我們預(yù)計(jì)公司2011-2015年EPS將分別達(dá)到0.473元、0.639元、0.769元、0.894元和1.059元?？紤]到目前的市場(chǎng)狀況以及公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度,我們認(rèn)為給予30市盈率并不過(guò)于樂(lè)觀,因此12個(gè)月目標(biāo)價(jià)是19.17元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
1.就產(chǎn)量而言,公司是全球第五,國(guó)內(nèi)最大的鋰亞電池供應(yīng)商。鋰亞電池是鋰一次電池(以金屬鋰為負(fù)極,不能循環(huán)使用的電池。又稱鋰原電池)中的一種。
2.公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是向客戶提供高能量、長(zhǎng)壽命、使用溫度范圍廣的新型環(huán)保鋰電池解決方案及產(chǎn)品。公司的主打產(chǎn)品即是上面提到的鋰亞電池。
2009年以來(lái),鋰亞電池在總營(yíng)收中的占比都超過(guò)70%。對(duì)于總毛利的貢獻(xiàn),2006年以來(lái)就一直維持在80%之上。在看得見(jiàn)的將來(lái),雖然上述兩項(xiàng)的占比會(huì)隨著公司其它產(chǎn)品的營(yíng)收和利潤(rùn)的上升而有所下降,鋰亞電池仍將是公司最主要產(chǎn)品。
3.公司提供的其它產(chǎn)品還有鋰錳電池(也是鋰一次電池的一種)和二次電池,包括:鋰離子電池、鋰聚合物電池和鎳氫電池。
4.公司產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域是工業(yè)領(lǐng)域,比如:應(yīng)用于智能電表(鋰亞電池)、TPMS(鋰亞電池)、安全報(bào)警系統(tǒng)(鋰錳電池)、RFID(鋰錳電池)、便攜式電子產(chǎn)品(鋰離子電池、鋰錳電池和鎳氫電池)、電動(dòng)自行車(chē)(小型鋰離子動(dòng)力電池)和混合動(dòng)力汽車(chē)(鎳氫電池)。除了工業(yè)領(lǐng)域之外,公司產(chǎn)品的另一應(yīng)用領(lǐng)域是軍工和航空航天領(lǐng)域(鋰亞電池)。
5.智能電表目前的普及率,無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外,都還不高。歐盟的第三個(gè)能源指令是到2020年實(shí)現(xiàn)80%的智能電表普及率。智能儀表在未來(lái)10年里的累計(jì)需求量約141百萬(wàn)只。
美國(guó)智能電表的目標(biāo)是到2015年實(shí)現(xiàn)普及率50%,整個(gè)智能儀表的累計(jì)需求量在未來(lái)5年大約是2.5億只。
中國(guó)的企業(yè)和家庭的智能電表普及率則更低,未來(lái)5年的累計(jì)需求量約為3.52億只。
一般智能儀表每5-6年更換一次,每只儀表配備至少1枚鋰亞電池,未來(lái)5年,鋰亞電池在智能儀表領(lǐng)域的前景非常廣闊,全球累計(jì)市場(chǎng)容量接近54億元。
6.另一相對(duì)可期的看點(diǎn)是鋰亞電池在TPMS(汽車(chē)輪胎壓力監(jiān)測(cè)系統(tǒng))上的廣泛應(yīng)用。汽車(chē)在運(yùn)行過(guò)程中,如果輪胎的胎壓發(fā)生損失而未被注意到,輪胎會(huì)變得過(guò)熱甚至破裂,從而導(dǎo)致汽車(chē)的失控并可能引起傷亡事故的發(fā)生(尤其是在高速公路上)。美國(guó)早在2007年9月就開(kāi)始強(qiáng)制規(guī)定所有新下線的載客轎車(chē)和輕型卡車(chē)必須安裝TPMS。歐盟的要求是從2012年開(kāi)始實(shí)行這一強(qiáng)制性要求。
在國(guó)內(nèi),由于種種原因,TPMS僅在中高檔載客小轎車(chē)上有配備,市場(chǎng)容量不大。但考慮到混合動(dòng)力汽車(chē)是國(guó)家發(fā)展新能源汽車(chē)的首推,而新能源汽車(chē)的推廣將帶動(dòng)“低滾動(dòng)阻力輪胎”的使用,“低滾動(dòng)阻力輪胎”的使用又會(huì)帶動(dòng)TPMS的配備。鋰亞電池在這方面的應(yīng)用前景在將來(lái)會(huì)有一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。
7.公司的鋰離子電池產(chǎn)品在公司營(yíng)收及利潤(rùn)中的占比已愈顯重要性。根據(jù)公司2011半年報(bào)披露的信息以及我們的調(diào)研記錄,公司已能自制鋰離子組合電池的電芯,2011上半年的毛利率達(dá)到20.8%,同比高出近15個(gè)百分點(diǎn),亦比2010全年鋰離子組合電池的毛利率高出大約14個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō),鋰離子電池未來(lái)對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越大。
8.公司小型鋰離子動(dòng)力電池的關(guān)鍵技術(shù)已獲突破,并得到客戶認(rèn)可。在國(guó)家提高鉛酸電池行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻的情況下,鋰離子電池在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域最終取代鉛酸電池是大趨勢(shì)。公司鋰離子電池產(chǎn)品,主要是小型動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品,第一步在電動(dòng)自行車(chē)行業(yè),第二步在電動(dòng)汽車(chē)行業(yè),面臨極其巨大的機(jī)遇。
9.再往遠(yuǎn)一些看,鋰離子電池在分布式儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用也具有相當(dāng)大的潛力。
10.鎳氫電池:2011-2020這十年將是混合動(dòng)力汽車(chē)的黃金十年,尤其是后5年,由此帶給鎳氫電池的市場(chǎng)容量將極其巨大,但公司的發(fā)展重點(diǎn)不在鎳氫電池,該項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)只能是穩(wěn)定增長(zhǎng),且占比總營(yíng)收會(huì)逐步降低。
11.最后,鋰一次電池在軍工領(lǐng)域的應(yīng)用有著長(zhǎng)久的歷史(鋰一次電池原本就是出于軍事目的而開(kāi)發(fā)的),公司未來(lái)盈利中的相當(dāng)一次部分將來(lái)源于此。
風(fēng)險(xiǎn)因素
1.對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最大的因素不外乎是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的不確定性。在經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)下行壓力的時(shí)候,無(wú)論國(guó)家還是企業(yè)都會(huì)收縮在新能源領(lǐng)域的投入,從而導(dǎo)致相應(yīng)市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢甚至萎縮。
2.智能電網(wǎng)建設(shè)以及智能電表、氣表和水表等普及的放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響會(huì)很顯著。
3.動(dòng)力鋰離子電池目前存在成本和安全性兩方面的問(wèn)題,如若不能盡快解決,動(dòng)力鋰離子電池的發(fā)展道路就會(huì)走得比較漫長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)的提升自然就會(huì)受到一定的阻力。
