公司,可以類比新奧集團(tuán),從天然氣業(yè)務(wù)延展到天然氣綜合能源服務(wù)。
所以,寧德時(shí)代所主導(dǎo)的儲(chǔ)能運(yùn)營公司,大概率會(huì)成為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)里的領(lǐng)先者。
但需要注意的是,目前儲(chǔ)能市場(chǎng)尚未成熟,受政策影響大,補(bǔ)貼退坡、電力輔助市場(chǎng)化發(fā)展不及預(yù)期等因素將影響儲(chǔ)能需求。同時(shí),儲(chǔ)能系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性依賴于成本進(jìn)一步降低,如果成本下降不及預(yù)期,可能影響下游對(duì)配置儲(chǔ)能的接受度,影響市場(chǎng)空間。
所以,對(duì)于寧德時(shí)代而言,持續(xù)研發(fā)提升產(chǎn)品性能、降低成本,是其永恒的課題。