京能清潔能源私有化退市背后，一場(chǎng)更大的棋局或在醞釀。
2020年的最后一天，港股上市公司京能清潔能源（00579.HK）私有化要約事項(xiàng)正式開始。按照時(shí)間表，若私有化順利，三個(gè)月后，該公司將從港交所退市。
作為北京能源集團(tuán)（下稱京能集團(tuán)）旗下最重要的上市平臺(tái)，京能清潔能源與同在香港上市的其他電力央企新能源公司一樣，遭遇著低估值和再融資功能的缺失。為此，在去年7月份公布要約意向后，該公司于11月份發(fā)布公告，對(duì)外宣告了一場(chǎng)總規(guī)模逾40億港元的私有化要約計(jì)劃。
事實(shí)上，私有化退市，是京能清潔能源目前最能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的路徑。自2011年12月登陸港交所以來(lái)，該公司總市值曾于2013年突破300億港元，迎來(lái)高光時(shí)刻。但從2016年起，京能清潔能源股價(jià)持續(xù)低迷，成交量不佳，估值受到很大制約。
“在碳中和目標(biāo)之下，國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇，新能源企業(yè)開拓市場(chǎng)、投建項(xiàng)目都需要大量的資金支撐。”一位新能源行業(yè)分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，過(guò)去一年不少電力央企新能源公司紛紛宣布私有化退市，繼續(xù)“待”在估值遇冷的港股，不利于企業(yè)的再融資。
不僅如此，京能清潔能源私有化退市背后，一場(chǎng)更大的棋局或在醞釀。
就在正式開始私有化前夕，該公司西北分公司與A股上市公司嘉澤新能（601619.SH）簽署了裝機(jī)容量近500MW的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目收購(gòu)協(xié)議，擬繼續(xù)加碼新能源業(yè)務(wù)。
與此同時(shí)，若私有化退市后，相關(guān)資產(chǎn)的整合成為一種預(yù)期。此時(shí)，京能清潔能源與京能集團(tuán)旗下另外兩家上市公司京能電力（600578.SH）、北京能源國(guó)際（00686.HK）能否產(chǎn)生“化學(xué)反應(yīng)”值得關(guān)注。
高溢價(jià)要約背后的無(wú)奈
1月6日，京能清潔能源股價(jià)報(bào)收2.53港元/股，動(dòng)態(tài)市盈率為8.2倍，總市值超過(guò)200億港元。過(guò)去一年，該公司動(dòng)態(tài)市盈率均值僅6.45倍，較2019年的數(shù)值略有提升。但這難以改變京能清潔能源在港股估值遇冷的尷尬。
京能清潔能源股是京能集團(tuán)旗下上市公司，后者直接持有61.64%的股份。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為燃?xì)獍l(fā)電、供熱以及風(fēng)電、光伏等清潔能源業(yè)務(wù)。這其中，燃?xì)獍l(fā)電及供熱業(yè)務(wù)占比較高——其去年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)70%。
然而，如果以燃?xì)飧拍罟梢曋┠芮鍧嵞茉吹墓乐颠h(yuǎn)不及A股同類公司。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，以1月6日收盤情況為例，A股主要的燃?xì)馍鲜泄举F州燃?xì)猓?00903.SH）、深圳燃?xì)猓?01139.SH）、大眾公用（600635.SH）、成都燃?xì)猓?03053.SH）、重慶燃?xì)猓?00917.SH）平均動(dòng)態(tài)市盈率為34.48倍。其中，貴州燃?xì)馐杏首罡?，?1倍；市盈率最低的深圳燃?xì)?，其?shù)值也有16.7倍。
若以A股光伏、風(fēng)電概念的估值為參考，京能清潔能源在估值方面更為“受挫”。截至1月6日收盤，Wind光伏指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為53.6倍，而風(fēng)電指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為28.1倍。
因此，無(wú)論從何種概念審視，京能清潔能源的估值都不盡如人意。
實(shí)際上，近些年來(lái)，京能清潔能源的盈利能力并不差。去年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣122.72億元，同比下降0.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣17.66億元，同比增長(zhǎng)8.21%。
數(shù)年前，港股充裕的資金面以及多樣化的融資渠道，吸引不少內(nèi)地企業(yè)奔赴上市。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，京能清潔能源于2011年首發(fā)上市時(shí)，融得20.93億港元資金。此后在2013年至2017年期間，該公司充分發(fā)揮配股的渠道，先后三次配售股份，累計(jì)再融資57.11億港元。但此后，京能清潔能源再無(wú)再融資行為。
“近些年來(lái)新能源公司在港股的估值普遍走低，這也成為公司進(jìn)行再融資的阻礙?！鼻笆龇治鰩煾嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，多年以來(lái)港股新能源公司受補(bǔ)貼未及時(shí)到位的困擾，估值被制約，但這一問(wèn)題在短期內(nèi)很難解決，由此會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入低估值和再融資困難的惡性循環(huán)。
在京能清潔能源早前公布京能集團(tuán)全面收購(gòu)要約意向時(shí)，投行機(jī)構(gòu)匯豐研究發(fā)布研報(bào)稱，該公司私有化背后可能有幾個(gè)因素，例如集團(tuán)近年平均市盈率低，集資能力有限，退市可能會(huì)令集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)更有效地合并，準(zhǔn)備未來(lái)在A股上市。
根據(jù)后續(xù)的私有化方案，提請(qǐng)京能清潔能源私有化計(jì)劃的要約人及其一致行動(dòng)人共持有公司約81.74%的股權(quán)，要約價(jià)格為每股2.7港元，較7月份停牌前30個(gè)、90個(gè)交易日平均收盤價(jià)的溢價(jià)率分別超過(guò)60%、90%。
截至目前，除提請(qǐng)私有化的要約人及其一致行動(dòng)人之外，京能清潔能源目前共約有15.05億股獨(dú)立的H股股份。據(jù)此，其私有化代價(jià)總規(guī)模約為40.64億港元。
新能源業(yè)務(wù)整合猜想
從目前高溢價(jià)的收購(gòu)價(jià)格和要約人及其一致行動(dòng)人高持股比例來(lái)看，京能清潔能源私有化退市將是大概率事件。
有分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，私有化后不外乎兩種選擇方式可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的最大化：第一種，獨(dú)立回歸A股上市；第二種，作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入A股上市公司體系中。但對(duì)于京能清潔能源而言，若要實(shí)現(xiàn)在A股的獨(dú)立上市，業(yè)務(wù)的整合成為繞不開的障礙。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了京能清潔能源之外，京能集團(tuán)旗下還有四家重要的上市公司：A股的京能電力、昊華能源（601101.SH）、京能置業(yè)（600791.SH）和H股的北京能源國(guó)際。這其中，業(yè)務(wù)相近的公司為京能電力和北京能源國(guó)際，前者以火力發(fā)電業(yè)務(wù)為主，后者則是京能集團(tuán)收購(gòu)的新能源公司。
作為京能集團(tuán)半路收購(gòu)的一家港股上市公司，北京能源國(guó)際被視作京能集團(tuán)大力發(fā)展清潔能源的一個(gè)重要舉措。
2020年2月份，京能集團(tuán)境外投融資平臺(tái)公司成功認(rèn)購(gòu)熊貓綠色能源集團(tuán)有限公司增發(fā)的71.77億股份，從而持股32%，成為第一大股東。這家成立于2000年的老牌光伏電站公司，在二十年間數(shù)次易名，折射出這家企業(yè)發(fā)展的坎坷。
2019年，熊貓綠能債臺(tái)高筑，經(jīng)營(yíng)遇到極大風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司當(dāng)年虧損人民幣近34億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.70%。流動(dòng)負(fù)債達(dá)人民幣107.62億元。再次依靠外界輸血，成為熊貓綠能緩解現(xiàn)金流危機(jī)的最快方式。隨后，京能集團(tuán)斥資17.9億港元，正式入主熊貓綠能。
顯然，京能集團(tuán)不是把認(rèn)購(gòu)熊貓綠能股份當(dāng)作財(cái)務(wù)投資。去年2月份，熊貓綠能原管理層大換血，多位京能集團(tuán)背景的人員進(jìn)入董事會(huì)。而在去年9月份，熊貓綠能也是正式更名北京能源國(guó)際。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，新一屆的董事會(huì)上任后，北京能源國(guó)際也開啟了“買買買”的節(jié)奏，進(jìn)一步擴(kuò)大了自身的裝機(jī)規(guī)模——先是9月份斥資數(shù)千萬(wàn)元人民幣，回購(gòu)暉澤光伏能源17%股權(quán)；再是于10月份與江山控股（00295.HK）等公司簽署光伏電站收購(gòu)協(xié)議，金額超過(guò)人民幣1億元。
最大的一筆資產(chǎn)收購(gòu)發(fā)生在12月份。北京能源國(guó)際在12月4日發(fā)布公告，擬以人民幣11.78億元收購(gòu)江山控股在陜西的光伏公司。此外，在2020年的最后一天，該公司再購(gòu)西藏華星新能源科技有限公司位于中國(guó)西藏?fù)碛械目傃b機(jī)容量20MW的光伏發(fā)電項(xiàng)目。
值得一提的是，北京能源國(guó)際去年的最大一筆對(duì)外投資計(jì)劃發(fā)生在6月份——該公司與中國(guó)新疆維吾爾自治區(qū)瑪納斯縣地方政府訂立合作備忘錄，內(nèi)容有關(guān)于瑪納斯縣開發(fā)新能源綜合示范項(xiàng)目。該項(xiàng)目將配備光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、儲(chǔ)能和制氫業(yè)務(wù)的設(shè)備，預(yù)期總裝機(jī)容量將不少于1000MW，預(yù)期項(xiàng)目總投資額約為人民幣100億元。
頻頻動(dòng)作之下，北京能源國(guó)際已經(jīng)成為京能集團(tuán)旗下最重要的新能源業(yè)務(wù)平臺(tái)。因此，當(dāng)京能清潔能源私有化后，該公司旗下的光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)是否會(huì)整合到北京能源國(guó)際之下，亦或是重組一家新的能源公司，備受外界關(guān)注。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，京能清潔能源去年上半年光伏風(fēng)電業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模合計(jì)達(dá)人民幣21.38億元。疊加擬收購(gòu)嘉澤新能的500MW光伏、風(fēng)電項(xiàng)目，體量不容小覷。
（作者：曹恩惠 編輯：張偉賢）
