最近大宗商品價格持續(xù)大幅上漲成為市場關注的焦點，IMF在6月份的一篇文章中，曾經(jīng)提到對加快能源轉(zhuǎn)型和基礎設施支出的預期是驅(qū)動金屬價格上漲的重要原因之一。筆者剛好看到這篇文章” Metals may become the new oil in net-zero emissions scenario”，摘譯如下：
摘要：低排放技術比化石燃料需要更多的金屬。本專欄估計了供給彈性，并測算能源轉(zhuǎn)型對金屬市場的價格影響。結(jié)果顯示，在零排放情景下，銅、鎳、鈷和鋰的價格可能在一個前所未有的持續(xù)時期內(nèi)達到歷史最高水平。2021-2040年期間，總產(chǎn)值可能增長四倍以上，超過原油總產(chǎn)值。
為了減緩氣候變化，越來越多的國家和企業(yè)承諾減少二氧化碳的排放。實現(xiàn)這一目標可能會大幅提高對銅、鎳、鈷和鋰等金屬的需求。低排放技術—包括可再生能源、電動汽車、氫氣和碳捕獲—比基于化石燃料的技術需要更多的金屬(World Bank 2020, International Energy Agency 2021a, 2021b)。
如果金屬需求上升而供給反應遲緩，那么持續(xù)的價格上漲可能隨之而來—可能導致能源轉(zhuǎn)型失敗或推遲。為了闡明這個問題，我們的新論文(Boer et al. 2021)，連同相關的IMF世界經(jīng)濟展望的商品專題(IMF 2021)介紹了“能源轉(zhuǎn)型”金屬，估算了供給的價格彈性，并展示了主要金屬的價格情景。我們還提供收入估計，并確定哪些國家可能受益。
能源轉(zhuǎn)型金屬的需求飆升
我們的分析集中在銅、鎳、鈷和鋰。這些金屬被認為是受能源轉(zhuǎn)型影響最大的重要金屬(World Bank 2020, International Energy Agency 2021b)。銅和鎳在金屬交易所交易已有一個多世紀，它們廣泛應用于經(jīng)濟和低碳技術。相反，鈷和鋰都是微量但需求上升的金屬。它們從2010年左右開始在金屬交易所進行交易，并且越來越受歡迎，主要是因為它們被用于電池。
圖1：金屬產(chǎn)量和IEA能源轉(zhuǎn)型情景(百萬公噸)
Sources: IEA; Schwerhoff and Stuermer (2020); US Geological Survey; IMF staff calculations.
與IEA的“凈零”情形相一致的快速轉(zhuǎn)型意味著，未來10年，金屬需求將飆升(見圖1)。在這種情況下，由于清潔能源需求(主要是電池)的驅(qū)動，鋰和鈷的總消耗量增加了六倍以上。同樣，銅的消費量增加了一倍，鎳的消費量增加了四倍(包括與清潔能源無關的需求)。相比之下，在IEA的“stated policies”情景中(與氣候目標不一致的緩慢轉(zhuǎn)型) ，金屬消費的增加要小得多。
長期來看，金屬供給的彈性有多大？
盡管金屬的需求可能飆升，但金屬的供給通常對價格信號反應緩慢。這部分源于生產(chǎn)方法。銅、鎳和鈷都是在礦井中開采出來的，這些礦井往往需要大量投資，建設期長達19年。相比之下，鋰通常是從礦泉和鹵水中提取的。因此，開設新設施的時間縮短了。
為了估計不同層面的供給彈性，針對每種金屬市場，做了單獨的結(jié)構(gòu)向量自回歸(VAR)模型和數(shù)據(jù)，包括全球經(jīng)濟活動、金屬產(chǎn)量和1879年至2020年的實際價格(如果有的話)。VAR 模型是商品市場建模的標準方法(Kilian 2009, Baumeister and Hamilton 2019, Stuermer 2018, Jacks and Stuermer 2020)。
結(jié)果表明，供給在短期內(nèi)是非常缺乏彈性的，但在長期內(nèi)更有彈性(圖2)。需求引起的價格上漲10%，使銅、鎳、鈷和鋰的產(chǎn)量分別增加3.5%、7.1%、3.2%和16.9%。20年后，同樣的價格沖擊使銅產(chǎn)量提高了7.5%，鎳產(chǎn)量提高了13%，鈷產(chǎn)量提高了8.6%，鋰產(chǎn)量提高了25.5%。
圖2：特定金屬的供給彈性
Sources: Schwerhoff and Stuermer (2020); US Geological Survey; IMF staff calculations.
金屬價格可能在空前的持續(xù)時期內(nèi)達到歷史最高水平
這四種金屬是能源轉(zhuǎn)型的潛在瓶頸。經(jīng)通脹調(diào)整后的金屬價格將達到與歷史峰值類似的水平，但在IEA的零排放情形中，這將是一個前所未有的持續(xù)時期，約為10年(圖3)。這意味著鎳、鈷和鋰的實際價格將從2020年的水平持續(xù)上漲數(shù)倍，而銅的價格將上漲超過60%。根據(jù)IEA的stated policy情景，實際油價將大致保持在2020年均值水平。
圖3：stated policies和零排放情景的價格 (每噸千美元)
Sources: International Energy Agency; Schwerhoff and Stuermer (2020); US Bureau of Labor Statistics; US Geological Survey; IMF staff calculations.
價格在2030年左右達到頂峰有兩個原因。首先，在零排放情景下，需求的急劇上升是前置的。與基于化石燃料的能源生產(chǎn)不同，可再生能源生產(chǎn)首先使用金屬—例如，建造風力渦輪機。其次，價格暴漲引發(fā)了供給增加，降低了2030年后的市場緊張程度。
金屬生產(chǎn)的潛在價值可以與原油媲美
在零排放情景下，需求的繁榮可能導致金屬產(chǎn)值增加四倍以上—僅這四種金屬在未來20年就累計達到13萬億美元。這可能與同期石油產(chǎn)值相當(見表1)。這將使得這四種金屬在宏觀上與通脹、貿(mào)易和產(chǎn)出息息相關，并為大宗商品生產(chǎn)商帶來巨額收入。
表1：2021-2040年某些能源轉(zhuǎn)型金屬全球生產(chǎn)的累計實際收入(十億美元)
Sources: International Energy Agency; IMF staff calculations.
金屬供應相當集中，這意味著少數(shù)主要生產(chǎn)商可能會從中受益。在大多數(shù)情況下，產(chǎn)量最大的國家擁有最高的儲量，因此很可能是潛在的生產(chǎn)國。例如，剛果民主共和國約占全球鈷產(chǎn)量的70% ，儲量的50% (圖4)。其他在產(chǎn)量和儲量方面突出的國家包括澳大利亞(鋰、鈷和鎳)；智利(銅和鋰)以及少一些的秘魯、俄羅斯、印度尼西亞和南非。
圖4：按全球特定金屬生產(chǎn)和儲備份額排列的前三個國家(百分點)
Sources: US Geological Survey; IMF staff calculations.
金屬價格的長期上漲，可能推動宏觀經(jīng)濟增長，尤其是對金屬出口商而言。實際上，CRB金屬價格指數(shù)持續(xù)上漲10%，會使金屬出口國相對于進口國的GDP額外增加2/3個百分點(見圖5)。金屬出口國的財政狀況也有類似程度的改善。估計值來自于一個面板VAR模型的脈沖效應函數(shù)，模型包括每個國家的實際GDP增長率、政府收支占GDP的比例、經(jīng)常賬戶占GDP 的比例、CRB的實際金屬價格指數(shù)(按年增長率)，以及全球GDP增長和實際石油價格的年度變化，作為額外的控制變量。
圖5：金屬價格沖擊對出口商的影響(bp)
Source: IMF calculations.
減少不確定性的政策
需求具有很高的不確定性。首先，技術變革很難預測。其次，能源轉(zhuǎn)型的速度和方向取決于政策。
政策不確定性太高是有害的，因為它可能阻礙礦業(yè)投資，并增加高金屬價格破壞或推遲能源轉(zhuǎn)型的可能性。
一個可信的、全球協(xié)作的氣候政策：高的環(huán)境、社會、勞動和治理標準；減少貿(mào)易壁壘和出口限制將使市場有效運作。這將引導投資充分增加金屬供應，從而避免不必要地增加低碳技術的成本，并支持清潔能源過渡。
最后，一個負責金屬的國際機構(gòu)—類似于負責能源的IEA，負責農(nóng)產(chǎn)品的FAO—可以在數(shù)據(jù)分享和分析、行業(yè)標準和國際合作方面發(fā)揮關鍵作用。
