本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
“碳中和”既是近期全面熱議話題之一，也是市場(chǎng)的C位主題之一。
受此主題影響，多年無(wú)人問(wèn)津的鋼鐵板塊年初至今漲幅高居第一；回到我們一直跟蹤的新能源領(lǐng)域，2020年新能源汽車被爆炒讓大家把估值透支到2025年，而這次碳中和的量化目標(biāo)直接給到2030年和2060年，研究員們已經(jīng)開(kāi)始推出40年的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）了。
主題投資外，我們?cè)噲D從商業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度去研究此前市場(chǎng)關(guān)注度并不高的儲(chǔ)能賽道。實(shí)際上，它正是碳中和的“龍脈”，是供養(yǎng)兩大萬(wàn)億賽道的主枝干——左擎“熱、電、氫”等清潔能源，右牽動(dòng)力電池與新能源車。
春江水暖鴨先知，行業(yè)老大哥已經(jīng)帶頭沖進(jìn)儲(chǔ)能賽道——我們看到，寧德時(shí)代(SZ:300750)一邊是瘋狂擴(kuò)大動(dòng)力電池產(chǎn)能，另一邊卻是頻繁加碼儲(chǔ)能領(lǐng)域。
01、大哥入局
談到寧德時(shí)代，大家首先會(huì)想到動(dòng)力電池，也可能只會(huì)想到動(dòng)力電池，畢竟動(dòng)力電池出貨量世界第一的榮譽(yù)太耀眼了，但實(shí)際上寧德時(shí)代并不是止步于動(dòng)力電池。今年2月6日，寧德時(shí)代發(fā)布公告，將與永福股份（SZ:300712）共同成立合資公司，聚焦綜合智慧能源。
在此新舊年交接之時(shí)，寧德時(shí)代的這波操作著實(shí)讓不少投資者丈二的和尚摸不著腦袋，要知道永福股份是一家從事電力工程設(shè)計(jì)服務(wù)的上市公司，乍一看跟動(dòng)力電池八竿子打不著。
好在寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在簽約儀式上透露了關(guān)鍵信息：本次合作是基于寧德時(shí)代在儲(chǔ)能電池方面的優(yōu)勢(shì)與永福股份對(duì)電力行業(yè)的深刻理解和領(lǐng)先的技術(shù)集成能力，旨在綜合智慧能源產(chǎn)業(yè)開(kāi)辟出新的道路。同時(shí)，永福股份董事長(zhǎng)林一文也表示：永福股份將與寧德時(shí)代攜手，順應(yīng)潮流，把握大勢(shì)，共同研發(fā)“可再生能源+儲(chǔ)能”核心技術(shù)。
原來(lái)寧德時(shí)代與永福股份牽手合作，是志在儲(chǔ)能。
從永福股份的年報(bào)可以看出其近年來(lái)不斷加大儲(chǔ)能技術(shù)的創(chuàng)新研發(fā)投入，目前已具備100MW以上的大型儲(chǔ)能電站的規(guī)劃設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)能力、同時(shí)積累了大量的儲(chǔ)能應(yīng)用項(xiàng)目開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備，累計(jì)容量超過(guò)700MWh，可以說(shuō)永福股份在儲(chǔ)能上具備不俗的實(shí)力。
圖1：寧德時(shí)代與永?？萍己灱s儀式現(xiàn)場(chǎng)，資料來(lái)源：公司官網(wǎng)
還有在今年兩會(huì)期間，作為全國(guó)政協(xié)委員的寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群也提交了關(guān)于電化學(xué)儲(chǔ)能助力新基建的提案，作為動(dòng)力電池的絕對(duì)龍頭，寧德時(shí)代不好好守城，怎么把精力放到儲(chǔ)能領(lǐng)域上面了？
本文試圖從寧德時(shí)代的過(guò)去和現(xiàn)在來(lái)解答上述問(wèn)題，不過(guò)因?yàn)閮?chǔ)能并非像動(dòng)力電池為人所知，所以我們先簡(jiǎn)單聊聊儲(chǔ)能。
02、何謂儲(chǔ)能？
所謂儲(chǔ)能，主要指的是電能的存儲(chǔ)，分為熱儲(chǔ)能、電儲(chǔ)能和氫儲(chǔ)能等。其中抽水蓄能是最早儲(chǔ)能技術(shù)，已有100多年歷史，發(fā)展至今，已成為技術(shù)最成熟、裝機(jī)量最大的儲(chǔ)能技術(shù)，截止2019年，抽水儲(chǔ)能的裝機(jī)容量占比高達(dá)93.4%。
圖2：儲(chǔ)能的分類，資料來(lái)源：派能科技招股說(shuō)明書
但抽水蓄能自身有個(gè)最大的局限，就是得建在具備豐富水源和高低落差的地區(qū)，而能滿足條件的地區(qū)是有限的，可以說(shuō)建一處少一處，所以肉眼可見(jiàn)，抽水蓄能的空間是有限的?，F(xiàn)在全球抽水蓄能的裝機(jī)增速已經(jīng)逐年下降了，增速?gòu)膸p峰時(shí)期的13.44%降至2019年的-0.35%。
相反，現(xiàn)在地位并不高的電化學(xué)儲(chǔ)能，得益于安裝靈活、建設(shè)周期短，應(yīng)用范圍更廣的優(yōu)勢(shì)，卻是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的最具發(fā)展前景儲(chǔ)能技術(shù)，全球裝機(jī)量占比從2017的1.7%上升到2020 3Q的5.9%，也就是說(shuō)電化學(xué)儲(chǔ)能的理論提升空間有20倍。
從技術(shù)路徑上來(lái)看，電化學(xué)儲(chǔ)能的實(shí)現(xiàn)基本要靠鋰電池——是不是很熟悉，這又繞回到了寧德時(shí)代的老本行。而在電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)中，當(dāng)屬鋰電池儲(chǔ)能最優(yōu)秀，從2013年以來(lái)，鋰電池的裝機(jī)量一直占電化學(xué)裝機(jī)量的最大比例，并且一直在增加。
截止2019年，全球鋰離子電池累計(jì)裝機(jī)占電化學(xué)儲(chǔ)能87.3%，毫不夸張的說(shuō)，未來(lái)電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域就是鋰電池的天下。
圖3：全球儲(chǔ)能裝機(jī)當(dāng)前仍以抽水蓄能為主，資料來(lái)源：CNESA
圖4：鋰電池在電化學(xué)儲(chǔ)能中占主導(dǎo)地位，資料來(lái)源：CNESA，川財(cái)證券
03、早有陽(yáng)謀
【1】緣起
前文提到寧德時(shí)代的儲(chǔ)能布局，其實(shí)并不是一時(shí)興起。翻看寧德時(shí)代的歷史，早在2011年3月寧德時(shí)代中標(biāo)了張家口風(fēng)光儲(chǔ)示范項(xiàng)目。
寧德時(shí)代的副董事長(zhǎng)黃世霖也曾表示，“早在寧德時(shí)代成立之初，就確定了兩個(gè)主要的業(yè)務(wù)方向，一是做動(dòng)力電池，另外一個(gè)就是儲(chǔ)能電池”?？梢哉f(shuō)張北口的風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目，讓寧德時(shí)代與儲(chǔ)能結(jié)下淵源。
不過(guò)隨后幾年寧德時(shí)代主要在儲(chǔ)能領(lǐng)域幾乎看不到寧德時(shí)代的身影，與之形成鮮明對(duì)比的是其動(dòng)力電池上的戰(zhàn)績(jī)，一路高歌猛進(jìn)，直至稱王。
根據(jù)CNESA的數(shù)據(jù)，2013-2017年，全球電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目在電力系統(tǒng)的新增裝機(jī)規(guī)模僅由0.1GW增加至0.9GW，可以說(shuō)電化學(xué)儲(chǔ)能還沒(méi)有突破0-1的桎梏，整個(gè)行業(yè)尚處在萌芽期，也難怪寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)不見(jiàn)起色。
【2】轉(zhuǎn)折
直到2018年，電化學(xué)儲(chǔ)能終于迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)年全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)3.7GW，同比增長(zhǎng)305%，沉寂多年的電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)終于破土新生。
同樣在18年，寧德時(shí)代單獨(dú)設(shè)立儲(chǔ)能事業(yè)部，開(kāi)始推動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)駛上快車道，當(dāng)年6月，寧德時(shí)代先是簽約福建晉江儲(chǔ)能電站建設(shè)，隨后又中標(biāo)了魯能海西州示范工程。
至此，寧德時(shí)代在儲(chǔ)能的道路上一騎絕塵，從斥巨資投入儲(chǔ)能研發(fā)，再到聯(lián)手國(guó)網(wǎng)、科士達(dá)、易事特、永福股份等，全方位布局儲(chǔ)能上下游。
圖5：歷年寧德時(shí)代布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的重要事件，資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券
根據(jù)BloombergNEF，從2010年到2020十年間，全球鋰離子電池組平均價(jià)格從1100美元/kWh降至137美元/kWh，降幅達(dá)89%，在過(guò)去十年，整個(gè)儲(chǔ)能從設(shè)備的角度來(lái)看，儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本下降了75%。
雖然寧德時(shí)代很早前就布局儲(chǔ)能，但是一直停滯了很多年，原因之一就是鋰電池成本還是太高。目前在儲(chǔ)能電池成本方面，雖然確實(shí)已經(jīng)取得不錯(cuò)的進(jìn)展，但是儲(chǔ)能電池要發(fā)揮其最大潛力，三個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力就是便宜、便宜還是便宜。
【3】收獲
儲(chǔ)能行業(yè)真正的高光時(shí)刻是在2020年，這一年，中國(guó)向全世界宣布，將力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，也就是所謂的30-60目標(biāo)。
而要實(shí)現(xiàn)碳中和的終極目標(biāo)，主要途徑是發(fā)展光伏、風(fēng)電等可再生能源來(lái)替代化石能源。
但是光伏和風(fēng)電這類可再生能源是典型的間歇性能源，什么意思？以風(fēng)電作為例子，一般在凌晨是風(fēng)力發(fā)電的高峰，但卻是用戶用電的低峰，發(fā)那么多電，用不完；等到早上用電高峰來(lái)了，結(jié)果風(fēng)停了，用戶又用不上風(fēng)電。說(shuō)白了，光伏和風(fēng)電，靠不住。
僅從2019年上半年看，棄風(fēng)較為嚴(yán)重地區(qū)：新疆、甘肅和內(nèi)蒙古，棄風(fēng)率分別為17.0%、10.1%和8.2%。而目風(fēng)電、光伏的發(fā)電量占比還處于個(gè)位數(shù)階段，預(yù)計(jì)2030年將提升至25%，到那時(shí)候，這個(gè)矛盾會(huì)更加凸顯。
光伏和風(fēng)電這個(gè)先天不足的毛病目前可以靠調(diào)峰解燃眉之急，當(dāng)終極方案只有儲(chǔ)能，在光伏和風(fēng)能充足時(shí)將電能儲(chǔ)存起來(lái)，在需要時(shí)釋放儲(chǔ)能的電力。
另一層面可能大家平常接觸不到，就是光伏和風(fēng)電雖然是清潔能源，但是對(duì)電網(wǎng)卻一點(diǎn)不友好。眾所周知，電能以光速傳送，從發(fā)電、輸電到用電幾乎是同步完成，整個(gè)電網(wǎng)是要求時(shí)刻保持發(fā)電端和用電端動(dòng)態(tài)平衡。
由于可再生能源發(fā)電量大小不定，顯著增加了電網(wǎng)工作量，也會(huì)造成電力設(shè)備額外的損耗，嚴(yán)重時(shí)候?qū)е码娋W(wǎng)頻率崩潰，造成大面積停電，這時(shí)候在電網(wǎng)上配置儲(chǔ)能設(shè)備，可以充了“緩沖器”的重要角色。
因此今年年初，國(guó)家電網(wǎng)表示，未來(lái)5年，將年均投入超過(guò)700億美元，推動(dòng)電網(wǎng)升級(jí)，促進(jìn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。
濃縮成一句話，要實(shí)現(xiàn)碳中和的宏偉藍(lán)圖，離不開(kāi)儲(chǔ)能和可再生能源的共同進(jìn)步。
迄今為止，國(guó)內(nèi)已有20個(gè)省份出臺(tái)鼓勵(lì)可再生能源+儲(chǔ)能的政策。其中對(duì)儲(chǔ)能配置比例有明確要求的包括：山東2020年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目要求配20%儲(chǔ)能；山西2020年光伏項(xiàng)目建議配置15-20%儲(chǔ)能；內(nèi)蒙古2020年優(yōu)先支持光伏建設(shè)配置5%儲(chǔ)能，貴州2021年風(fēng)光配置10%儲(chǔ)能，湖北2020風(fēng)電項(xiàng)目不低于10%配置儲(chǔ)能。
根據(jù)全球最大的能源顧問(wèn)公司之一的Wood Mackenzie公司預(yù)計(jì)，到2025年，全球儲(chǔ)能部署量將增長(zhǎng)13倍，達(dá)到230GWh，全球儲(chǔ)能投資總額預(yù)計(jì)將從2019年的180億美元增加到2025年的1000億美元。
這將是下一個(gè)萬(wàn)億大市場(chǎng)，這么大的蛋糕，試問(wèn)誰(shuí)不動(dòng)心？
相比結(jié)緣儲(chǔ)能初期的毫無(wú)成績(jī)，寧德現(xiàn)在的儲(chǔ)能總算可以挽回一些顏面。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年寧德時(shí)代的儲(chǔ)能營(yíng)收為1.89億元，是2017年的11.8倍，而2019年則是更上一層樓，營(yíng)收達(dá)到6.1億元。在2019年中國(guó)新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)排名中，寧德時(shí)代超越連續(xù)兩年占據(jù)榜首的南都電源（SZ:300068），成功拿下一。
到2020年，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能電池出貨量已增長(zhǎng)至2.8GWh，出貨量排名國(guó)內(nèi)第一、全球第三，在全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)份額約14%。講到這里，寧德時(shí)代的布局已經(jīng)清晰可見(jiàn)。
圖6：2019年中國(guó)儲(chǔ)能技術(shù)提供商出貨排名（MWh），資料來(lái)源：CNESA，西部證券
04、儲(chǔ)能新長(zhǎng)征
【1】寧德一馬當(dāng)先
鋰電池作為儲(chǔ)能系統(tǒng)的最主要部分，占儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)值量達(dá)40%。像寧德時(shí)代這類的企業(yè)是可以分到最大塊的蛋糕，因?yàn)辇堫^動(dòng)力電池廠商切換到儲(chǔ)能電池?fù)碛械锰飒?dú)厚的優(yōu)勢(shì)。
首先，儲(chǔ)能對(duì)電池能量密度要求不高。
對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè)，工程師們絞盡腦汁在汽車底盤有限的空間死磕，為的是讓電動(dòng)車多跑1公里，如今在集裝箱的體積上設(shè)計(jì)儲(chǔ)能產(chǎn)品，并且儲(chǔ)能電池安裝在戶外，有的是空間讓你堆電池，再也不用瘋狂追求高能量密度。簡(jiǎn)單說(shuō)，讓動(dòng)力電池企業(yè)去做儲(chǔ)能電池就是降維，這自然也難不倒寧德時(shí)代。
其次，儲(chǔ)能鋰電池普遍沿用動(dòng)力電池產(chǎn)線，可以充分利用動(dòng)力電池產(chǎn)線的產(chǎn)能。
此前，寧德時(shí)代不停擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)規(guī)劃的產(chǎn)能達(dá)到500GWh，一度引起社會(huì)的擔(dān)憂。如今看到儲(chǔ)能領(lǐng)域的空間，大家也不用太擔(dān)心其產(chǎn)能利用率不足的問(wèn)題，樂(lè)觀一點(diǎn)講，寧德時(shí)代甚至還可以再?zèng)_一沖。
第三，磷酸鐵鋰是儲(chǔ)能系統(tǒng)的最佳搭檔。
當(dāng)前應(yīng)用于儲(chǔ)能的鋰電池主要是磷酸鐵鋰和三元兩種路線，國(guó)外以三元路線為主，而國(guó)內(nèi)以磷酸鐵鋰為主。由于儲(chǔ)能的核心需求在于價(jià)格、穩(wěn)定性、循環(huán)壽命等，正符合磷酸鐵鋰電池成本低、放電穩(wěn)定、安全性高、循環(huán)壽命長(zhǎng)的特點(diǎn)。這也是寧德時(shí)代擅長(zhǎng)的路線。
最后，跟動(dòng)力電池同樣，儲(chǔ)能電池同樣非常注重安全。
儲(chǔ)能系統(tǒng)的安全關(guān)系到電網(wǎng)和用戶用電安全，如果某個(gè)電池失控著火，不但會(huì)影響整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)運(yùn)行，甚至?xí)斐呻娬净馂?zāi)和電網(wǎng)線路燒毀等事故，造成用戶端大面積停電。
在儲(chǔ)能電池安全上，寧德時(shí)代已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成績(jī)，目前已通過(guò)UL 9540A測(cè)試，這可是目前國(guó)際上公認(rèn)最具挑戰(zhàn)性的國(guó)際安全測(cè)試，國(guó)內(nèi)僅此一家。
【2】小弟們自然不甘落后
在動(dòng)力電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代毫無(wú)疑問(wèn)是老大，國(guó)內(nèi)眾多二線電池企業(yè)難以望其項(xiàng)背?，F(xiàn)如今寧德時(shí)代主動(dòng)降低姿態(tài)去做儲(chǔ)能電池，也自然會(huì)面臨技術(shù)優(yōu)勢(shì)被攤薄的問(wèn)題。
二線動(dòng)力電池企業(yè)本身就有不錯(cuò)的實(shí)力，應(yīng)付儲(chǔ)能電池也是綽綽有余。相當(dāng)于寧德時(shí)代和各路玩家到了一個(gè)梯隊(duì)，拼命追趕的小弟們也終于有了同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。
更值得一提的是，對(duì)于二線動(dòng)力電池企業(yè)，市場(chǎng)最擔(dān)憂的是他們產(chǎn)能利用率不足的潛在風(fēng)險(xiǎn)，降維做儲(chǔ)能電池反而是讓累贅搖身一變成了優(yōu)勢(shì)，所以二線電池企業(yè)也是蜂擁至儲(chǔ)能領(lǐng)域。
比如億緯鋰能投資荊門億緯創(chuàng)能儲(chǔ)能動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目，在去年5月份斬獲中國(guó)移動(dòng)通信用磷酸鐵鋰訂單，同時(shí)也在和華為展開(kāi)儲(chǔ)能的合作；還有國(guó)軒高科，2018年就開(kāi)始聯(lián)手上海電氣布局儲(chǔ)能，2022年冬奧會(huì)的配套項(xiàng)目“奧運(yùn)風(fēng)光成”項(xiàng)目，其中的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)就是由國(guó)軒高科提供的；還有比亞迪，去年8月，重磅發(fā)布了全新電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能產(chǎn)品BYD Cube，直指寧德時(shí)代。
當(dāng)前，寧德時(shí)代在儲(chǔ)能領(lǐng)域似乎領(lǐng)先了一步，但是儲(chǔ)能畢竟是個(gè)長(zhǎng)期的大賽道，碳中和實(shí)現(xiàn)要到2060年呢，后面已經(jīng)有一批對(duì)手虎視眈眈，想要成為另一個(gè)王者，得重新較量一番。
現(xiàn)在儲(chǔ)能這個(gè)賽道，已從無(wú)人涉足的鄉(xiāng)村小道，慢慢變成了喧囂擁擠的城市道路，在儲(chǔ)能這個(gè)領(lǐng)域，想必二線企業(yè)是不會(huì)輕易落敗，甚至還有可能打個(gè)翻身仗。
儲(chǔ)能萬(wàn)億長(zhǎng)征第一步才開(kāi)始，這個(gè)賽道預(yù)計(jì)將會(huì)精彩紛呈。我們會(huì)持續(xù)保持對(duì)這個(gè)賽道的跟蹤和解讀，請(qǐng)不要走開(kāi)，待下回繼續(xù)為您詳細(xì)分解。
