而今，市場(chǎng)激變，政策收緊，企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)白熱化已讓國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)一夜間經(jīng)歷冰火兩重天，這把火，不僅讓實(shí)體產(chǎn)業(yè)界的大佬們煎熬不易，更深深灼傷了資本界的PE/VC們。
新能源似乎已漸漸失去昔日風(fēng)光，一些欲進(jìn)軍此間的PE/VC們選擇了黯然離場(chǎng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷前所未有的融資危機(jī)。從譜寫一個(gè)個(gè)一夜造富神話，到如今財(cái)富大幅縮水，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展開始步入理性，也預(yù)示著PE對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的態(tài)度也應(yīng)隨之走出非理性。
華銳風(fēng)電(601558)下跌PE財(cái)富縮水
2011年以前，國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的春風(fēng)幾乎吹遍了整個(gè)PE/VC界，特別是2009年金融危機(jī)自后的那段時(shí)間，一系列行業(yè)展會(huì)及投融資論壇上最活躍的當(dāng)屬各路PE/VC精英。
據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2005年至2011年我國(guó)新能源(以風(fēng)電和光伏為主)行業(yè)披露的私募融資案例超過100起，融資金額逾27億美元。其中，2009年到2010年期間融資規(guī)模更占據(jù)近年來總量的一半左右。
青云創(chuàng)投相關(guān)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，公司2009年到2010年有一半的資金都投到了新能源領(lǐng)域，涉及領(lǐng)域不僅包括產(chǎn)業(yè)鏈主環(huán)節(jié)，還涵蓋各細(xì)分領(lǐng)域。
彼時(shí)，產(chǎn)業(yè)虛熱氛圍也著實(shí)讓眾多PE/VC嘗到了甜頭，其中一些行業(yè)龍頭上市及其所造就的一個(gè)個(gè)PE創(chuàng)富神話最具標(biāo)志性。以2010年完成IPO的華銳風(fēng)電為例，其前十大股東中PE基金占據(jù)9席，其中PE界兩大佬闞治東、尉文淵從中迅速累積身價(jià)近達(dá)100億元，而第二大股東新天域投資更是收獲上百倍賬面回報(bào)。
然而，伴隨風(fēng)電及光伏產(chǎn)業(yè)去年以來相繼步入深度寒冬期，一切都在這一年時(shí)間里被改寫。據(jù)投中集團(tuán)跟蹤的近一年風(fēng)電、光伏兩大領(lǐng)域多起IPO案例中，除亞瑪頓(002623)以外，其他幾家企業(yè)的賬面退出回報(bào)率均在3、4倍左右，較之前的華銳風(fēng)電(184倍)、金風(fēng)科技(002202)(27倍)、無錫尚德(約13倍)的高退出回報(bào)大幅回落。
盡管華銳風(fēng)電短期回報(bào)豐厚，但2011年業(yè)績(jī)大幅下挫近七成，至目前市值已蒸發(fā)逾600億元，如果以其最新股價(jià)衡量，闞治東、尉文淵兩大佬手持的2.1億和7140萬股截至目前已分別縮水超過59億元和11億元。
對(duì)新能源“審美疲勞”
產(chǎn)業(yè)的蕭條已經(jīng)打擊了眾多欲進(jìn)入其中的資本積極性。據(jù)相關(guān)權(quán)威統(tǒng)計(jì)，2011年全年風(fēng)電行業(yè)投資為829億元，同比減少208億元，降幅達(dá)25%。光伏投資盡管有所增長(zhǎng)，但增幅明顯減慢。
而在PE投資領(lǐng)域，2011年僅有4家風(fēng)電企業(yè)獲得累計(jì)8733萬美元的融資，同比下降72%。而2012年至今，尚未有風(fēng)電企業(yè)獲得VC/PE融資。光伏方面，盡管2011年融資總額達(dá)4億美元，但2005年到2010年有24家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，但2011年僅為3家。
事實(shí)上，近年來一些新能源領(lǐng)域新貴嘗試IPO的熱勁經(jīng)常遭遇資本市場(chǎng)的冷眼，其中一些還背靠大樹。在經(jīng)歷數(shù)次下調(diào)發(fā)行價(jià)格后，華能新能源于2011年5月重啟赴港IPO進(jìn)程，但直至其上市前一日，其發(fā)售股份仍未獲得足額認(rèn)購。盡管最終如愿，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這與華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技等“捆在一起”的戰(zhàn)略投資者支持分不開。
“包括PE/VC在內(nèi)的投資群體希望看到資本支出和回報(bào)率上有更明朗的預(yù)期，但現(xiàn)在來看，投資者們似乎已經(jīng)對(duì)風(fēng)電企業(yè)審美疲勞了”，一位國(guó)外投行的分析人士對(duì)記者表示。
上述青云創(chuàng)投人士告訴記者，他們目前也漸漸不再關(guān)注風(fēng)電、太陽能等領(lǐng)域的投資，取而代之的是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。國(guó)家政策空前支持，官方預(yù)測(cè)投資規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)萬億元，這些誘餌已經(jīng)吸引眾多PE/VC趨之若鶩。
盡管目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)弱，但在投中集團(tuán)分析師李玲看來，未來風(fēng)電、太陽能行業(yè)也并非完全沒有機(jī)會(huì)。她認(rèn)為，風(fēng)電方面除了產(chǎn)能過剩的風(fēng)電整機(jī)制造外，一些高技術(shù)零部件如風(fēng)電變流器等還是存在一定的投資空間。光伏方面，光伏電池及組件領(lǐng)域處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，投資趨于飽和，而具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域中則仍孕育著一定的投資機(jī)會(huì)。
非理性繁榮
在談及如何看待風(fēng)電一年間河?xùn)|河西巨變的局面時(shí)，闞治東對(duì)媒體歸結(jié)為，是政策形勢(shì)及行業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸等大環(huán)境問題。
的確，風(fēng)電和光伏產(chǎn)業(yè)去年所遭遇的鼓勵(lì)政策收緊、市場(chǎng)供需突變等一系列限制因素，已經(jīng)大大影響了眾多項(xiàng)目投資回報(bào)預(yù)期。過去風(fēng)電項(xiàng)目盲目上馬、市場(chǎng)需求持續(xù)加大的背景下，一個(gè)項(xiàng)目投資回報(bào)周期在一兩年，而今則需4到5年甚至更長(zhǎng)，這顯然點(diǎn)中了PE/VC的死穴。
但諸如風(fēng)電權(quán)威專家施鵬飛所指出的那樣，新能源過去走過的盲目上馬、產(chǎn)品低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等一系列亂象背后，資本的推波助瀾不容忽視。行業(yè)發(fā)展的非理性部分源自于資本逐利的非理性。
一位PE合伙人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，這幾年投資的很多新能源項(xiàng)目都是打著新能源高科技的幌子，其實(shí)是拿地皮建廠房買設(shè)備投流動(dòng)資金，但資本盲目跟風(fēng)下沒有甄別剔除這樣的項(xiàng)目。此外，他所在的基金以前在光伏賺了不少錢，打通了整個(gè)行業(yè)鏈條的關(guān)系，于是定下策略深耕細(xì)作，全產(chǎn)業(yè)鏈出擊。但光伏今年?duì)顩r一突變，就被弄得措手不及。“所有雞蛋在一個(gè)籃子里，那必然是一籃子全打翻。”他說。顯然，這些問題并非行業(yè)大環(huán)境的問題。
該P(yáng)E合伙人進(jìn)一步表示，事實(shí)上，現(xiàn)在眾多大型PE運(yùn)作都是采取投管分離的模式，這種模式有利于加強(qiáng)對(duì)所投的項(xiàng)目后期的運(yùn)行管理參與，可以有效避免很多投管一體化PE投資新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的非理性。
