2021年1月1日前后，兩家電池企業(yè)登陸上交所科創(chuàng)板，一個(gè)叫派能科技（688063.SH）、一個(gè)叫天能股份（688819.SH）。
派能科技和天能股份都是做電池業(yè)務(wù)，只是細(xì)分領(lǐng)域不同。派能科技專注于儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，而天能股份核心業(yè)務(wù)是以電動(dòng)輕型車用鉛酸電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。
派能科技首次公開發(fā)行價(jià)為56元，發(fā)行市值為86.8億元，發(fā)行市盈率為54.13倍，上市首日最高漲幅達(dá)到364.38%，收盤漲幅達(dá)到320.16%，截至1月19日，派能科技市值達(dá)到428億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到163.11倍。顯然，市場對派能科技表示歡迎，對其前景非常看好。
天能股份首次公開發(fā)行價(jià)為41.79元，發(fā)行市值406.2億元，發(fā)行市盈率30.98倍，上市當(dāng)日，最高漲幅91.82%，當(dāng)日收盤漲幅僅47.12%。很明顯，市場對天能股份并不是很認(rèn)可，給的估值遠(yuǎn)低于派能科技。
事實(shí)上，在天能股份上市之前，有人把它對標(biāo)于派能科技，也有人把其對標(biāo)于寧德時(shí)代（300750.SZ），但最終，市場并不認(rèn)可，給了天能股份30倍的市盈率估值水平。
那么，天能股份所處行業(yè)狀況、行業(yè)空間和其自身行業(yè)地位如何？市場給的30倍市盈率是否合理？
鉛蓄電池業(yè)務(wù)估值能不能對標(biāo)寧德時(shí)代？
由于市場增速、空間、盈利能力、競爭格局不同，兩者估值水平不能對標(biāo)。
天能股份是一家以電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)為主，集電動(dòng)特種車動(dòng)力電池、新能源汽車動(dòng)力電池、汽車起動(dòng)啟停電池、儲(chǔ)能電池、3C電池、備用電池等多品類電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的國內(nèi)電池行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。
2017年至2020年1-6月公司鉛蓄電池(電動(dòng)二輪車、電動(dòng)三輪車等電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池)占比分別為95.25%、97.99%、97.59%、96.28%，鉛蓄電池是公司核心利潤來源。
根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)顯示，2011年全球鉛蓄電池市場規(guī)模為372.1億美元，2018年達(dá)到445.2億美元，預(yù)計(jì)2020全球鉛蓄電池市場規(guī)模將達(dá)到459.8億美元。
我國是全球最大的鉛蓄電池生產(chǎn)國、消費(fèi)國和出口大國，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年我國鉛蓄電池產(chǎn)量為23598萬kVAh，國內(nèi)鉛蓄電池需求量為22015萬kVAh?！笆濉逼陂g，我國鉛蓄電池產(chǎn)量復(fù)合增長率將達(dá)到10.76%。隨著鉛蓄電池應(yīng)用的不斷拓展，全球和國內(nèi)鉛蓄電池市場需求量會(huì)持續(xù)增長。
天能股份2016年至2018年市場占有率逐年提升，在國際鉛蓄電池行業(yè)市場占有率排名前三，2018年公司在國內(nèi)電動(dòng)輕型車鉛蓄動(dòng)力電池的市場占有率已超過40%，天能股份在我國鉛蓄電池市場中，占有絕對的領(lǐng)先地位。
很多投資者拿天能股份跟寧德時(shí)代比較，是因?yàn)閷幍聲r(shí)代是我國動(dòng)力電池的絕對龍頭。根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代2017年、2018年和2019年動(dòng)力電池銷量連續(xù)三年排名全球第一，2019年工信部公布的新能源車型有效目錄共4600余款車型，其中由寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的有1900余款車型，占比約41.5%，是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。
盡管鉛蓄電池和鋰電池的2018年全球市場規(guī)模分別為445.2億美元、412億美元，市場規(guī)模相當(dāng)，而且天能股份是國內(nèi)鉛蓄電池市場中龍頭，寧德時(shí)代是鋰電池市場中龍頭，但實(shí)際上，由于以下原因，在估值層面上兩者并不能對標(biāo)。
第一，市場增速不同。我國鉛蓄電池最近三年市場規(guī)模增速在10%左右，而鋰電池市場增速在15%以上。
第二，產(chǎn)品市場空間不同。天能股份鉛蓄電池營收增長主要體現(xiàn)在存量替換中，2019年天能股份鉛蓄電池收入的66.45%來自于存量市場替換，即電池更換，新車配套中僅占比16.59%，而寧德時(shí)代鋰電池銷售基本上都是新車配套，而且全球多個(gè)國家均發(fā)布燃油車禁售計(jì)劃以及我國《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》(征求意見稿)，到2025年，我國新能源汽車銷量占比達(dá)25%左右，而2019年我國新能源汽車銷量120.6萬輛，占全部汽車銷量的比例僅為4.68%，未來增長空間巨大，而且確定性很強(qiáng)。
第三，產(chǎn)品盈利能力不同。寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率和凈利率長期保持在30%上下、10%以上，而天能股份的鉛蓄電池毛利率、凈利率長期維持在20%上下、4%以下。
第四，競爭格局穩(wěn)定性不同。由于鋰電池相對鉛蓄電池技術(shù)路線更為復(fù)雜，鋰電池在能量密度、循環(huán)壽命等性能方面較鉛蓄電池具有一定優(yōu)勢，而且全球2019年全球前十動(dòng)力電池企業(yè)出貨量占全球動(dòng)力電池出貨量的86.9%，市場集中度很高，寧德時(shí)代排第一，短時(shí)間內(nèi)競爭格局難以發(fā)生變化。而天能股份從事的鉛蓄電池在鋰電池成本降到一定程度時(shí)很容易被替換，也就是說，天能股份所處電動(dòng)二輪車、三輪車市場中的鉛蓄電池老大地位并不穩(wěn)固。
基于以上的不同之處，天能股份在估值層面并不能對標(biāo)寧德時(shí)代。
起動(dòng)啟停業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)估值
起動(dòng)啟停業(yè)務(wù)估值太低，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)又剛起步，天能股份整體估值合理。
天能股份除了傳統(tǒng)的鉛蓄電池業(yè)務(wù)之外，公司也在持續(xù)拓展電池應(yīng)用領(lǐng)域包括物流快遞、倉儲(chǔ)搬運(yùn)、環(huán)衛(wèi)清潔、旅游觀光等交通工具動(dòng)力系統(tǒng)，還有起動(dòng)啟停系統(tǒng)，以及各類通信、電力、鐵路、數(shù)碼等儲(chǔ)能電池及備用電池系統(tǒng)。
提到起動(dòng)啟停系統(tǒng)就會(huì)與駱駝股份（601311.SH）進(jìn)行對標(biāo)，駱駝股份是國內(nèi)的汽車起動(dòng)啟停電池的龍頭企業(yè)，2019年銷售額達(dá)到77.7億元，國內(nèi)市場份額占到30%以上。但是長期以來，市場給予駱駝股份的估值比較低，目前動(dòng)態(tài)市盈率只有20倍。
而天能股份在開拓的另外一個(gè)業(yè)務(wù)，即儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，可對標(biāo)的對象是派能科技，派能科技專注于儲(chǔ)能電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，2019年儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷售收入為7.45億元，毛利率達(dá)到36.72%，2019年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷售6.1億元，毛利率達(dá)到37.87%?？梢?，儲(chǔ)能電池的盈利能力比動(dòng)力電池的盈利能力更強(qiáng)，而且儲(chǔ)能電池的市場空間要比動(dòng)力電池大得多。
根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2019年全球儲(chǔ)能電池出貨量為18.8GWh，同比增長39.8%，其中中國儲(chǔ)能電池出貨量9.54GWh，同比增長83.5%，占全球儲(chǔ)能市場份額的45.4%。而派能科技2017年-2019年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)到100%以上，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到200%以上也證明了全球市場需求處于高速增長階段。
同時(shí)，隨著鋰電池成本的不斷下降，逐漸靠近儲(chǔ)能系統(tǒng)應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)，儲(chǔ)能市場將迎來快速發(fā)展階段，公開數(shù)據(jù)顯示，全球儲(chǔ)能市場未來有上百倍的增長空間。
儲(chǔ)能市場的巨大空間和增長的確定性給了派能科技165倍動(dòng)態(tài)市盈率的估值水平，但是如果參考PEG的話，派能科技凈利潤增速在200%以上，那么PEG小于1，如此來看，市場給的估值比較合理，這也是投資者對儲(chǔ)能市場前景的期待。
通過比較可以發(fā)現(xiàn)，目前投資者給予天能股份30倍市盈率的估值是比較合理的，天能股份未來估值的抬升依賴于鋰電池在對鉛蓄電池替換過程中，依然可以保持輕型電動(dòng)車的市場地位，同時(shí)在儲(chǔ)能市場中的發(fā)展提速也會(huì)提高自身的估值水平，否則，天能股份的估值水平可能還會(huì)進(jìn)一步下降。
