節(jié)能減排景氣度高，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。目前電機(jī)變頻器改造只有30%左右，未來(lái)存量改造市場(chǎng)空間仍較大，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年內(nèi)仍將保持30%-40%的高增速。宏觀經(jīng)濟(jì)下調(diào)可能影響增量市場(chǎng)，但行業(yè)內(nèi)涉及很多存量改造，仍可以支持行業(yè)的快速增長(zhǎng)。
此外，國(guó)網(wǎng)2011 年整合非合金變壓器產(chǎn)業(yè)鏈，非合金變壓節(jié)能效果明顯，未來(lái)有望大規(guī)模推廣。
工業(yè)類電氣需求增速下滑，配網(wǎng)也可能受到影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行的背景下，工業(yè)企業(yè)尤其是小規(guī)模工業(yè)企業(yè)因融資難和下游需求緊縮將逐步減少投資，從而導(dǎo)致其上游投資品的需求面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)電氣產(chǎn)品的需求增速也將下滑。此外，我們認(rèn)為配網(wǎng)投資除了和電網(wǎng)投資相關(guān)外，和房地產(chǎn)及工業(yè)企業(yè)增速也高度相關(guān)，配網(wǎng)增速可能受到一定的影響，下游為房地產(chǎn)和工業(yè)用戶的相關(guān)企業(yè)增速可能受到一定的影響。
成本壓力減輕，部分子行業(yè)盈利有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，交貨周期較長(zhǎng)行業(yè)盈利回升明顯。部分子行業(yè)交貨周期較長(zhǎng)，2011 年部分收入為2010 年低原材料價(jià)格時(shí)簽訂的合同所確認(rèn)的，這也是2011 年行業(yè)盈利能力大幅下滑的原因之一。2011 年下半年開始原材料價(jià)格有所降低，進(jìn)入2012 年部分2011 年上半年高原材料價(jià)格簽訂的合同有望交貨，我們預(yù)計(jì)主要金屬及鋼鐵的價(jià)格在未來(lái)1 年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，明年交貨周期較長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)的毛利率有望回升幅度較大。從價(jià)格降低幅度來(lái)看，硅鋼、銅價(jià)格降低較為明顯，變壓器行業(yè)將明顯受益。此外，鋼材價(jià)格也出現(xiàn)了下調(diào)，水電設(shè)備、環(huán)保鍋爐以及火電設(shè)備行業(yè)也有望受益。
估值分析及投資評(píng)級(jí)。受多重因素影響，行業(yè)2011 年下跌，跌幅最大，行業(yè)的估值水平也出現(xiàn)了大幅度下移，而相對(duì)于A 股其他板塊的估值也下移?？紤]到行業(yè)估值水平大幅下移，以及未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)下行后電網(wǎng)及新能源領(lǐng)域可能成為國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，此外原材料價(jià)格回落使得行業(yè)盈利能源在明年1-2 季度觸底回升，綜合以上我們給與行業(yè)“謹(jǐn)慎看好”的投資評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注智能電網(wǎng)、節(jié)能減排、光伏逆變器、水電設(shè)備、特高壓。
