中國儲能網訊：目前我們觀察到的、在行業(yè)內稍有建樹的企業(yè)如下所示：
一、陽光電源
陽光電源是一個集逆變器、光伏EPC業(yè)務、儲能業(yè)務等為一體的上市公司，逆變器為主要業(yè)務，儲能屬于增量業(yè)務，公司2020年儲能發(fā)貨量超800MWH，國內國外收入平等，但國內價格比國外低，所以國內的出貨量較多。
儲能系統(tǒng)中的PCS與光伏逆變器有很強的協(xié)同效應，陽光電源就從PCS出發(fā)逐漸擴展產業(yè)鏈。2015年之前，陽光電源主要做PCS，之后與三星合作，逐步形成從電芯到集裝箱、消防、EMS、BMS和各種控制系統(tǒng)為一體的儲能產業(yè)鏈。
需要注意的是，三星提供的電芯主要是三元鋰電池，而陽光電源自己不會做電池，所以三元鋰主要使用三星的，而磷酸鐵鋰需要對外采購。
作為光伏電站建設承包商和逆變器提供商，陽光電源在可再生能源側有天然的渠道優(yōu)勢，2020年公司國內儲能業(yè)務70%的份額都來源于發(fā)電側，海外大部分項目也來源于發(fā)電側，除此之外公司在用戶側和工商業(yè)儲能也有布局，用戶側主要在海外。
可再生能源側儲能因為對能量密度要求較低，所以磷酸鐵鋰型電芯的應用較為廣泛，因為陽光電源儲能的戰(zhàn)略合作方是三星，所以未來有可能加大向寧德時代等提供電芯的電池企業(yè)采購磷酸鐵鋰電池。
據了解，陽光電源儲能的凈利率只有5.5%，雖然目前收益率還很低，但營收增速明顯，依照公司所說，“十四五”期間，公司的儲能板塊一定會超過100億的營收，這意味著公司此板塊未來5-6年每年的營收增速至少在60%以上。
從這一點上也能說明此行業(yè)的增速潛力和頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢。除此之外，逆變器行業(yè)中的公司參與儲能板塊的還有錦浪科技和固德威等，也都嘗試著從PCS等領域為出發(fā)點切入儲能行業(yè)。
二、寧德時代
寧德時代作為電池行業(yè)的絕對龍頭，儲能行業(yè)是一定會有布局的，目前占比還很小。
2019年總營收只有6個億，占比1.33%，但儲能板塊的增速很快，2018年公司儲能占全國市場份額3.7%，排名第九，2019年猛增到18.4%，市場排名第二。6.1億的營收就可以占到國內18.4%的份額，也能說明我國目前儲能的市場空間還很低，19年只有30多億。這樣的市場與動力電池相比實在微乎其微，還不值得讓寧德時代將重點遷移至此。
寧德現階段還是以賣電芯為主，對于電站側、電網側等儲能應用場景的認知是個劣勢，所以就無法形成或者說無法輕易形成與場景相匹配的系統(tǒng)集成能力，這是寧德的劣勢，但這種劣勢不是寧德進入儲能行業(yè)永久的障礙，他的影響力、渠道銷售能力、資金實力和公司人才、研發(fā)能力足以讓他通過其他方式分得一塊蛋糕，例如與其他擁有集成能力的公司進行合作，或自己培養(yǎng)集成商。
但也并非說寧德在對電力電子行業(yè)和儲能電池上的認知就與陽光電源等其他公司相差多大，儲能是個“嶄新”的行業(yè)，大家對其的理解和付出的精力都是差不多的，大家都站在一個起跑線。除寧德時代外，比亞迪、LG化學、特斯拉等電池大廠也在儲能行業(yè)有所布局。
三、比亞迪
比亞迪自2009年就進入儲能領域，與派能是同一時間，目前儲能產品應用場景涵蓋電網、工商業(yè)及家用儲能，根據我們了解到的信息，比亞迪在電網端儲能發(fā)力較多，之前還入股阿特斯大力發(fā)展光儲項目。
比亞迪有系統(tǒng)集成的能力，從電芯到逆變器都能自主生產，2018年比亞迪在我國儲能市場中的市場份額排名第一，占比26.7%；2019年比亞迪在國內的占比有所下滑，但依然排名第一，市場份額達到23.7%，領先第二名寧德時代5.3%。
四、特斯拉
特斯拉和LG化學在儲能行業(yè)的一些具體情況我們不是很了解，但兩者的大部分市場布局都在家用儲能板塊，其中特斯拉在全球家用儲能占比達到15%，主要市場在美國；LG化學占比11%。
五、派能科技
派能科技是我們近期重點研究的標的，該公司前幾年重點發(fā)力家用儲能和通信備電領域，技術路線與LG化學相同都是使用軟包鋰電池，在全球家用儲能的市場占比達到8.5%，若加上貼牌，總出貨量占全球12.2%，總出貨量為366MWH。
公司2009年成立，中興新是大股東，成立之初就深耕儲能行業(yè)，董事長韋在勝原是中興新董事長，也曾擔任過中興通訊的財務總監(jiān)和執(zhí)行副總裁。
目前公司11名董事中有8名都是中興新系的成員，其他兩名隸屬于公司另兩位股東融科創(chuàng)投和融通高科旗下，融科創(chuàng)投與融通高科是同一控制人何中林旗下的兩家公司，目前兩家持有公司共21.13%的股份，僅次于中興新（27.91%）。
何中林旗下還有一家控股子公司叫作融通高科先進材料，派能電芯中一個重要的原材料——磷酸鐵鋰大部分都是從該公司采購的。2020年上半年，派能在此公司采購的磷酸鐵鋰占同類產品采購比例達到77.08%，占營業(yè)成本的9.1%。除了磷酸鐵鋰有如此大額的關聯交易，電池中的另一重要原材料——隔膜63.93%的比例也是從關聯公司武漢中興新材采購的，占營業(yè)成本的1.07%。
雖然上述兩種原材料的成本占比不高，但對于上市公司、尤其是剛上市的公司來說如此程度的關聯交易是個減分項。
公司具有從電芯到模組到BMS的設計、開發(fā)、生產能力，EMS也在開發(fā)中，PCS目前沒有涉及。作為一個從零開始的公司，派能在產品研發(fā)上也下了不少功夫，在招股說明書披露的高管閱歷中，有三名都是由之前曾在比亞迪就任過的人員作為公司的技術總監(jiān)。
公司產品的生產流程包括軟包電芯生產、電池管理系統(tǒng)生產和儲能電池系統(tǒng)的組裝，除了BMS生產過程中電路板的貼片和線束加工通過外協(xié)外，其他環(huán)節(jié)都是由公司自己操作，最大限度的保證了公司的核心技術不被泄露。
公司下屬子公司不多，分別是黃石派能、江蘇派能（又名：昆山派能）、湖州派能和江蘇中興派能（又名：揚州派能）。其中派能科技負責研發(fā)、銷售和管理；揚州派能負責電芯生產和將電芯組裝成模組；江蘇派能負責將電芯組裝成模組和將電池模組和BMS組裝成系統(tǒng)成品；黃石派能負責將模組和BMS組裝成系統(tǒng)成品，分工明確。湖州派能未來很有可能不再參與公司的生產經營。
公司的業(yè)務主要分兩部分：家用儲能和通信備電，但是以家用儲能為主，營收占比能達到70%以上，通信備電板塊的營收占比只有10%左右，有時還達不到10%。除了直接對外銷售儲能電池系統(tǒng)外，公司還會直接銷售一部分電芯，軟包電芯和圓柱電芯都做，這部分的營收占比只有7%-8%。
家用儲能板塊，公司不直接對C端進行銷售，而是面對下游集成商。此板塊前六大客戶的銷售收入占比就可達到家用儲能總收入的60%以上，可以說是非常集中了。公司儲能系統(tǒng)的銷售方式分為自主品牌銷售和貼牌銷售，派能賣給家用儲能主要客戶之一的Sonnen GmbH就是貼牌銷售。
Sonnen是歐洲第一大儲能系統(tǒng)集成商，發(fā)源于德國，在美國也有子公司，2019年被殼牌收購，重點發(fā)力住宅智能儲能和能源服務產品。公司在2017年開始與Sonnen合作，18、19年Sonnen都是派能第一大客戶，銷售市場分布在德國和美國，德國的應用場景主要是家用儲能和輔助服務；美國的應用場景主要是集中式可再生能源并網和用戶側。
Sonnen作為公司的重要客戶，與公司簽訂了很多排他性條款，例如若Sonnen在約定期間采購約定的量，公司就不能向與Sonnen有競爭關系的其他公司銷售產品，不能銷售合同約定的定制化產品，這對公司對外擴展形成了障礙。
Segen也是派能重要的客戶之一，是英國最大的光伏產品提供商，主要銷售光伏組件、逆變器、鋰電池等產品，更準確的說，Segen是一個面向分布式光伏發(fā)電的系統(tǒng)集成商，該公司所銷售的光伏組件、逆變器、儲能電池、支架等都是從第三方購入。
派能為Segen提供的儲能產品都是搭配分布式光伏使用，被Segen稱為最具性價比的儲能電池提供商。根據派能的招股說明書顯示，2019年Segen向派能采購的額度占同類型產品比重達90%以上，位于核心供應商陣列。派能面向Segen的銷售市場主要是英國和南非。
ENERGY SRL是意大利領先的儲能系統(tǒng)供應商，成立于2013年，主要從事逆變器、儲能系統(tǒng)和光伏組件的銷售業(yè)務，產品覆蓋住宅、工商業(yè)等領域，派能與此公司有5年以上的合作歷史了，是公司在意大利的主要客戶。
2018年-2019年，ENERGY SRL的銷售份額占公司總銷售額的7%左右，而2020年上半年，銷售占比就猛增到19.52%，20年意大利家用儲能行業(yè)應該是迎來了爆發(fā)性增長。與Segen相同，派能也是ENERGY SRL公司核心供應商。
CNBM International South Africa (PTY) Ltd是中建材在南非設立的分公司，主要銷售建筑材料和儲能產品，是公司2019年的新增客戶，近兩年在公司家用儲能的占比在4%-7%之間，派能也是CNBM的核心供應商。
以上四家公司可以占到公司家用儲能板塊一半以上的銷售份額，通過上面的闡述我們對公司的主要客戶有一個大概的了解：公司靠Sonnen來拓展德國和美國市場，但因為公司與Sonnen簽訂了排他性條款，在一定程度上影響了公司在這兩個市場中的拓展，公司在與Sonnen的合作中多少有點被動。
Segen是家光伏企業(yè)，公司對該客戶的輸出量受英國當地光伏產業(yè)的影響較大；ENERGY作為一家意大利新生企業(yè)，增長速度較快；南非對家用儲能的需求不亞于歐洲市場，近幾年南非市場增速很快，公司在當地主要客戶是Segen在南非的子公司和CNBM，猜測公司在南非市場的客戶相對來說較為分散。
公司的前幾大客戶都是與公司合作較長時間的，且除了Sonnen以外的其他客戶都是以派能為核心供應商，兩者之間的關系較為良性，但也不排除以上公司體量變大后分散供應商的可能性。
為什么說派能在整個產業(yè)鏈中的話語權相對較弱，尤其是與Sonnen的合作中處于劣勢？下圖是2019年下半年及2020年上半年美國儲能市場各品牌的市占率情況：
美國儲能市場的競爭格局是非常良好的，屬于一超多強的情況。特斯拉在美國電化學儲能市場的市場份額超過50%，處于絕對領先地位。其后就是LG化學、Enphase Energy（也是美國逆變器提供商）、日本松下和sonnen等，其中Sonnen就是派能的重要客戶之一，但從其市場份額中就可以看出公司在美國市場并沒有太強的競爭優(yōu)勢。
按照與Sonnen簽訂的協(xié)議，派能不能向上述這些除Sonnen以外的企業(yè)提供產品，特斯拉與LG都有自己的儲能系統(tǒng)，不需要外購，除此之外其他公司都有自己的儲能品牌，都有可能與Sonnen一樣由派能這樣的電池提供商進行代工貼牌生產，除去Sonnen，美國可開發(fā)的市場份額不超過13%。
Sonnen和派能的主要客戶還是在歐洲。
上圖是2019年上半年歐洲家用儲能系統(tǒng)各品牌的市占率情況，歐洲的競爭格局比美國就要分散得多，Sonnen作為歐洲最大的儲能系統(tǒng)提供商，也只占到18%的市場份額。
正如上文所述，Sonnen的主要銷售市場就是德國和美國，所以派能還可在德國以外的其他國家拓展市場，但派能其他核心客戶都未上榜，派能在歐洲市場主要依靠Sonnen。
其他占比較高的儲能提供商如BYD和LG化學不需要外購儲能系統(tǒng)，其余公司有一部分產品應該需要貼牌銷售，理論上派能在歐洲市場拓展的空間不超過50%。出人意料的是，比亞迪在歐洲市場倒是“混得”風生水起。
派能未來的市場規(guī)劃仍舊是通過開發(fā)各主要國家市場排名前三的集成商，與其合作來開發(fā)高端市場，避免同質化競爭。若能傍上像Sonnen這樣的大廠，在其市場拓展的同時，派能這樣的供應商自然“跟著吃肉”，避免了與特斯拉、LG化學等企業(yè)直接競爭。但這種銷售模式降低了公司可拓展的市場空間且面臨兩個市場風險：一，Sonnen這種只做集成的公司與特斯拉等擁有全產業(yè)鏈制造能力的公司之間的競爭；二，派能與同樣只提供儲能電池系統(tǒng)的公司之間的競爭。最終誰能走出來關鍵還要看這個企業(yè)的渠道和實力，而后者就是定性的東西了。
根據BNEF對全球儲能電池裝機量的預測，未來具有顯著發(fā)展空間的市場分別是中國和美國，除此之外，印度、拉丁美洲、東南亞、日本、歐洲（主要是法國和德國）、澳大利亞、南非、英國等國家和地區(qū)也有望成為新的儲能發(fā)展熱點市場。正如上文所說，中國家用儲能還不夠成熟，除了一些較為剛性的應用并未看到新的增長點。但根據中國堅定的碳中和發(fā)展目標，新能源發(fā)電占比的增加將帶動“電表前端儲能”的增長。
根據一些研究院的預測，“十四五”期間中國發(fā)輸配電側儲能需求總量可以達到48GWH，平均每年9.6GWH，每年的復合增長率都在50%以上，這里只是根據光伏+風電每年新增裝機量和滲透率、配比計算的，還沒計算存量電站配儲能的情況（預測偏理想化，沒有考慮政策、經濟效益等實際影響，客觀看待）。
如果靜態(tài)去看儲能市場未來的發(fā)展走向和派能的基本面，就可以看出派能現在并不是處在一個相對較廣闊的道路上，派能是做家用儲能出身，所以不太容易抓住未來我國電站側儲能的爆發(fā)機會，而家用儲能滲透率較廣的美國被特斯拉和LG化學瓜分。除此之外，印度、拉美、法國、德國、澳大利亞、南非和英國等其他國家倒還有拓展的機會。
通訊設備板塊下游客戶的集中度比家用儲能還要高，派能作為中興康訊的核心供應商，其整個通信業(yè)務板塊銷售額的96%-98%都由該單一客戶采購。中興康訊是中興通訊的全資子公司，屬于派能控股股東控制的其他公司，兩者構成了關聯交易，而且中興康訊比較喜歡通過商業(yè)匯票支付貨款。派能對中興康訊的銷售模式是通過貼牌進行銷售，近幾年公司也在拓展科華恒盛等其他客戶，進行自主品牌銷售。
從以上幾個大客戶的類別可以看出，派能主要以外銷為主，而且外銷收入的占比在不斷上升。
上述的大洋洲主要是指澳大利亞地區(qū)；美洲是美國；亞洲是日本、韓國等地；非洲主要是南非；歐洲是意大利、英國、德國、西班牙、捷克等地。
毋庸置疑的是，從長期來看，儲能電池系統(tǒng)的單價一定是會持續(xù)降低，公司整個生產制造過程中材料成本占75%以上，人工成本占10%以上，制造費用占比12%-15%之間。儲能行業(yè)價格不斷降低的主要支撐就是原材料價格的不斷下降，包括磷酸鐵鋰、電解液、隔膜、石墨、銅箔等。當然通過產能利用率的不斷提高和外協(xié)加工比例的下降，人工成本、制造費用也會相應降低。
派能主要還是以賣儲能電池系統(tǒng)為主，電芯的銷售占比不到10%，所以雖然電芯的毛利率相對來說比儲能系統(tǒng)要高十個百分點，但對總體毛利率影響并不大。受益于原材料成本的不斷下降和公司產能利用率的不斷提高，公司毛利率近幾年一直處于上升趨勢。2020年上半年，公司的毛利率達到40%以上，產品的盈利性相對來說還是很好的。
儲能行業(yè)是個高支出、高研發(fā)費用的行業(yè)，甚至到17年，公司的利潤額還是負的，18年才開始扭虧為盈。17、18、19年和2020年上半年公司的研發(fā)費用分別為2927.86萬元、2658.07萬元、6019.4萬元和2986.28萬元，分別占營業(yè)收入的20.43%、6.24%、7.34%和6.04%，其中19年的研發(fā)費用大幅度上升。
整個研發(fā)支出結構中，人員支出占絕大部分，2019年人員支出同比增長一倍以上，直接投入同比增長3倍。如果我們細算一下公司研發(fā)人員的平均支出就可以發(fā)現，公司研發(fā)人員工資從2018年的19.36萬/人猛增到2019年的44.59萬/人。
目前派能的儲能集成還是以電池模組+BMS做系統(tǒng)集成為主，EMS應該尚在研發(fā)當中，未進行批量運用。目前公司在電芯、模組和系統(tǒng)集成（包括EMS）中仍有7000萬以上的研發(fā)預算，而且研發(fā)費用未來幾年仍會成為一大重要支出。
銷售費用率與管理費用率分別為4%和5%左右，且每年有下降的趨勢，以上兩種費用較為合理。
公司基本沒有長期借款，截止到2020年三季度只有將近8千萬的短期借款。財務費用率也維持在2%，財務結構良好。
因為毛利率的不斷上升和費用率的不斷降低，公司每年凈利率基本能維持在20%以上的水平。
最后說一下最為重要的產能問題：
從2017年開始，公司就先后啟動了儲能系統(tǒng)生產基地揚州一期、二期項目，截止到2020年底，公司已具備1GWH的產能，產量800MWH。
2020年公司通過IPO募集15億資金進行擴產，分別為4GWH電芯和3GWH系統(tǒng)。
由上述項目投資情況可知，1GWH的系統(tǒng)需要投入0.8億元，1GWH的電芯產能需要投資3.15億元，所以投資一整個儲能電池系統(tǒng)大概是4億元/GWH（但公司卻在2021年3月的一份會議紀要中說1GWH的投入加上各種基建只有2.5億元，至于1GWH所對應的具體產品，紀要上表述不清，所以存疑）。2021年新增1.5GWH，應該是上述1GWH電芯+0.37GWH系統(tǒng)的項目，今年四五月份達產，總產能2.5GWH，產量1.7-1.8GWH（這是公司的闡述，我們覺得更準確的說法應該是2GWH的電芯+1.52GWH的電池系統(tǒng)）。
如果公司的盈利能力不變的話，公司2021年的利潤同比增長1倍以上，對應PE34倍，從這個角度來看，目前180元/股的估值具有吸引力。未來公司的產能也會逐年增加，按照原計劃，公司將在2022年增加1GWH電芯+1.93GWH系統(tǒng)產能；2023年增加2GWH電芯+2.7GWH系統(tǒng)產能。假如擴產計劃順利實施且銷售情況良好，公司未來兩年的增長分別為50%和67%。在擴產的過程中，公司系統(tǒng)的銷售額在整個營收結構的占比是增加的，理論上來說整體毛利率應該減少，但也要具體考慮未來儲能的降本速度與價格下降速度之間的對應關系。
除了戶用儲能端，公司未來還會擴展到工商業(yè)儲能端，期待公司未來的表現。
