西藏礦業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)收入2.71億元,同比增長83.9%;歸屬母公司凈利潤2,269萬元,同比增長150.4%,折合每股收益0.07元,其中二季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.03元,環(huán)比下降24%(主要由于庫存在一季度實(shí)現(xiàn)銷售導(dǎo)致較高基數(shù)),與我們的預(yù)期基本一致。
正面:1)銷售與管理費(fèi)用率環(huán)比顯著下降。二季度公司銷售與管理費(fèi)用率同比與環(huán)比均分別下降13個(gè)百分點(diǎn),主要由于提貨轉(zhuǎn)為由客戶負(fù)責(zé)導(dǎo)致運(yùn)雜費(fèi)減少以及加強(qiáng)費(fèi)用控制所致。2)有效稅率環(huán)比下降,二季度有效稅率環(huán)比下降19個(gè)百分點(diǎn)至12%。
負(fù)面:1)二季度毛利率下降明顯。公司二季度毛利率環(huán)比與同比分別下降21個(gè)與28個(gè)百分點(diǎn),一方面碳酸鋰與鉻礦價(jià)格環(huán)比分別下降2%與10%,另一方面鉻鐵礦目前為井下巷道開采,開采工作面減少導(dǎo)致采礦成本增加。2)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)進(jìn)度略低于預(yù)期。
上半年公司生產(chǎn)鉻礦石17,373噸、電解銅305噸以及鋰產(chǎn)品966噸,分別完成指引的39%、31%與32%,實(shí)現(xiàn)進(jìn)度略低于預(yù)期。
發(fā)展趨勢:
非公開發(fā)行成功融資,為中期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司于二季度成功通過非公開發(fā)行融資11.74億元,為后期項(xiàng)目建設(shè)提供充足的資金保障。而公司隨后也進(jìn)行一系列舉措,例如收購普查探礦權(quán)增加銅資源儲量、受讓白銀銀晨對少數(shù)股東債權(quán)并收購其股權(quán)解決歷史遺留的債權(quán)債務(wù)問題、并對尼木銅業(yè)、白銀扎布耶鋰業(yè)以及白銀銀晨增資,通過改善資產(chǎn)與財(cái)務(wù)狀況、提高相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,為中期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
靜待電解銅與碳酸鋰產(chǎn)能釋放。未來兩年是電解銅與碳酸鋰項(xiàng)目集中建設(shè)期,公司將著力于包括扎布耶鹽湖工程與尼木銅礦擴(kuò)產(chǎn)在內(nèi)的募投項(xiàng)目的建設(shè),在經(jīng)過兩年建設(shè)期后,電解銅產(chǎn)能擴(kuò)張至6,500噸,碳酸鋰精礦產(chǎn)能經(jīng)過一期與二期工程后達(dá)到26,000噸,使電解銅與碳酸鋰業(yè)務(wù)在未來成為重要的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。
估值與建議:
我們維持公司2011/2012年每股收益0.14/0.18元,對應(yīng)A股市盈率為230/175倍。西藏礦業(yè)目前估值水平仍然較高,募投項(xiàng)目的產(chǎn)能建設(shè)與釋放仍需一定時(shí)間,而近期戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃于9月份有望出臺,可能為股票表現(xiàn)帶來一定催化劑。公司中長期增長前景值得期待,維持審慎推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn):項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期,鉻、鋰、銅價(jià)格大幅下跌。
