事件:公司日前公布了2013 年度業(yè)績報告:全年實現(xiàn)營業(yè)收入46.20 億元,同比增長16.3%;歸屬凈利潤5.25億元,同比增長9.0%,扣非后增長26.9%?？鄯呛蠹訖嗥骄鶅糍Y產收益率14.5%,滿足股權激勵計劃解鎖條件。每股收益為0.62元,擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.85元(含稅)。
汽車起動電池市場份額不斷擴大。
2013年公司起動電池收入43.5億元,增長17.7%。而2013年鉛價下跌近7%,按照公司的鉛價聯(lián)動定價機制,我們測算公司2013年汽車起動電池的實物出貨量增長接近20%,達到1550萬KVAH。其中內銷1525萬KVAH,市場份額達到15.6%,與2011年上市時相比提升3.6個百分點。
汽車起動電池業(yè)務仍在不斷擴張。
公司目前的汽車起動電池產能在1600萬KVAH左右,分布在駱駝襄陽、駱駝華中和駱駝華南等子公司。未來公司將繼續(xù)布局全國,抓住機會實施并購,擴張產能,提高市場占有率,穩(wěn)步推進襄陽公司二期工程、華中公司二期工程、華南公司新工廠建設項目。東北公司新工廠建設的審批工作也在穩(wěn)步推進,華東地區(qū)也在布局中。布局完成后,公司的汽車起動電池產能將超過3000萬KVAH。
客戶方面,公司已進入國內幾乎所有的主機廠的配套體系,特別是新客戶南北大眾將貢獻主要增量。
啟停電池業(yè)務有助于提升估值。
公司的起停電池項目取得突破,富液起停研發(fā)出14款新產品并部分實現(xiàn)配套供貨;AGM起停電池通過沃爾沃、東風乘用車的產品認證,并已成功實現(xiàn)配套供貨。
雖然目前市場和政策對于新能源汽車的關注度集中在插電式混合動力和純電動汽車兩個技術方向。但隨著汽車燃料限值標準不斷提升,現(xiàn)有的內燃機技術已無法滿足(2020年達到每百公里5升的油耗標準)。除了增加插電式混合動力和純電動汽車的份額,另外的解決方案就是微/弱混和動力的普及,公司將因此受益。
估值判斷:我們預計駱駝股份2014-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入52億元、60億元和64億元,歸屬凈利潤6.5億元、8.1億元和9.0億元,EPS分別為0.77元/股、0.95元/股和1.06元/股。目前股價對應2014年的市盈率不足15倍,不僅沒有反映出公司傳統(tǒng)業(yè)務每年25%左右的增長,也遠低于新能源汽車行業(yè)平均50倍的估值。另外公司也在著手電子商務渠道的建設,有望涉足O2O,進一步提升估值,我們上調評級至“強烈推薦”。
風險提示:(1)行業(yè)準入政策執(zhí)行不嚴的風險;(2)公司出現(xiàn)環(huán)保事件風險;(3)新產品的市場風險;(4)工信部征收鉛回收基金;(5)限售股解禁風險。
