變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入13.21億元，增長(zhǎng)71.16%，毛利率29.54%，比去年下降2.46個(gè)百分點(diǎn)，收入增長(zhǎng)和毛利率下降的原因我們預(yù)計(jì)是因?yàn)榘?011年收購(gòu)的繼遠(yuǎn)電網(wǎng)公司業(yè)務(wù)，繼遠(yuǎn)電網(wǎng)的毛利率低于本部造成毛利率下降，由于2012年智能變電站將大規(guī)模推廣，智能變電站產(chǎn)品價(jià)格高出常規(guī)產(chǎn)品30%以上，公司的智能交換機(jī)成本大大低于外資產(chǎn)品，繼遠(yuǎn)電網(wǎng)預(yù)計(jì)將采用本部的成熟產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)毛利率將提升。
電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入11.51億元，增長(zhǎng)73.88%，超出我們之前預(yù)期，2012年智能調(diào)度的推廣還將繼續(xù)，不僅僅是省調(diào)，調(diào)控一體化將推廣到地調(diào)和縣調(diào)，預(yù)計(jì)2012年還將有30%增長(zhǎng)，收入規(guī)模預(yù)計(jì)到15億元。
軌道交通業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.89億元，同比增長(zhǎng)35.49%，預(yù)計(jì)2011年該項(xiàng)業(yè)務(wù)新增訂單10億元左右，在手訂單預(yù)計(jì)15-20億元?？紤]宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，我們對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)15%增長(zhǎng)，如果公司采取墊資建設(shè)，可能超出預(yù)期。
農(nóng)電/配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.61億元，增長(zhǎng)116%，在前期國(guó)網(wǎng)23個(gè)智能配網(wǎng)試點(diǎn)中，南瑞承擔(dān)了14個(gè)。2012年將智能配網(wǎng)進(jìn)一步深化，剩余9個(gè)重點(diǎn)城市將開始建設(shè)智能配網(wǎng)，已試點(diǎn)城市將進(jìn)一步擴(kuò)大范圍，部分非試點(diǎn)地區(qū)級(jí)城市也將開始建設(shè)智能配網(wǎng)，配網(wǎng)自動(dòng)化高增長(zhǎng)將是2012年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)因素之一。用電自動(dòng)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.94億元，增長(zhǎng)289%，包含了2011年收購(gòu)的中天電子公司的業(yè)務(wù)和充換電站業(yè)務(wù)。2011年充電站建設(shè)低于預(yù)期，2012年國(guó)網(wǎng)充換電站建設(shè)以環(huán)渤海地區(qū)和長(zhǎng)江三角地區(qū)為主，電動(dòng)汽車充電接口和通信協(xié)議等4項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)也在2011年底出臺(tái)，電動(dòng)汽車的發(fā)展將加速，充換電站業(yè)務(wù)有可能成為業(yè)績(jī)超預(yù)期因素。
電氣控制自動(dòng)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入3.81億元，增長(zhǎng)128%，其中風(fēng)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入2億元，毛利率預(yù)計(jì)20%，風(fēng)電業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品的成熟毛利率將提高，2011年風(fēng)電業(yè)務(wù)訂單預(yù)計(jì)8億元以上，也將是2012年高增長(zhǎng)因素之一。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司對(duì)2012年的業(yè)績(jī)計(jì)劃增長(zhǎng)30%，我們認(rèn)為過(guò)于保守，預(yù)測(cè)2012年-2014年EPS分別為1.47元、2.26元、3.02元，考慮資產(chǎn)注入維持63元的目標(biāo)價(jià)位，目前動(dòng)態(tài)PE約20倍，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)進(jìn)度可能低于預(yù)期。
