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光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價敲定 相關(guān)股股價猛漲

作者: 來源:數(shù)字儲能網(wǎng) 發(fā)布時間:2011-08-02 瀏覽:

  光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價敲定主潮需求望激發(fā)

  國家發(fā)改委昨天下發(fā)通知稱,將按照社會平均投資和運營成本,參考太陽能光伏電站招標(biāo)價格,以及我國太陽能資源狀況,對非招標(biāo)太陽能光伏發(fā)電項目實行全國統(tǒng)一的標(biāo)桿上網(wǎng)電價。分析師認為,在當(dāng)前國外需求放緩,行業(yè)競爭激烈的背景下,國內(nèi)光伏市場的吸引力將大幅提升。對于與電力央企進行戰(zhàn)略性合作的組件企業(yè),更是實質(zhì)性利好。

  通知指出,2011年7月1日以前核準(zhǔn)建設(shè)、年底前建成投產(chǎn)、但尚未核定價格的太陽能光伏發(fā)電項目,上網(wǎng)電價統(tǒng)一核定為每千瓦時1.15元。今年7月1日及以后核準(zhǔn)的太陽能光伏發(fā)電項目,以及今年7月1日之前核準(zhǔn)但截至今年年底前仍未建成投產(chǎn)的太陽能光伏發(fā)電項目,除西藏仍執(zhí)行每千瓦時1.15元的上網(wǎng)電價外,其余各地上網(wǎng)電價均按每千瓦時1元執(zhí)行。

  業(yè)內(nèi)對政府明確全國統(tǒng)一的光伏上網(wǎng)電價期待已久,因為太陽能產(chǎn)業(yè)的盈利模式主要是依靠政府制定上網(wǎng)電價。但在此之前,中國一直缺乏統(tǒng)一的光伏上網(wǎng)電價標(biāo)準(zhǔn)。事實上,在發(fā)達國家中,上網(wǎng)電價政策的推出通常是當(dāng)?shù)毓夥鼞?yīng)用市場正式啟動乃至蓬勃發(fā)展的標(biāo)志。

  中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦表示,通知明確了全國光伏上網(wǎng)的基準(zhǔn)電價。在此基礎(chǔ)上,地方政府可靈活出臺地方性的光伏上網(wǎng)電價補貼政策,補貼部分由地方政府負擔(dān)。

  據(jù)了解,國內(nèi)光伏上網(wǎng)電價遲遲未能出臺的一個重要原因就是政府希望光伏電價成本降低到合理的水平,否則難以平衡電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)的盈利。為此,發(fā)改委一直通過特許權(quán)項目招標(biāo)的方式來摸索光伏發(fā)電成本的趨勢,并以此來制定標(biāo)桿電價。

  但在此次全國性的標(biāo)準(zhǔn)出臺前,已經(jīng)有青海、江蘇和山東分別出臺了各自的上網(wǎng)電價方案。三省各自的定價明顯高于全國統(tǒng)一的光伏上網(wǎng)電價定價。根據(jù)今年山東省推出的光伏發(fā)電補貼方案,地面光伏并網(wǎng)電站2010年投產(chǎn)的補貼電價為1.7元/千瓦時,2011年投產(chǎn)的電價為1.4元/千瓦時,2012年投產(chǎn)的電價為1.2元/千瓦時。

  廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強表示,各省出臺的政策對光伏產(chǎn)業(yè)有很好的推動作用,表明了當(dāng)?shù)卣敢庋a貼、發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的決心。

  值得注意的是,在發(fā)改委明確全國上網(wǎng)電價標(biāo)準(zhǔn)之際,相關(guān)部門對“十二五”期間太陽能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展宏偉藍圖也達成共識。到2015年,太陽能發(fā)電裝機容量將達到1000萬千瓦以上。而目前我國在建僅約100萬千瓦,這意味著,到“十二五”末,太陽能發(fā)電裝機容量將擴大十倍。

  業(yè)內(nèi)人士認為,相比此前出臺的“金太陽工程”等扶持政策,全國太陽能光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價標(biāo)準(zhǔn)的確定更具有實質(zhì)性意義,將有利于引導(dǎo)企業(yè)降低成本,從而促進光伏產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模市場應(yīng)用。政策的出臺無疑將對國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)上市公司形成長期利好。華泰聯(lián)合分析師王海生認為,對與電力央企進行戰(zhàn)略性合作的組件企業(yè)而言是實質(zhì)性利好。受益企業(yè)包括超日太陽、航天機電等。

  光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價出爐地方補貼短期將難引退

  千呼萬喚聲中,被業(yè)界看作光伏市場啟動關(guān)鍵的光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價終于出臺。8月1日,國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善太陽能光伏發(fā)電上網(wǎng)電價政策的通知》,明確今年7月1日前后核準(zhǔn)的光伏發(fā)電項目的上網(wǎng)電價分別為每千瓦時1.15元和1元。

  分析人士認為,標(biāo)桿上網(wǎng)電價雖然低于各地標(biāo)準(zhǔn),但這標(biāo)志著國內(nèi)市場真正啟動,利好光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

  根據(jù)通知,今年7月1日以前核準(zhǔn)建設(shè)、2011年12月31日建成投產(chǎn)、發(fā)改委尚未核定價格的太陽能光伏發(fā)電項目,上網(wǎng)電價統(tǒng)一核定為每千瓦時1.15元;今年7月1日及以后核準(zhǔn)的太陽能光伏發(fā)電項目,以及今年7月1日之前核準(zhǔn)但截至今年12月31日仍未建成投產(chǎn)的太陽能光伏發(fā)電項目,除西藏仍執(zhí)行每千瓦時1.15元的上網(wǎng)電價外,其余省上網(wǎng)電價均按每千瓦時1元執(zhí)行。發(fā)改委還表示,將根據(jù)投資成本變化、技術(shù)進步情況等因素,適時調(diào)整光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價。

  光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價,低于此前部分地方確定的光伏電價標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)記者了解,江蘇規(guī)劃每千瓦時1.4元,青海省是每千瓦時1.15元,山東省標(biāo)準(zhǔn)略高,計劃2010年投產(chǎn)的電價是每千瓦時1.7元,2011年投產(chǎn)的電價是每千瓦時1.4元,2012年投產(chǎn)的是每千瓦時1.2元。

  盡管低于地方標(biāo)準(zhǔn),但標(biāo)桿電價的出臺意義依然重大。此前,我國對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持,一直停留在補貼安裝上,如推出“金太陽”工程等,上網(wǎng)電價問題卻遲遲沒有解決。

  華泰聯(lián)合證券分析師孫立平認為,市場對發(fā)改委的定價可能偏低早有預(yù)期,但考慮到地方政府或有所補貼,所以短期對企業(yè)影響不大。此外,較低的基準(zhǔn)定價對企業(yè)的影響會由于企業(yè)控制成本的能力而有所不同,因此有助于加速光伏行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程。

  長江證券報告也將此舉看作是國內(nèi)市場真正啟動的標(biāo)志,因為光伏標(biāo)桿電價的出臺時間早于市場普遍預(yù)計的2012 年-2013 年。而且從經(jīng)驗上來看,上網(wǎng)電價法出臺以后,國內(nèi)的風(fēng)電市場正式啟動。

  但不可忽視的是,由于標(biāo)桿上網(wǎng)電價與光伏發(fā)電成本相比還有一定差距,地方財政仍存在一定的壓力。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算,以青海為例,該地區(qū)計劃的光伏發(fā)電安裝總量為800兆瓦,若按照1.15元/千瓦時的上網(wǎng)電價標(biāo)準(zhǔn),則需補貼130億,對于財政收入在200億元水平的青海來說,有一定難度。

  在標(biāo)桿上網(wǎng)電價出臺的同時,太陽能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路線圖也越來越清晰。據(jù)記者了解,有關(guān)部門擬定到2015年,太陽能裝機容量達到千萬千瓦以上,光伏發(fā)電在用戶側(cè)實現(xiàn)平價上網(wǎng);到2020年,太陽能撞擊容量達到4000萬千瓦以上,實現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價上網(wǎng)。

  1.15元/度標(biāo)桿電價出光伏搶建潮將至

  中國光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價千呼萬喚始出來。

  8月1日,國家發(fā)改委對外公布光伏電價新政,規(guī)定今年7月1日前核準(zhǔn),并能于12月31日前建成投產(chǎn)的光伏發(fā)電項目標(biāo)桿電價定為1.15元/度;而在7月1日后核準(zhǔn),或此前核準(zhǔn)但未能在年底建成的項目核定為1元/度。

  此政策一出,料各光伏投資企業(yè)將會加速搶建,以爭取更高的電價,光伏領(lǐng)域多年來“圈而不建”的問題也將迎刃而解。

  國內(nèi)市場的啟動,原95%以上產(chǎn)品均用于出口的光伏設(shè)備企業(yè)也將迎來一個強大的國內(nèi)市場,而補貼總量的確定、電網(wǎng)的配套則是下一步待解的難題。

  國內(nèi)市場將大規(guī)模啟動

  標(biāo)桿電價的出臺,勢必將會使國內(nèi)市場迅速擴容

  電價草案,其價格區(qū)間定于1.1-1.2元之間。由于光伏業(yè)內(nèi)對該價格存在較大爭議,該草案隨后擱淺。

  2009年和2010年,國家先后舉行兩次光伏電站特許權(quán)招標(biāo)。第一期敦煌10M瓦項目中標(biāo)價為1.09元/度,第二期13個項目中標(biāo)價均在1元/度。

  特許權(quán)項目招標(biāo)之外,2010年4月2日,國家發(fā)改委核準(zhǔn)寧夏4個光伏電站上網(wǎng)價為1.15元/度;2011年5月,青海出臺“930”規(guī)劃,今年9月30日前建成的光伏電站提供1.15元/度的上網(wǎng)電價。

  “根據(jù)目前的組件成本,縱使是1元/度電的標(biāo)桿電價,也可以保持8%以上的IRR。”一光伏企業(yè)高管告訴記者。

  但對于標(biāo)桿電價的出臺,業(yè)界也有質(zhì)疑聲音。

  廈門大學(xué)能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強認為,全國資源差異性很大,單一上網(wǎng)電價會導(dǎo)致項目向太陽能資源好的地方集中,“而這些地方大多在西部,恰好是并網(wǎng)問題比較突出的地方”,東部并網(wǎng)能力反而較強,能分區(qū)域確定光伏電價才能更好促進光伏業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

  “目前國內(nèi)部分大廠的組件成本已降至1美元/瓦,落實到電價中即為1元/度,這將成為國內(nèi)市場大規(guī)模啟動的基石。”賽維LDK中國區(qū)銷售總監(jiān)姚峰分析稱,有德國、西班牙、意大利等國的成功前鑒,標(biāo)桿電價的出臺,勢必會迅速擴容國內(nèi)市場。

  作為成功例子,德國、西班牙于2004年相繼出臺《上網(wǎng)電價法》,由是促成國內(nèi)光伏市場連續(xù)數(shù)年的翻倍成長。

  以德國為例,2010年該國的光伏安裝量達到7.25G瓦,加上2009年的安裝量,兩年達到11.15G瓦,成為世界第一大光伏大國。

  光伏標(biāo)桿電價的出臺在中國光伏業(yè)界與學(xué)界內(nèi)呼吁多年,此前因為僅有5%左右產(chǎn)品留予國內(nèi),造成產(chǎn)業(yè)與市場的脫節(jié),并屢受美國及歐洲等地反傾銷調(diào)查影響。

  2008年12月18日,無錫尚德、賽維LDK、常州天合、林洋新能源、CSI阿特斯、南京冠亞等太陽能企業(yè)共同提出于2012年實現(xiàn)光伏上網(wǎng)電價1元/度方案,期冀以此推助國內(nèi)《上網(wǎng)電價法》的出臺。

  據(jù)記者了解,2009年國家發(fā)改委在調(diào)研了無錫尚德、新奧光伏、江西賽維LDK、保利協(xié)鑫等主要光伏企業(yè)之后,發(fā)改委能源局擬定了一個固定上網(wǎng)

  補貼資金多重保障

  中國將會學(xué)習(xí)德國、西班牙的經(jīng)驗,設(shè)定一個全年補貼資金總額,以此調(diào)節(jié)安裝量

  國家發(fā)改委的通知顯示,對于太陽能光伏發(fā)電項目上網(wǎng)電價高于當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C組標(biāo)桿上網(wǎng)電價的部分,仍按《可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行辦法》有關(guān)規(guī)定,通過全國征收的可再生能源電價附加解決。

  孟憲淦表示,通知的好處是明確了全國光伏上網(wǎng)的基準(zhǔn)電價,在此基礎(chǔ)上,地方政府可出臺地方性的光伏上網(wǎng)電價補貼,補貼部分由地方政府負擔(dān)。

  除卻青海之外,目前江蘇和山東兩省的光伏上網(wǎng)電價為:地面光伏并網(wǎng)電站2010年投產(chǎn)的電價為1.7元/度,2011年投產(chǎn)的電價為1.4元/度。

  由于2015年總的裝機量調(diào)高到10GW,切分下來,“十二五”期間平均每年2GW.

  西部一位光伏企業(yè)高管分析,青海“930”設(shè)定今年800MW的安裝量,山東和江蘇兩省的安裝量要超過300MW,加上超過240MW的金太陽工程、500MW的第三批特許權(quán)招標(biāo)項目,另附加其它各省安裝量,“國內(nèi)今年光伏安裝量或超過2GW”。

  孟憲淦則認為,今年光伏安裝總量盤子雖然沒有出來,但估計會超過1GW,“規(guī)模太大國家財力也難以安排。”他介紹,中國將會學(xué)習(xí)德國、西班牙的經(jīng)驗,有一個全年的補貼資金額度,以此調(diào)節(jié)全年的安裝量。

  孟解釋,有關(guān)方面曾計劃今年或明年把電力附加每度提高到6-8厘錢,2015年提高到1.5分,以此擴容可再生能源基金盤子。但今年由于煤電爭端,已經(jīng)提高了電價,今年再度提價已不可能,“但早晚會提價,為光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展提供保障”。

  “現(xiàn)在太陽能補貼不到可再生能源基金的10%,但太陽能比風(fēng)電和生物質(zhì)能更有前景,應(yīng)該適當(dāng)提高比例。”中環(huán)光伏總裁顧華敏對記者坦言。

  光伏板塊下半年或受益騰飛

  國內(nèi)光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價的制定終于靴子落定。國家發(fā)改委網(wǎng)站昨日發(fā)出通知,制定全國統(tǒng)一的太陽能光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價,2011年7月1日及以后核準(zhǔn)的太陽能光伏發(fā)電項目,均按每千瓦時1元執(zhí)行。

  受上述利好影響,昨日相關(guān)太陽能個股活躍,板塊走勢明顯強于大盤。超日太陽漲幅超6%,天龍光電、奧克股份漲幅均超4%。

  光伏發(fā)電有價可循

  除2011年7月1日及以后核準(zhǔn)的太陽能光伏發(fā)電項目按每千瓦時1元執(zhí)行外,發(fā)改委通知同時指出,7月1日以前核準(zhǔn)建設(shè)、12月31日建成投產(chǎn)、發(fā)改委尚未核定價格的太陽能光伏發(fā)電項目,上網(wǎng)電價統(tǒng)一核定為每千瓦時1.15元。

  發(fā)改委還表示,通過特許權(quán)招標(biāo)確定業(yè)主的太陽能光伏發(fā)電項目,其上網(wǎng)電價按中標(biāo)價格執(zhí)行,中標(biāo)價格不得高于太陽能光伏發(fā)電標(biāo)桿電價。對享受中央財政資金補貼的太陽能光伏發(fā)電項目,其上網(wǎng)電量按當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C組標(biāo)桿上網(wǎng)電價執(zhí)行。

  該標(biāo)準(zhǔn)出臺后,光伏發(fā)電將有價可循,地方政府可以根據(jù)基準(zhǔn)電價靈活地制定補貼政策。據(jù)了解,日前青海、江蘇和山東等“地方版”光伏上網(wǎng)電價方案就曾紛紛出臺,各自出臺補貼標(biāo)準(zhǔn)。

  政策可操作性更強

  在光伏發(fā)電方面上,我國雖是設(shè)備制造大國,但國內(nèi)發(fā)電量卻占比甚少。數(shù)據(jù)顯示,我國太陽能光伏電池總產(chǎn)量超過全球50%,但光伏發(fā)電總量只占全球不到5%,且主要局限在西北部地區(qū)。

  事實上,近年來國家出臺了數(shù)項政策扶持光伏發(fā)電行業(yè),其中包括金太陽工程示范項目、光伏發(fā)電特許權(quán)招標(biāo)項目。然而,上述政策重建不重用,國內(nèi)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)難以快速啟動。

  “歐洲國家的實踐證明,上網(wǎng)電價法是目前最好的光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策。”大同證券電力行業(yè)分析師蔡文彬如此認為,上網(wǎng)電價法相比其他扶持政策,可操作性更強;同時有利于提高光伏電站投資質(zhì)量,增強投資商壓縮投資成本的積極性,能在最大程度上發(fā)揮補貼資金的作用。

  此外,明確的上網(wǎng)定價機制有利于計算電站運營的合理收益,成為推廣光伏補貼的依據(jù)。

  上網(wǎng)電價法出臺,再加上近期行業(yè)原材料價格下跌的催化,光伏產(chǎn)品需求增長,國內(nèi)光伏行業(yè)的發(fā)展有望迎來春天。

  光伏板塊迎來春天

  上網(wǎng)電價出臺利好整個光伏板塊,相關(guān)個股受益,下半年板塊階段性投資機會亦頗多,其中包括設(shè)備制造和材料廠商等。

  東方證券認為,多晶硅價格小幅反彈,可關(guān)注樂山電力和盾安環(huán)境等,一體化和單晶企業(yè)方面,關(guān)注海通集團;光伏輔料方面,關(guān)注盈利穩(wěn)定且業(yè)績彈性較大的奧克股份;光伏設(shè)備今年業(yè)績確定,建議關(guān)注精功科技、天龍光電等。其中,精功科技2011年計劃交付光伏設(shè)備金額已達27億元左右,約合設(shè)備900臺以上。

  國信證券也指出,太陽能產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵設(shè)備和材料廠商面臨發(fā)展機遇。其中,從事上游材料和設(shè)備的公司未來將受益于太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和進口替代帶來的巨大市場空間,增長速度要高于行業(yè)平均增長速度。相關(guān)公司包括天龍光電、中環(huán)股份、恒星科技等。

  光伏行業(yè):疑點重重光伏電價定音終為利好

  電子元器件行業(yè)

  研究機構(gòu):華泰聯(lián)合證券分析師: 王海生,袁瑤撰寫日期:2011年08月01日

  根據(jù)我們的調(diào)研,國家發(fā)改委已正式公布全國范圍適用的,統(tǒng)一的上網(wǎng)電價:1)既有在建項目,如果同時滿足7月1日前完成核準(zhǔn),及年底前建成,則享受1.15元/度電價。2)新項目,全國除西藏外執(zhí)行1元/度電價,但未來會考慮下調(diào),西藏維持1.15元/度電價;3)光伏電價超出煤電標(biāo)桿價部分,通過全國征收的“可再生能源電價附加”解決。

  我們的解讀:1)多處存疑。政策并未規(guī)定企業(yè)享受補貼電價的年限,造成收益率無法計算,銀行難以為項目貸款;且只說是會繼續(xù)下調(diào)電價,但沒說時間和力度;2)壓低價格。假設(shè)1元/度電價享受15年,則2000小時地區(qū),為實現(xiàn)8%的內(nèi)部收益率,系統(tǒng)成本需降至11.8元含稅,組件價格在目前基礎(chǔ)上尚需大幅跳水。3)穩(wěn)步發(fā)展。我們認為以上兩點意在控制建設(shè)步伐,同時達到壓低光伏成本的目的。4)鼓勵西藏。1.15元/度的電價在3000小時的西藏來說是非常有吸引力的價格。估計發(fā)改委一方面是鼓勵,一方面是考慮當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)接入條件限制不大擔(dān)心會爆發(fā)。

  我們認為政策是市場期待已久的利好。如果被媒體報道,將引起光伏板塊集體表現(xiàn)。然而其對明年行業(yè)基本面影響有限,建議關(guān)注明年業(yè)績增長確定性高,且將國內(nèi)電站建設(shè)作為戰(zhàn)略重點的廠家。

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  重點推薦公司排序

  超日太陽:公司是A股市場交易的上市公司中,唯一入圍西藏電站招標(biāo)的企業(yè)。光伏補貼電價的出臺,最為利好的是西藏的光伏投資,公司將會成為此次光伏政策最大的受益者。其“金字塔”式業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在明年中游繼續(xù)弱勢的市場中為其提供了增長的動力和確定性。建議買入。

  綜藝股份:公司是光伏海外電站建設(shè)的龍頭,從今年起進入業(yè)績爆發(fā)期:1)光伏組件價格進入快速下降通道,電站開發(fā)商成為最大受益者;2)在全球金融緊縮環(huán)境里,擁有金融和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的中國企業(yè)將整合電站開發(fā)環(huán)節(jié);3)公司借助強大的融資平臺募集了巨額資金,借助自身的技術(shù)和市場平臺整合項目資源,成為國內(nèi)發(fā)展最快的光伏電站開發(fā)企業(yè)之一;4)其“融資-電站開發(fā)-貢獻業(yè)績-再融資”的商業(yè)模式開始進入收獲期。公司今明2年業(yè)績0.81、1.42元,建議買入。

  風(fēng)險提示

  綜藝股份:電站的投資建設(shè)與轉(zhuǎn)賣結(jié)算周期在3個月至1年不等,開發(fā)規(guī)??赡軙陀陬A(yù)期。電站收益每個項目均不一樣,平均的凈收益可能低于預(yù)期。

  超日太陽:后續(xù)取得西藏電站的能力,及西藏電站項目對業(yè)績的貢獻度可能低預(yù)期。

  光伏行業(yè):上網(wǎng)電價法有望出臺光伏市場騰飛在即

  電子元器件行業(yè)

  研究機構(gòu):大同證券分析師: 蔡文彬撰寫日期:2011年07月29日

  投資建設(shè):

  若上網(wǎng)電價法出臺,國內(nèi)光伏市場將快速啟動綜上所述,雖然目前國家出臺了一系列光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策,但是相比上網(wǎng)電價法,當(dāng)前扶持政策仍存在一定的缺陷,導(dǎo)致了國內(nèi)光伏發(fā)電市場遲遲不能啟動。而上網(wǎng)電價法具有可操作性強,更加注重實用性,補貼資金使用效率更高的特點;加上當(dāng)前光伏市場低迷,也為國內(nèi)光伏發(fā)電市場啟動提供了良機。我們認為,下半年上網(wǎng)電價法若能出臺,國內(nèi)光伏發(fā)電市場將快速啟動,帶動光伏產(chǎn)品需求增長,從而促進國內(nèi)光伏市場的全面騰飛。

  回顧上半年光伏市場,由于德國、意大利等歐洲國家光伏補貼政策不確定性,導(dǎo)致需求大幅度萎縮,光伏市場陷入低迷。隨著意大利光伏政策的落地,德國取消下半年光伏補貼下調(diào),以及組件價格大幅下降帶來光伏電站投資回報率的回升,預(yù)計在傳統(tǒng)消費旺季的下半年,全球光伏市場需求將大幅反彈,光伏市場景氣度將顯著回升。同時,青海、山東等地方光伏上網(wǎng)電價政策的落實,以及國家上網(wǎng)電價法出臺的預(yù)期,將顯著增強國內(nèi)光伏市場啟動的可能性。

  因此,我們維持光伏行業(yè)“看好”的投資評級,建議重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈較完善、成長性非常明確的超日太陽,以及業(yè)績對多晶硅價格敏感性較高的樂山電力。

  精功科技:注重技術(shù)革新未來訂單持續(xù)增長

  002006[精功科技] 機械行業(yè)

  研究機構(gòu):國都證券分析師: 肖世俊撰寫日期:2011年07月28日

  調(diào)研結(jié)論:公司2011在手訂單量較多,業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長。在中國和美國等新興光伏市場快速發(fā)展的背景下,公司將依靠領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、光伏設(shè)備成套生產(chǎn)能力以及設(shè)備配件升級需求,鞏固其在光伏設(shè)備市場的龍頭地位,維持光伏設(shè)備業(yè)務(wù)的較快增速。具體要點如下:

  光伏設(shè)備龍頭,技術(shù)國際領(lǐng)先。公司為國內(nèi)光伏設(shè)備龍頭企業(yè),是世界上少數(shù)能夠同時批量生產(chǎn)多晶硅鑄錠爐和剖錠機的企業(yè)之一。公司主營業(yè)務(wù)為專用設(shè)備制造和多晶硅片生產(chǎn)兩部分,2010年度收入貢獻占比分別為82.30%和17.69%。公司主打產(chǎn)品JJL500型、JJL660型鑄錠爐在轉(zhuǎn)化率方面處于國際領(lǐng)先水平,JJL800型鑄錠爐也已經(jīng)通過應(yīng)用測試,不久將可以量產(chǎn)。

  光伏設(shè)備業(yè)績暴增,硅片業(yè)務(wù)低迷。2011年公司鑄錠爐在手訂單超過900臺,訂單總額預(yù)計將達到27億元左右,而去年結(jié)算銷售額僅3億元左右,業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,預(yù)計全年鑄錠爐業(yè)務(wù)將實現(xiàn)凈利潤4億元以上;另一方面,由于2011年上半年硅片售價低于生產(chǎn)成本,公司硅片業(yè)務(wù)的產(chǎn)能釋放率僅50%左右,硅片業(yè)務(wù)年內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅虧損。

  看重新興光伏市場,未來訂單依舊可期。公司將中國和美國作為未來光伏設(shè)備業(yè)務(wù)的主攻市場。2010年以來,美國和中國政府均出臺政策,積極利用財政補貼方式加大對光伏市場的支持力度,預(yù)計未來中國和美國的光伏市場容量或?qū)⒊^德國和意大利。不僅如此,公司還看重韓國、印度、馬來西亞等新興市場,并已成功獲得韓國廠商的訂單,今年將出貨11臺左右。公司是保利協(xié)鑫等光伏龍頭企業(yè)主力鑄錠爐供應(yīng)商,目前全球鑄錠爐市場份額已接近40%,受益于公司主要客戶保利協(xié)鑫和英利陽光未來的擴產(chǎn)計劃,公司2012年多晶硅鑄錠爐訂單有望達到1000-1200臺,預(yù)計實現(xiàn)凈利潤6億元以上。

  熱場升級為公司帶來可觀后續(xù)收益。鑄錠爐的壽命一般是8-10年,而其核心部件熱場結(jié)構(gòu)件需在2-3年內(nèi)進行更換,考慮到工藝升級因素,只可能更換原廠商熱場結(jié)構(gòu),因而會對原供應(yīng)商產(chǎn)生依賴。公司除少數(shù)不含熱場結(jié)構(gòu)的鑄錠爐訂單外,其余訂單未來均需更換熱場結(jié)構(gòu),一個熱場結(jié)構(gòu)件售價大概50-60萬元,這部分業(yè)務(wù)將在2013-2014年為公司帶來4.5億元左右的增量收入。由于多數(shù)廠商不是更換原件,而是進行熱場升級,公司可以在控制45%左右毛利率的情況下,為客戶進行熱場結(jié)構(gòu)件升級。

  以產(chǎn)品技術(shù)升級為核心,推動毛利率提升。公司將提高鑄錠爐轉(zhuǎn)化率以及鑄錠爐產(chǎn)能作為公司發(fā)展的核心策略,不斷加大科研投入。預(yù)計今明兩年,公司鑄錠爐業(yè)務(wù)毛利率有望保持在40%以上。另外,公司通過為客戶提供定制服務(wù),鎖定大單,并利用JJL500型等優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)性設(shè)備滿足新興市場和國內(nèi)二三線企業(yè)的需求,維持公司的市場地位。

  加快相關(guān)光伏設(shè)備研發(fā),力爭實現(xiàn)縱向一體化。公司一直重視對于剖錠機和線切割機的研究,期待形成光伏設(shè)備成套生產(chǎn)體系。公司剖錠機主要有JXP840、JXP1000型兩種型號,目前已經(jīng)可以量產(chǎn),并已收到相關(guān)廠商訂單,年內(nèi)有望實現(xiàn)收入4000萬元左右;而線切割機正處在研究階段,預(yù)計最早2013年才能量產(chǎn),有一定的技術(shù)難度。若公司光伏設(shè)備縱向一體化能夠最終實現(xiàn),公司可以利用自己的渠道優(yōu)勢打包出售剖錠機和線切割機,成為公司新的利潤增長點。

  成套建材機械設(shè)備銷售,將是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來的利潤增長點。建材機械設(shè)備業(yè)務(wù)是公司的老牌優(yōu)勢項目,公司具有國內(nèi)最全的建材機械門類,技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司生產(chǎn)的建材機械設(shè)備主要用于生產(chǎn)節(jié)能建材,順應(yīng)國家建設(shè)節(jié)能社會的號召,未來市場空間巨大。公司目前該項業(yè)務(wù)的重點是實現(xiàn)成套建材機械設(shè)備銷售,以進一步提高公司議價能力和產(chǎn)品毛利率。

  盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR各為32.46%、29.95%,對應(yīng)EPS分別為3.13元、4.01元和5.29元,動態(tài)PE分別為20倍、15倍和12倍;首次給予短期_強烈推薦,長期_A評級。

  風(fēng)險提示。光伏行業(yè)產(chǎn)能增長低于預(yù)期風(fēng)險,市場新進入競爭者風(fēng)險,光伏補貼政策風(fēng)險。

  天龍光電:光伏領(lǐng)域的高端裝備制造龍頭

  300029[天龍光電] 電力設(shè)備行業(yè)

  研究機構(gòu):聯(lián)訊證券分析師: 黃平撰寫日期:2011年07月28日

  要點:

  1、公司主營業(yè)務(wù)為太陽能電池硅材料生產(chǎn)與加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品包括單晶爐和切割切方機等,其中,單晶爐占主營業(yè)務(wù)收入的95.63%。另外,公司業(yè)務(wù)正向多晶硅爐、多晶硅片、石墨熱場、LED相關(guān)MOCVD設(shè)備以及多線切割機等多個方向擴展。

  2、截止2010年底,我國光伏裝機總量僅為約0.8GW,相比2020年目標(biāo),尚有60余倍的增長空間。鑒于世界以及我國光伏發(fā)電市場未來增長潛力巨大,作為太陽能電池的上游加工設(shè)備,單晶硅爐和多晶硅爐等光伏加工設(shè)備行業(yè)有望長期受益。

  3、據(jù)《中國電子報》報道,2007年公司單晶硅爐市場占有率為21.2%,在該領(lǐng)域公司處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。相比單晶爐行業(yè),切割切方機設(shè)備市場規(guī)模較小,公司在該領(lǐng)域市場占有率超過50%,未來有望繼續(xù)保持龍頭地位。

  4、隨著全球經(jīng)濟的好轉(zhuǎn),公司從2010年開始逐步走出低谷,收入和歸屬于母公司的凈利潤分別同比增長52.63%和24.83%,2011年1季度這兩項指標(biāo)分別同比增長128.63%和198.19%。2011年7月,公司發(fā)布了半年度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計上半年凈利潤同比增長53.45%-81.35%。未來兩年,隨著我國光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模的逐步擴大以及公司新老產(chǎn)品的不斷成長,公司收入和凈利潤有望繼續(xù)保持50%以上的同比增速。

  5、2007年以來,公司毛利率總體維持在35%左右,凈利率則保持在20%左右,并且,總體呈穩(wěn)中有升的態(tài)勢。相對于整個光伏設(shè)備板塊而言,公司盈利能力的優(yōu)勢也非常明顯。我們預(yù)計,未來兩年公司毛利率和凈利率有望繼續(xù)維持在35%和20%左右。

  6、公司儲備項目主要包括多晶硅爐、LED相關(guān)MOCVD設(shè)備以及多線切割機等設(shè)備,這些業(yè)務(wù)大都符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向,長期發(fā)展前景值得看好,尤其是多晶硅爐、LED相關(guān)MOCVD設(shè)備,有望成為未來業(yè)務(wù)的新亮點。

  7、我們預(yù)計公司2011、2012和2013年將分別實現(xiàn)每股收益0.91元、1.56元和2.14元。參照同類上市公司估值,我們認為給予公司2012年22倍的PE較為合理,對應(yīng)的合理估值為34元。截止7月27日收盤,公司股價為25.46元,距離合理估值尚有較大上升空間,建議給予其“買入”的投資評級。

  海通集團:打造A股最具競爭力光伏組件企業(yè)

  600537[海通集團] 食品飲料行業(yè)

  研究機構(gòu):東興證券分析師: 銀國宏撰寫日期:2011年07月23日

  事件:

  1。公司近日發(fā)布公告,公司重大資產(chǎn)置換以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)及關(guān)聯(lián)交易的方案經(jīng)22日證監(jiān)會上市公司并購重組委員會審核,獲得有條件通過。7月25日起,公司開市復(fù)牌。自09年8月19日海通集團首次發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告以來,歷經(jīng)2年多的風(fēng)風(fēng)雨雨,最終得到有條件通過,給億晶光電借殼上市之路畫上了完美的句號。

  我們研判,億晶光電作為我國光伏組件企業(yè)中最早一批進入海外市場且為數(shù)不多的除晶硅提純外,從鑄錠/切片-電池片-組件全流程前后端1:1配比的光伏組件企業(yè),享受著長流程產(chǎn)業(yè)鏈所帶來的28%高毛利率,遠高于純組件企業(yè)8%-12%左右的毛利水平;成熟的銀漿自制技術(shù)有效的降低了銀漿耗材成本,且未來產(chǎn)能擴張之后將直接出售部分銀漿產(chǎn)品,演繹百億銀漿耗材進口替代故事;REC長達7年且不高于35美元/KG的多晶硅長協(xié)單也對提高公司盈利能力起著有力支撐。我們預(yù)計公司11-12年公司組件出貨量為550MW和850MW,基本每股收益EPS分別為1.68元和2.19元,對應(yīng)11-12年的PE分別為25倍和19倍,作為最早一批進入國外市場且具有全產(chǎn)業(yè)鏈流程組件企業(yè),從長期價值投資來看,給予公司12年25倍PE則目標(biāo)價位52.9元,給予公司“強烈推薦”的評級。

  綜藝股份:光伏電站開發(fā)龍頭巨大雪球開始滾動

  600770[綜藝股份] 綜合類

  研究機構(gòu):華泰聯(lián)合證券分析師: 王海生,袁瑤撰寫日期:2011年07月19日

  公司是光伏海外電站建設(shè)的龍頭,從今年起進入業(yè)績爆發(fā)期:1)光伏組件價格進入快速下降通道,電站開發(fā)商成為最大受益者;2)在全球金融緊縮環(huán)境里,光伏行業(yè)保持快速增長,擁有金融和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的中國企業(yè)將進入并整合電站開發(fā)環(huán)節(jié);3)公司借助強大的融資平臺募集了巨額資金,借助自身的技術(shù)和市場平臺整合項目資源,成為國內(nèi)發(fā)展最快的光伏電站開發(fā)企業(yè)之一;4)其“融資-電站開發(fā)-貢獻業(yè)績-再融資”的商業(yè)模式開始進入收獲期。公司明年業(yè)績1.42元,建議買入。

  光伏電站開發(fā)具有技術(shù)、市場、資金及產(chǎn)業(yè)鏈四大競爭門檻,站在微笑曲線的頂端,盈利能力是全產(chǎn)業(yè)鏈中最高的一環(huán)。在全產(chǎn)業(yè)過剩的格局中,組件價格反映了最差市場的價格接受能力,而電站開發(fā)商可以在采購成本下降的同時,在盈利能力較好的市場去投資電站,必將為其帶來超額收益。

  公司四項競爭優(yōu)勢兼?zhèn)?,并依?ldquo;融資-電站開發(fā)-貢獻業(yè)績-再融資”的滾動成長方式,將迅速成長為全球光伏電站開發(fā)行業(yè)的龍頭和整合者:技術(shù)與市場:擁有自己核心的系統(tǒng)開發(fā)團隊,自2000年起就曾在西北開發(fā)風(fēng)光一體項目,具備豐富的系統(tǒng)集成能力。

  資本:具備A股融資平臺,在海外融資困難的大環(huán)境下,資金優(yōu)勢明顯強于國外企業(yè)及國內(nèi)美股與港股上市的光伏企業(yè),兩年內(nèi)的融資總額或超過40億元。

  產(chǎn)業(yè):作為中國企業(yè),貼近本土的制造環(huán)節(jié);在買方主導(dǎo)的市場下,議價能力強??梢越档筒少彸杀?,減少資金占用,甚至與國內(nèi)大廠建立長期的戰(zhàn)略合作。

  全球光伏市場在經(jīng)歷了短期的挫折后,2013年仍將回到快速成長的軌道。

  預(yù)計公司在2015年將能實現(xiàn)1GW量級的電站銷售規(guī)模,市占率2%左右,同時累計持有的運營電站也將達到1GW,這樣規(guī)模的電站業(yè)務(wù)將能給公司貢獻4元左右的EPS.

  航天機電:加速拓展海外業(yè)務(wù)

  600151[航天機電] 交運設(shè)備行業(yè)

  研究機構(gòu):東海證券分析師: 桂方曉撰寫日期:2011年02月17日

  事件:1。參加公司新春交流會;2。公司公告:投資設(shè)立香港子公司,承擔(dān)海外市場的產(chǎn)品銷售、電站項目開發(fā)及投融資等業(yè)務(wù);通過香港子公司在盧森堡設(shè)立孫公司,實施歐洲光伏電站的開發(fā)業(yè)務(wù);為拓展北美市場設(shè)立美國子公司,負責(zé)北美光伏業(yè)務(wù)運營。

  海外光伏電站拓展加速

  公司通過聯(lián)營公司TRP-PVE公司在意大利的三個電站項目已經(jīng)建設(shè)安裝完畢,預(yù)計今年三月份即可并網(wǎng)發(fā)電。預(yù)計公司近三年開發(fā)的海外光伏電站海外光伏電站規(guī)模為225兆瓦,其中2011年計劃實施50兆瓦。按項目內(nèi)部收益率10%估算,意大利項目對公司2011年利潤貢獻約4600萬元。

  4500噸多晶硅業(yè)務(wù)11年底竣工

  公司多晶硅業(yè)務(wù)分兩期規(guī)劃,一期1500噸,二期3000噸;去年下半年公司對一期項目進行試產(chǎn),一次成功。去年底達到月產(chǎn)100噸規(guī)模,去年全年產(chǎn)量約500噸。二期項目將于今年底竣工,產(chǎn)能達到4500噸,預(yù)計公司2011年多晶硅產(chǎn)量在2000-2500噸。公司多晶硅主要自用,部分出售給重要客戶。預(yù)計公司目前多晶硅生產(chǎn)成本低于現(xiàn)貨價,與長單價格持平,隨著產(chǎn)量擴大,未來還有比較大的下降空間。

  500MW一體化產(chǎn)業(yè)鏈即將成型

  11年底公司連云港500MW太陽能電池組件項目也將完全達產(chǎn),屆時,公司將形成規(guī)模為500MW的完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈,公司行業(yè)地位與整體毛利率得到提升。同時公司海外電站業(yè)務(wù)可保證產(chǎn)品充分消化,預(yù)計2013年公司電池組件的55%~65%將用于自有電站項目。此外,公司還計劃在十二五期間將全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模提升到1GW。我們認為公司打通產(chǎn)業(yè)鏈,直接做到電站端的努力將大大提升抵御行業(yè)波動風(fēng)險的能力。

  中環(huán)股份:完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與布局靜待利潤釋放

  002129[中環(huán)股份] 電子元器件行業(yè)

  研究機構(gòu):國泰君安證券分析師: 魏興耘撰寫日期:2011年03月21日

  評論:

  公司借助金融危機之后國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要時機,完成了自身產(chǎn)品布局與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。公司通過內(nèi)蒙光伏產(chǎn)業(yè)基地建設(shè),突出新能源材料在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要地位;通過IGBT、MOSFET、TVS等新品完成了傳統(tǒng)功率器件向新型功率器件轉(zhuǎn)換;同時強化了半導(dǎo)體材料在國內(nèi)領(lǐng)先地位。10年公司實現(xiàn)營收13.09億元,同比增長135.08%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.41億元,同比增長243.06%;實現(xiàn)凈利潤9753億元,同比增長206.62%,對應(yīng)EPS為0.20元。

  綜合毛利率同比上升23個百分點至26.05%。10年4季度,實現(xiàn)凈利潤4844萬,銷售利潤率11.54%,創(chuàng)歷史單季新高。

  公司于內(nèi)蒙投資建設(shè)的“綠色可再生能源太陽能電池用單晶硅”一期項目于09年5月開工,10年8月驗收投產(chǎn)。至12月,實現(xiàn)營收3.3億,凈利潤5962萬元,銷售凈利潤率17.98%。

  公司來自光伏材料的銷售收入為5個億,銷售毛利率為32.69%,盈利狀況較行業(yè)平均水平為高。

  目前,中環(huán)光伏已開始二期項目的廠房建設(shè)和二期擴能項目建設(shè),擬建設(shè)一條從晶體生長到硅片加工的完整太陽能硅片生產(chǎn)線。根據(jù)最新投資進度情況,我們預(yù)估公司至4月末,光伏產(chǎn)能將擴至530-550兆。二期設(shè)備預(yù)計在今年6月進廠,至10年末,光伏產(chǎn)能將超過1個G,至12年末,內(nèi)蒙光伏產(chǎn)能將達到2個G。在產(chǎn)能充分釋放前提下,即使價格出現(xiàn)大幅波動,公司11-13年來自光伏業(yè)務(wù)的銷售收入仍將呈爆發(fā)增長之勢。

  比較而言,公司光伏材料具如下優(yōu)勢。1)技術(shù)優(yōu)勢。與同行業(yè)相比,公司單位兆瓦直拉晶體生長投資下降33%以上,生產(chǎn)成本降低了25%以上。2)材料成本優(yōu)勢。公司絕大部分多晶硅材料均鎖定為長單,當(dāng)材料價格上漲時,公司材料長單優(yōu)勢將顯現(xiàn),且不存在缺貨風(fēng)險。3)能源成本優(yōu)勢。內(nèi)蒙較之天津工業(yè)電力成本低50%,較之東部沿海低7成多。當(dāng)材料成本下降時,能源成本優(yōu)勢將會突現(xiàn)。4)產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢。我們預(yù)計公司將在下一階段進一步延長產(chǎn)業(yè)鏈,利用自身技術(shù)優(yōu)勢進入產(chǎn)業(yè)鏈其他領(lǐng)域,以獲得更多產(chǎn)業(yè)利潤。

  公司半導(dǎo)體材料競爭力呈穩(wěn)定提高之趨勢。10年公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.41億元,同比增長70.17%。其重點推動的8英寸區(qū)熔單晶和拋光片已被列為國家02專項。6英寸產(chǎn)品產(chǎn)品已進入國際市場。我們預(yù)計公司半導(dǎo)體材料將呈穩(wěn)健增長之勢,光伏材料轉(zhuǎn)移至內(nèi)蒙后,原天津產(chǎn)能可轉(zhuǎn)為半導(dǎo)體材料。公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域?qū)@得國家研發(fā)持續(xù)支持,在全球競爭地位有望進一步提升,由目前的第3位躍升至第2位。

  半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)正在實現(xiàn)從傳統(tǒng)器件向新型器件的轉(zhuǎn)型。半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)至10年末仍未實現(xiàn)理想的盈利情況,但毛利率已轉(zhuǎn)負為正,這將對公司現(xiàn)金流狀況帶來有利影響。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面,公司1200VTrenchIGBT是國內(nèi)首類1200溝槽型非穿通IGBT系列產(chǎn)品,具有電流密度大、芯片尺寸小、飽和壓降低、良好拖尾電流等優(yōu)越性,單片出芯數(shù)比國內(nèi)同行業(yè)提高60%以上。公司同時開發(fā)出應(yīng)用于電力機車、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域的3300V平面型IGBT樣品,處國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司自主研發(fā)的Planar高壓大電流VDMOS,較常規(guī)尺寸縮小20%以上,實現(xiàn)了封裝小型化。我們預(yù)計公司有可能在1-2年內(nèi)實現(xiàn)器件業(yè)務(wù)的盈利,但穩(wěn)定盈利規(guī)模尚無法準(zhǔn)確估計。

  公司目前正在籌備定向增發(fā)事宜,若順利完成,將對公司整體財務(wù)狀況產(chǎn)生正面影響。

  總體來看,經(jīng)過過去2年左右的業(yè)務(wù)梳理與擴張,公司逐步確定了新能源材料、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件三足鼎立業(yè)務(wù)布局。短期來看,光伏業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績高增長的最大帶動力量。半導(dǎo)體材料將呈穩(wěn)健增長之勢。半導(dǎo)體器件雖短期不構(gòu)成盈利貢獻核心,但其業(yè)務(wù)方向符合國家節(jié)能降排新興產(chǎn)業(yè)布局。

  我們預(yù)計公司2011-2013年銷售收入分別為31.55億、59.29億、98.42億。凈利潤分別為4.49億、9.72億、17.21億。對應(yīng)EPS分別為0.93元、2.01元、3.57元。

  我們同時提示,該公司最大的風(fēng)險和彈性均來自于光伏行業(yè)層面。當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈價格發(fā)生波動、各國新能源政策發(fā)生變化時,均將對公司產(chǎn)品的銷售規(guī)模、盈利能力產(chǎn)生正面或負面影響。

  我們同時重申對于光伏產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展看好的觀點,并期待國內(nèi)相關(guān)企業(yè)能夠憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢,盡快躍身具全球具競爭力的光伏龍頭企業(yè)。

 

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